Резюме
- Практически весь I-й квартал 2025 г. прошёл под эгидой ожидания рынком смягчения денежно-кредитной политики и деэскалации геополитической напряженности на фоне возобновления диалога между США и РФ. Эти факторы сформировали позитивный фон, который предопределил динамику рынков ОФЗ и корпоративных облигаций.
- Минфину удалось перевыполнить план по размещениям ОФЗ на 40% без размещения флоатеров, что казалось невозможным ещё в IV квартале 2024 года. Кривая ОФЗ в I квартале 2025 года изменялась разнонаправленно в результате изменения настроений инвесторов относительно возможных сроков начала смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) и прогресса в геополитической плоскости.
- Сохранение повышенных спредов по корпоративным кредитам продолжает подогревать интерес эмитентов к облигационному рынку. При этом в условиях высоких ставок экспортеры также нарастили выпуск бивалютных облигаций в долларах и юанях. В сегменте корпоративных облигаций объем размещений в I квартале 2025 года оказался рекордным для этого периода. Наблюдался высокий спрос на облигации с фиксированным купоном, чья доля в структуре размещений вернулась в район 60% против 35% в IV квартале 2024 года.
- Уровни доходностей корпоративных облигаций снижались вслед за государственными облигациями, однако те не поспевали за скоростью снижения котировок ОФЗ, из-за чего спреды оказались несколько расширенными.
- Спреды к ОФЗ для эмитентов категории «BBB+» - «B-» по итогам квартала превысили 1 500 б.п. В таких условиях средние уровни ставок купона этой категории облигаций превысили 20%, что затрудняет возможности обслуживания и рефинансирования долгов среди закредитованных компаний. Число дефолтов за прошедший квартал сопоставимо с числом дефолтов за весь 2024 год.
- Мы отмечаем откат рыночных настроений в отношении скорости деэскалации геополитического фона относительно I квартала 2025 года, а также обострение тарифных войн, которые способны основательно изменить макроэкономические условия и потребовать иную конфигурацию проводимой денежно-кредитной политики со стороны Банка России. Ранее регулятор указывал на условия внешней торговли в качестве одного из важных факторов проинфляционных рисков. Совокупность этих причин могут не позволит повторить рекорды по объемам размещений I квартала 2025 года.
- Частные инвесторы также стремятся зафиксировать высокие процентные ставки на долгий срок, о чем свидетельствуют рекордные объемы оттока средств из фондов денежного рынка и притоки в фонды облигаций в феврале-марте текущего года. Мосбиржа отчиталась о рекордных вложениях частных инвесторов в облигации в январе-марте 2025 года в совокупном объеме 511 млрд руб.
Размещения ОФЗ и их доходности
Первичный рынок ОФЗ: спрос на облигации с фиксированным купоном позволил Минфину перевыполнить план по объемам в I квартале. В начале года приоритетом для Минфина стали долгосрочные облигации с постоянным купонным доходом со сроком свыше 10 лет. В I квартале 2025 года ведомство не реализовало ни одного выпуска флоатеров, изменив тенденцию 2024-го, когда на долю облигаций с плавающим купоном пришлось 59%. После последнего в 2024 году заседания регулятора по денежно-кредитной политике инвесторы переоценили риски дальнейшего роста ключевой ставки Банка России, что мотивировало их покупать облигации с фиксированной доходностью и сроком до погашения 10 лет и более (доля таких бумаг в квартальном размещении превысила 90%). На период между февральским и мартовским решением ЦБ по ставке пришелся пик спроса на ОФЗ - в это время было размещено почти 70% всех выпусков. Умеренно жесткий сигнал по ДКП со стороны Банка России на заседании 21 марта оказал давление на спрос в конце квартала. Интерес Минфина к размещению облигаций с фиксированным купоном был обусловлен необходимостью придерживаться целевого параметра ведомства по доле флоатеров в структуре ОФЗ. Целевой диапазон находится в пределах 20-30%, в то время как их доля достигает 50% вследствие масштабных размещений ценных бумаг с переменным купоном в предыдущем году.
Благодаря высокому спросу на облигации с фиксированным купоном Минфин смог перевыполнить квартальный план по размещению на 40,3%, разместив 1 403 млрд рублей, при плановом 1 000 млрд рублей, тем самым превысив на 69% объемы размещения в I квартале 2024 года - 828 млрд рублей. По итогам I квартала программа заимствований Минфина исполнена на 29% от годового плана в 4 781 млрд рублей.
Безрисковый уровень доходностей в 1 квартале демонстрировал тренд к снижению, но во второй половине марта индекс доходностей ОФЗ перешел в умеренную коррекцию. Накануне заседания Банка России по денежно-кредитной политике 21 марта 2025 года индекс валовой доходности государственных облигаций Московской биржи RGBI достиг отметки в 14,97%, что является минимальным значением с мая 2024 года, когда ключевая ставка составляла 16%. Такая динамика обусловлена тем, что инвесторы закладывали в котировки ОФЗ возможность смягчения сигнала Банка России относительно дальнейшей траектории ключевой ставки. Позитивные ожидания рынка были подкреплены замедлением темпов роста недельной инфляции, а также снижением инфляционных ожиданий населения. Также рынок отыгрывал деэскалацию геополитической напряженности между США и РФ, что нашло свое отражение в повышенном спросе на ОФЗ и снижении ставок. Тренд на снижение доходностей сменился после мартовского заседания регулятора, на котором тот сохранил умеренно жесткий сигнал относительно дальнейшей траектории ставок. На конец марта RGBI достигал 15,95%.
Индекс валовой доходности государственных облигаций Московской биржи RGBI перешел в умеренную коррекцию
Источник: Cbonds, Минфин, «Эксперт РА»
Доходности кривой ОФЗ в I квартале 2025 года изменялись разнонаправленно в результате перемены настроений инвесторов относительно возможных сроков начала смягчения денежно-кредитной политики и прогресса в геополитической плоскости. По итогам I квартала 2025 года доходности кривой ОФЗ в части от 2 лет до 5 лет снизились на 80-140 б.п., в части 5-7 лет – на 34-81 б.п., тогда как в части с погашением от 10 лет и выше был зафиксирован рост в среднем на 70 б.п. Заметное снижение доходностей кривой ОФЗ наблюдалось в первой половине марта перед заседанием ЦБ РФ, накануне которого инвесторы закладывали в котировки ОФЗ возможность смягчения риторики регулятора. Тем не менее, Банк России на заседании 21 марта сохранил умеренно жесткий сигнал, что привело к сдержанной переоценке доходностей ОФЗ. После мартовского заседания ЦБ РФ доходности ОФЗ выросли по всей длине кривой в среднем на 60-80 б.п. Схожая динамика доходностей кривой ОФЗ наблюдалась и в преддверии февральского заседания. В начале II квартала 2025 года негативный тренд на рынке ОФЗ продолжился на фоне повышения неопределенности относительно начала цикла смягчения денежно-кредитной политики Банка России, отсутствия стремительного прогресса в деэскалации геополитических условий, а также на фоне появления новых рисков в связи с мировыми торговыми войнами. В первой декаде апреля доходности кривой ОФЗ со сроком погашения от одного года выросли в среднем на 40-80 б.п.
Успех, наблюдавшийся на первичном рынке ОФЗ в I квартале 2025 года, позволил Минфину РФ увеличить план заимствований на II квартал 2025 года. Вo II квартале Минфин РФ планирует привлечь на первичном рынке госдолга в номинальном значении 1,3 трлн рублей. В запланированные 13 аукционных дней инвесторам будут предложены бумаги с погашением до 10 лет на сумму 400 млрд рублей и свыше 10 лет на сумму 900 млрд рублей. С учетом озвученных планов по снижению доли флоатеров в структуре долга целесообразно ожидать сохранения дальнейшей активности Минфина РФ на первичном рынке ОФЗ с фиксированным купоном. В арсенале Минфина РФ остаются флоатеры и линкеры, которые Минфин РФ может точечно предлагать на аукционах РФ в случае повышения волатильности на рынке ОФЗ с фиксированным купоном. Как уже было отмечено ранее, в третьей декаде марта наблюдалось охлаждение спроса инвесторов на аукционах ОФЗ с фиксированным купоном вследствие сохранения умеренно жесткого сигнала Банка России по денежно-кредитной политике. Поэтому полагаем, что для успешного выполнения плана Минфина РФ во II квартале необходимы дополнительные внешние стимулы в виде смягчения сигнала ЦБ РФ относительно траектории ключевой ставки, существенного прогресса в геополитических вопросах или, как минимум, более высокие премии ко вторичному рынку. Для успешного выполнения плана Минфину РФ в среднем в один аукционный день II квартала необходимо привлекать ОФЗ суммарно на 100 млрд рублей по номиналу.
Размещения корпоративных эмитентов и их доходности
Новый квартал – новый рекорд. По данным Cbonds, совокупный объем новых выпусков всех корпоративных размещений сроком свыше одного года в январе-марте 2025 года превысил исторические рекордные значения, достигнув 2,2 трлн рублей, что практически двукратно превышает объемы I квартала 2024 года и I квартала 2023 года вместе взятых. Объемы сделок, отобранных по классификации «Эксперт РА»*, также демонстрируют крайне сильную динамику. В I квартале 2025 года эмитенты привлекли публичного долга на 1,6 трлн рублей против 0,9 трлн рублей годом ранее.
Фиксированные купоны снова в моде. Доля корпоративных облигаций с фиксированным купоном составила 65%, что эквивалентно уровням I квартала 2024 года (68%). При этом в IV квартала 2024 года на долю таких типов бумаг приходилось порядка 47%. По данным участников отрасли, высокий спрос на бумаги с постоянным доходом в I квартале 2025 года предъявили долгосрочные институциональные инвесторы – управляющие компании, пенсионные фонды, страховые компании, а также физические лица. При этом ставки привлечения зачастую оказывались ниже стоимости фондирования банков. Таким образом инвесторы могли зафиксировать высокие процентные ставки до их снижения в 2025 году. Исходя из данных процентных свопов между фиксированной ставкой и ключевой ставкой Банка России, инвесторы в течение всего I квартала 2025 года ожидали снижения ключа – если в начале года ставка по процентному свопу составлял около 22%, то в марте она колебалась в диапазоне 19-21%. Исходя из динамики ставок процентных свопов и интереса к облигациям с фиксированным купоном, можно сделать вывод, что инвесторы, как минимум, не предполагают дальнейшего роста ставки, а ждут ее снижения.
*выгрузка российских корпоративных бумаг Cbonds без учета сделок секьюритизаций, ипотечных ценных бумаг, CDO, структурных продуктов, облигаций с дефолтом, краткосрочных выпусков, ЦФА, замещающих облигаций и коммерческих облигаций. Рейтинги представлены по национальной рейтинговой шкале.
Ключевой интерес к выходу на рынок предъявили наиболее надежные категории эмитентов «ААА» – «АА». По сравнению с I кварталом 2024 года, объем их размещений увеличился на 567 млрд рублей, доля в общем объеме сделок увеличилась на 1,5 п.п. до 83%. Сильной динамике на облигационном рынке способствует рост ставок на рынке банковского кредитования, где они оказывались заметно выше, чем ставки купона по облигациям. По данным Банка России, снижение доходностей гособлигаций и ставок денежного рынка не привело к значимому изменению кредитных ставок1, что является следствием влияния автономных от денежно-кредитной политики факторов, среди которых: отмена послаблений по нормативу краткосрочной ликвидности, постепенное восстановление надбавки к капиталу за системную значимость, установление надбавок к риск-коэффициентам по кредитам крупным компаниям с высокой долговой нагрузкой с 1 апреля 2025 года, введение антициклической надбавки и др. В таких условиях облигационный рынок послужил местом для привлечения более дешевых денег на финансирование безотлагательных капитальных затрат, рефинансирование долговой нагрузки (в том числе облигационных займов), прочих общекорпоративных затрат.
выгрузка российских корпоративных бумаг Cbonds без учета сделок секьюритизаций, ипотечных ценных бумаг, CDO, структурных продуктов, облигаций с дефолтом, краткосрочных выпусков, ЦФА, замещающих облигаций и коммерческих облигаций. Рейтинги представлены по национальной рейтинговой шкале.
Общее улучшение геополитического фона и ожидания по снижению ключевой ставки рынком открыли окно возможностей для привлечения фондирования, которым поспешили воспользоваться все категории эмитентов. Мы продолжаем отмечать рост числа эмитентов в структуре первичных сделок, общее число которых увеличилось с 66 в I квартале 2024 года до 89 в I квартале 2025 года.
выгрузка российских корпоративных бумаг Cbonds без учета сделок секьюритизаций, ипотечных ценных бумаг, CDO, структурных продуктов, облигаций с дефолтом, краткосрочных выпусков, ЦФА, замещающих облигаций и коммерческих облигаций. Рейтинги представлены по национальной рейтинговой шкале.
Средняя надбавка к ключевой ставке по первичным размещениям облигаций приступила к снижению в марте 2025 года. Повышенные спреды по корпоративным кредитам продолжали подогревать интерес эмитентов к облигационному рынку. В I квартале 2025 года средние премии по новым выпускам флоатеров к ключевой ставке (КС) ЦБ РФ сохранялись существенно выше исторических уровней, однако подобная тенденция наблюдалась и по спредам плавающих ставок по кредитам. Средняя премия к ключевой ставке по новым облигационным займам в I квартале составила 3,3 п.п. при пиковых значениях в 3,8 п.п. в феврале и снижении до 2,7 п.п. в марте. Для отдельных эмитентов выход на облигационный рынок по-прежнему мог быть более выгодным, чем банковское кредитование, однако аномально высокие спреды по кредитам приступили к снижению с февраля. По данным Банка России, средний уровень процентных ставок по краткосрочным кредитам нефинансовым организациям в феврале сократился на 3,2 п.п. м/м до 20,6%, что является минимумом с октября 2024 г.Средняя надбавка к ключевой ставке по первичным размещениям облигаций, в б.п.
Источник: Cbonds, расчеты «Эксперт РА»
Высокие рублевые ставки наряду с укреплением рубля открыли «второе дыхание» рынку бивалютных облигаций. Ключевыми заемщиками на рынке бивалютных облигаций остаются экспортеры, выручка которых имеет привязку к иностранной валюте и выступает естественным хеджем. В I квартале 2025 г. более высокая активность наблюдалась в выпусках с привязкой к долларам США. Эмитенты в рейтинговой категории AAA размещали выпуски, номинал которых привязан к долларам США, в среднем со ставкой купона 7,5-9,6% годовых. По данным Cbonds, объем первичных размещений, номинированных в долларах США, без учета замещающих облигаций, в I квартале 2025 года составил около 2,4 млрд долларов США. На рынке юаневых облигаций в I квартале 2025 года было размещено 7 новых выпусков облигаций корпоративных эмитентов в рейтинговой категории AAA – A суммарно на 7,4 млрд юаней (1,0 млрд в долларовом эквиваленте) и ставкой купона на уровне 9,0-10,9% годовых.
Значения доходностей и кредитных спредов по облигациям корпоративных эмитентов демонстрировали разнонаправленную динамику. Агрегированные доходности всех категорий заемщиков сокращались в 1 квартале 2025 года вслед за котировками ОФЗ. Доходности эмитентов категории «AAA» – «AA» за I квартал сократились в среднем на 2 п.п. с 22% за IV квартал 2024 года до 20%, для категории «AA-» – «A-» на 3 п.п. с 29% до 26%, для категории «BBB+» – «B-» на 2 п.п. с 35% до 33%. Ситуация со спредами выглядела несколько иначе. Те, напротив, существенно расширились на 60-80 б.п. для эмитентов первого и второго эшелона, в то время как агрегированные спреды к ОФЗ для наиболее рискованных эмитентов расширились на 160 б.п., оказавшись на максимальных уровнях – 1 545 б.п. в I квартале 2025 года против 461 б.п. в I квартале 2024 года. Мы полагаем, что такая разнонаправленность между динамикой ставок и динамикой спредов к ОФЗ была обусловлена, в первую очередь, позитивными настроениями на рынке ОФЗ в ходе февраля-марта текущего года, когда скорость снижения доходностей ОФЗ оказывалась существенно выше, чем скорость снижения доходностей корпоративных облигаций. Это обусловлено большей ликвидностью сегмента государственных облигаций в сравнении с корпоративными облигациями, где объемы торгов ниже. Расширение спредов среди эмитентов категории «BBB+» – «B-» также обусловлено повышенными кредитными рисками этой категории эмитентов в условиях высоких ставок, а также увеличением дефолтных событий на рынке. В I квартале 2025 года события технического дефолта / дефолта впервые допустили ФПК «Гарант инвест», «Строй Система Механизация», «Финансовые Системы», «Селлер», «Феррони» из-за нехватки денежных средств.
Источник: Cbonds, расчеты «Эксперт РА». Цифры за IV кв. 2024 г. и I кв. 2024 г. подверглись перерасчету с учетом введения новых индексов доходностей Cbonds CBI, предыдущие прекратили свое существование.
Средние ставки купона облигаций категории «BBB+» – «B-» за год к концу I квартала 2025 года достигли 20% против 15,5% в I квартале 2024-го. Средняя ставка купона по облигациям в обращении продолжила увеличиваться, шаг изменения ставок купона пока что остается в пределах 1-1,5 п.п. в квартал. Большинство публичных компаний отчитались за 2024 год о сжатии прибыли на фоне роста процентных затрат. Данные Росстата также фиксируют сокращение сальдо доходов и расходов предприятий в 2024 году на 7%. Общие сведения о банковском секторе демонстрируют рост общего уровня процентных расходов корпоратов в пользу банков на 83% с 6,2 трлн руб. в 2023 году до 11,5 трлн рублей в 2024-м. На этом фоне количество дефолтов на рынке облигаций в I квартале 2025 года сопоставимо с количеством дефолтов за весь 2024 год. Проблема высоких процентных затрат останется актуальной для эмитентов в 2025 году, поскольку ЦБ РФ сигнализирует о необходимости длительного удержания жесткой денежно-кредитной политики. Даже при сценарии более оперативного снижения ключевой ставки ЦБ РФ фактическая стоимость заимствований долгового портфеля будет также снижаться с ощутимым лагом, по аналогии с тем, что наблюдается на цикле роста ставок – средний уровень ставок купона все еще ниже ключа. В таких условиях мы ожидаем дальнейшего сокращения запаса прочности по значениям процентной нагрузки среди закредитованных компаний категории «BBB+» - «B-» с уровнем долг к EBITDA на уровне 3,5 и выше, повышенные риски дефолтов среди высокодоходных бумаг.
Выгрузка российских корпоративных бумаг Cbonds без учета сделок секьюритизаций, ипотечных ценных бумаг, CDO, структурных продуктов, облигаций с дефолтом, краткосрочных выпусков, ЦФА. Рейтинги представлены по национальной рейтинговой шкале. Расчет средних ставок без учета аномально низких уровней – менее 4% в рублях и 1% в иностранной валюте.
Плановые погашения долга в апреле – июне примерно сопоставимы с объемом погашения в I квартале 2025 года, что поддержит новые облигационные заимствования во II квартале. Также интерес эмитентов продолжит подстегивать более привлекательная ставка на публичном долговом рынке в сравнении с банковским кредитованием. Мы отмечаем откат рыночных настроений вокруг скорости деэскалации геополитического фона относительно I квартала. 2025 года, а также обострение тарифных войн, которые способны качественно изменить макроэкономические условия и потребовать иную конфигурацию проводимой денежно-кредитной политики со стороны Банка России. Ранее регулятор указывал на условия внешней торговли в качестве одного из важных факторов проинфляционных рисков. Совокупность этих причин, скорее всего, не позволит повторить рекорды по объемам размещений I квартала 2025 года.
Выгрузка российских корпоративных бумаг Cbonds без учета сделок секьюритизаций, ипотечных ценных бумаг, CDO, структурных продуктов, облигаций в дефолтом, краткосрочных выпусков, ЦФА. Рейтинги представлены по национальной рейтинговой шкале.
Частные инвесторы наращивают участие в облигационном рынке, ставки по депозитам и доходности надежных организаций снижались весь квартал и сократились на 140-160 б.п. Наиболее высокие темпы снижения уровней доходностей демонстрировали облигации, поскольку рынок облигаций с опережением реагирует на изменение процентных ставок в экономике. Спред в ставках между инструментами оказался максимальным к концу марта. Снижение ставок по депозитам и ожидания по достижению пика роста ключевой ставки сделали облигационный рынок привлекательным в глазах инвесторов, в том числе частных. По состоянию на февраль 2025 года средневзвешенные ставки по вкладам физических лиц сроком свыше одного года составляли 19,8%, снизившись на 110 б.п. с начала года, в то время как доходности эмитентов первого эшелона в феврале превышали 20%. Такие рыночные условия благоприятно влияли на приток частных инвесторов на рынок облигаций – в январе-марте Мосбиржа зафиксировала рекордные объемы инвестиций физлиц в облигации в объеме около 104 млрд рублей в январе, 225 млрд рублей в феврале и 211 млрд рублей в марте. Также в феврале были зафиксированы рекордные оттоки средств розничных инвесторов из фондов ликвидности (почти 30 млрд рублей), в марте был отмечен рекордный за всю историю приток денег в фонды облигаций (27 млрд рублей).
Обзор рейтинговых изменений за 1 квартал 2025г среди корпоративных эмитентов (1/2)
| Наименование компании | Рейтинг и прогноз до пересмотра | Рейтинг и прогноз после пересмотра | Краткое обоснование | Чистый долг к EBITDA/ EBITDA к % из пресс-релиза | Ссылка на пресс-релиз | |
| Rissa Investments Limited |
|
ruА-, стаб. | ruА+, стаб. | Повышение уровня рейтинга связано с сильными финансовыми метриками Группы, в частности, долговой, процентной нагрузки, а также снятием потенциальных рисков относительно украинского дивизиона, чьи финансовые и операционные метрики были исключены из проаудированных групповых результатов и прогнозных моделей бизнеса Rissa. | 0,7х/6,4х | Пресс-релиз |
| АО «РОЛЬФ» |
|
ruА, разв. | ruВВВ+, разв. | Понижение кредитного рейтинга связано с ростом долговой и процентной нагрузки по сравнению с показателями на дату последнего пересмотра рейтинга на фоне роста объемов долгового портфеля, санкционного давления, сохранения жесткой денежно-кредитной политики Банка России и снижения финансовых показателей АО «РОЛЬФ», в том числе вследствие негативного влияния макроэкономических факторов на отрасль автомобильного ритейла. Одним из факторов, повлиявших на рост объемов долгового финансирования, является привлечение АО «Промагрологистика» значимого объема заемных денежных средств с целью осуществления инвестиций на рынке акционерного капитала. Сохранение развивающегося прогноза обусловлено продолжающейся неопределенностью перспектив роста в автомобильном ритейле, а также риском потенциальных изменений в стратегии компании в связи со сменой мажоритарного акционера. | 5,7х/1,6х | Пресс-релиз |
| ООО «ЭнергоТехСервис» |
|
ruА-, стаб. | ruВВВ+, стаб. | Понижение уровня кредитного рейтинга связано с изменением оценки финансового профиля компании на более консервативную. Возможность прогнозирования сценариев развития бизнеса компании ограничивается контуром текущих проектов по действующей контрактной базе. Увеличение масштабов деятельности компании зависит от её тендерной активности, повышение которой в периоды благоприятной экономической конъюнктуры способствует как увеличению числа новых проектов, так и сохранению имеющегося долга, а также возможному наращиванию его объемов для осуществления потенциальных капитальных затрат. При текущих макроэкономических условиях с учетом высоких процентных ставок на долговом рынке, обслуживание долга, привлеченного в рамках новых проектов, оказывает давление на финансовый профиль компании. | 2,9х/2,3х | Пресс-релиз |
Обзор рейтинговых изменений за 1 квартал 2025г среди корпоративных эмитентов (2/2)
| Наименование компании | Рейтинг и прогноз до пересмотра | Рейтинг и прогноз после пересмотра | Краткое обоснование | Чистый долг к EBITDA/ EBITDA к % из пресс-релиза | Ссылка на пресс-релиз | |
| ООО «Селлер» |
|
ruC, разв. | ruD, стаб. | 15 октября 2024 года агентство понизило кредитный рейтинг компании до уровня ruC в связи с публикацией 11 октября 2024 года НКО АО НРД сообщения о ненадлежащем исполнении обязательства ООО «Селлер» по частичному досрочному погашению выпуска биржевых облигаций серии БО-01. 23 октября 2024 года компания исполнила свои обязательства по выпуску облигаций, по которому был допущен технический дефолт. 23 декабря 2024 года., 9 и 13 января 2025 года компания допустила еще три технических дефолта по трем облигационным займам – серии БО-03, БО-01 и БО-02 соответственно. Текущий пересмотр кредитного рейтинга обусловлен неисполнением обязательства по выплате купонного дохода за девятый купонный период по выпуску облигаций серии БО-03 по истечении 10 рабочих дней после публикации сообщения об отсутствии возможности выплатить купон в размере 8,22 млн рублей в связи с отсутствием денежных средств в необходимом объеме. Неисполнение обязательств по выплате купона по истечении срока в 10 рабочих дней после наступления технического дефолта является основанием для снижения рейтинга кредитоспособности компании до уровня ruD согласно методологии агентства. | -/- | Пресс-релиз |
Риск-радар крупнейших погашений среди клиентов Эксперт РА в 2 квартале 2025г
| Рейтинги в диапазоне 'AAA' – 'AA’ | |||||
| Эмитент | Эмиссия | Объем погашения (в млн руб.) | Рейтинг Эксперт РА на дату последнего пресс-релиза | Описание оценки ликвидности из последнего пресс-релиза | Чистый долг к EBITDA/ EBITDA к % из пресс-релиза |
| Газпром Капитал | БО-001Р-03, 3О25-2-Е | 15 000, 68 003 (720 млн евро) | ruAAA, стаб. от 28.06.2024 | Прогнозная ликвидность группы оценивается агентством как нейтральная, отражая недостаточный на 31.12.2023 объем источников ликвидности группы для финансирования запланированной инвестиционной программы в полном объеме. При этом агентство отмечает, что у группы имеется определенная гибкость в оптимизации капитальных затрат. Также 20 мая 2024 года Правительство предписало группе не выплачивать дивиденды за 2023 год. Высокая качественная оценка ликвидности обусловлена отсутствием у агентства сомнений в успешном привлечением необходимых кредитных средств в будущем. Эта оценка подкрепляется комфортным графиком погашения долгового портфеля и высокой степенью его диверсификации по кредиторам. | 2,5х/4,6х |
| ЕвроХим | БО-001P-07, БО-001Р-08 | 35 000 | ruAA+, стаб. от 05.08.2024 | По расчетам агентства, на горизонте 12 месяцев от отчетной даты прогнозный операционный денежный поток Группы и остаток денежных средств на отчетную дату будут покрывать расходы на обслуживание долга и капитальные затраты. Выплата дивидендов не планируется. Для Группы характерно поддержание высокого размера невыбранных кредитных линий, значительно превышающих ожидаемые платежи по погашению, риски рефинансирования оцениваются агентством как низкие. Несмотря на рост краткосрочной части кредитного портфеля в отчетном периоде, график погашения оценивается как комфортный, пики погашения отсутствуют. Кредитный портфель Группы высоко диверсифицирован по кредиторам. | 2,2х/6,0х |
| МТС | 001P-10, 001Р-19 | 25 000 | ruAAA, стаб. от 05.12.2024 | Операционный поток вместе с денежными средствами и невыбранными кредитными линиями достаточен для покрытия процентных расходов, предстоящих погашений, капитальных затрат и дивидендных выплат. Для группы также характерна высокая качественная оценка ликвидности ввиду отсутствия зависимости от крупнейших кредиторов, широких возможностей рефинансирования долга, а также консервативной политики размещения свободных денежных средств. Агентство также отмечает низкие валютные риски компании, поскольку большая часть бизнеса и выручки формируется в России, а размер валютного долга составляет порядка 2% в структуре долгового портфеля на отчетную дату. | 2,4х/3,2х |
| МегаФон | БО-002Р-03 | 20 000 | ruAAA, стаб. от 02.07.2024 | Операционный поток, денежные средства и значительный объем невыбранных кредитных линий обеспечивают комфортное покрытие процентных расходов, предстоящих погашений, капитальных затрат и дивидендных выплат. Для группы также характерна высокая качественная оценка ликвидности ввиду отсутствия зависимости от крупнейших кредиторов, комфортного графика погашения, широких возможностей рефинансирования долга, а также консервативной политики размещения свободных денежных средств. Агентство также отмечает низкие валютные риски компании, поскольку большая часть бизнеса и выручки формируется в России, а размер валютного долга в структуре долгового портфеля на отчетную дату значительно снизился – до около 2% (с 10% в 2022 году). | 2,0х/6,1х |
| Роснефть | 001Р-05 | 15 000 | ruAAA, стаб. от 28.05.2024 | Прогнозный операционный денежный поток с учетом остатка денежных средств и подтвержденных лимитов по кредитным линиям на отчетную дату с запасом покрывает расходы на погашение и обслуживание долга, капитальные затраты и дивиденды. Качественная оценка ликвидности группы учитывает комфортный график погашения долга, его диверсифицированную структуру по кредиторам и низкие риски рефинансирования. | 1,2х/5,9х |
| Рейтинги в диапазоне 'AA-' – 'A-’ | |||||
| Эмитент | Эмиссия | Объем погашения (в млн руб.) | Рейтинг Эксперт РА на дату последнего пресс-релиза | Описание оценки ликвидности из последнего пресс-релиза | Чистый долг к EBITDA/ EBITDA к % из пресс-релиза |
| Башкирская содовая комания | 001P-02 | 1 250 | ruA+, стаб. от 11.10.2024 | Рейтинг под наблюдением. Описание по состоянию на 11.10.2024: Операционный денежный поток с учетом остатка денежных средств и банковских лимитов на горизонте 1-го года от отчетной даты покрывает все направления ликвидности. По качественным параметрам ликвидность группы оценивается нейтрально по причине наличия выданных связанным сторонам займов в объеме 18,3 млрд рублей. | 1,8х/4,1х |
| РУСАЛ | БО-001Р-01 | 6 млрд юаней | ruA+, стаб. от 04.09.2024 | Прогнозная ликвидность Группы оценивается на уровне выше среднего: операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом остатка денежных средств, невыбранных кредитных линий и привлеченного фондирования полностью покрывает плановые платежи по долгу и капитальным затратам. Качественная оценка ликвидности Группы является сильной, учитывая комфортный график погашения долгового портфеля и диверсификацию источников фондирования. | 4,5+/- |
| Солнечный свет | 001P-01 | 1 000 | ruA+, стаб. от 16.09.2024 | Агентство оценивает прогнозную ликвидность Компании умеренно позитивно за счет значительного запаса доступных к выборке кредитных линий и факта привлечения нового акционерного и банковского долга в 2024 году. По итогам 2024 года возможно отрицательное значение денежного потока от операционной деятельности на фоне наращивания запасов для вновь открываемых магазинов, роста запасов сырья и сокращения кредиторской задолженности. Также агентством учитывается потенциальная возможность дивидендных выплат в размере 18 млрд рублей и погашения кредиторской задолженности перед связанной стороной. Качественная оценка ликвидности была улучшена до средней ввиду кратного увеличения лимитов по кредитным линиям, объем которых с запасом покрывает платежи по долгу на горизонте года от отчетной даты. Компания улучшила диверсификацию кредитного портфеля за счет расширения списка банков-кредиторов. Агентство продолжает оценивать уровень прогнозируемости денежных оттоков в пользу бенефициаров как низкий, дивидендная политика в Компании не утверждена. | 0,2/20,7 |
| Рейтинги в диапазоне 'BBB+' – 'B-’ | |||||
| Эмитент | Эмиссия | Объем погашения (в млн руб.) | Рейтинг Эксперт РА на дату последнего пресс-релиза | Описание оценки ликвидности из последнего пресс-релиза | Чистый долг к EBITDA/ EBITDA к % из пресс-релиза |
| Энерго-ТехСервис | 001Р-04 | 1 250 | ruBBB+, стаб. от 05.02.2025 | По расчетам агентства, на горизонте года после отчетной даты объем собственного операционного денежного потока компании и доступной ликвидности на балансе с учетом невыбранных лимитов по кредитными линиям покрывает ее расходы по финансовым и инвестиционным направлениям. В декабре 2024 года компания разместила новый облигационный выпуск на 1 млрд рублей, а также были открыты дополнительные кредитные линии в коммерческих банках на сумму около 1,5 млрд рублей. Качественная оценка ликвидности компании находится на среднем уровне. В отношении дивидендной политики компании агентство отмечает последовательный размер выплаты дивидендов на протяжении последних лет. Компания имеет диверсифицированный долговой портфель, на долю крупнейшего кредитора на отчетную дату приходилось не более 30% от общего объема долговых обязательств. | 2,9х/2,3х |
| Талан-Финанс | 001P-03 | 1 000 | Поручитель: ruBBB стаб. от 18.10.2024 | При анализе показателя прогнозной ликвидности на горизонте года от отчетной даты агентство учитывало тот факт, что операционные расходы будут финансироваться преимущественно проектными долгом. Группа располагает существенным объемом источников ликвидности в виде денежных средств и их эквивалентов, невыбранных кредитных линий для покрытия всех потребностей Группы в финансировании операционных и капитальных затрат, покрытия долговых обязательств на протяжении года от отчетной даты. Качественную оценку ликвидности Группы сдерживает отсутствие формализованной дивидендной политики. Учитывая опыт работы компании с кредитными организациями, диверсифицированный кредитный портфель и отсутствие пиков погашения, риски рефинансирования корпоративного долга или отказа в предоставлении новых средств со стороны банков оцениваются как низкие. | 0,8x/3,4x |
| Маныч-Агро | БO-01 | 200 | ruBB- стаб. от 05.03.2025 | Прогнозная ликвидность оценивается агентством умеренно-позитивно. На горизонте года от отчетной даты ожидаемый денежный поток от операционной деятельности в совокупности с плановым привлечением банковского фондирования и остатком денежных средств на отчетную дату являются достаточными для покрытия расходов компании на обслуживание и погашение долга, а также совершение капитальных затрат. | 3,4x/3,1x |
1 Резюме обсуждения ключевой ставки, Банк России, 02.04.2025
