«Эксперт РА» понизил кредитный рейтинг АО «РОЛЬФ» до уровня ruBBB+ и снял статус «под наблюдением»

Москва, 11 февраля 2025 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «РОЛЬФ» до уровня ruBBB+ с развивающимся прогнозом и сняло статус «под наблюдением». Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruA с развивающимся прогнозом.

Понижение кредитного рейтинга связано с ростом долговой и процентной нагрузки по сравнению с показателями на дату последнего пересмотра рейтинга на фоне роста объемов долгового портфеля, санкционного давления, сохранения жесткой денежно-кредитной политики Банка России и снижения финансовых показателей АО «РОЛЬФ», в том числе, вследствие негативного влияния макроэкономических факторов на отрасль автомобильного ритейла. Одним из факторов, повлиявших на рост объемов долгового финансирования, является привлечение АО «Промагрологистика» значимого объема заемных денежных средств с целью осуществления инвестиций на рынке акционерного капитала. Сохранение развивающегося прогноза обусловлено продолжающейся неопределенностью перспектив роста в автомобильном ритейле, а также риском потенциальных изменений в стратегии компании в связи со сменой мажоритарного акционера.

Кредитный рейтинг АО «РОЛЬФ» присвоен в соответствии с методологией оценки внешнего влияния на основе консолидированной отчетности по МСФО АО «Промагрологистика» и его дочерних компаний (далее – группа, поддерживающая структура (ПС)), в которую входит объект рейтинга.

АО «РОЛЬФ» (далее – компания, РОЛЬФ) является крупнейшим автодилером на территории Российской Федерации. Помимо реализации новых автомобилей и автомобилей с пробегом в перечень предоставляемых услуг входит сервисное обслуживание, trade-in, продажа запчастей и аксессуаров, а также комиссионная реализация страховых и финансовых продуктов.

Рейтинг кредитоспособности обусловлен умеренно слабой оценкой риск-профиля отрасли, сильными рыночными и конкурентными позициями, высоким уровнем долговой нагрузки, при негативной оценке уровня процентной нагрузки. Также, влияние оказывает высокая оценка ликвидности, средние показатели маржинальности и низкий уровень корпоративных рисков.

Оценка внешнего влияния

АО «РОЛЬФ» оценивается на основе консолидированной отчетности по стандартам МСФО АО «Промагрологистика» и его дочерних компаний, по совокупности следующих критериев:

• АО «Промагрологистика» непосредственно контролирует 99% капитала АО «РОЛЬФ», компания входит в периметр консолидации группы;
• Доля активов рейтингуемого лица в консолидированной отчетности группы составляет более 30%;
• Наличие по долговым обязательствам компании поручительств других операционных компании группы, в совокупности составляющих более 50 % денежных потоков группы;
• Группу характеризует единая система управления, единая структура бенефициарной собственности и централизованный характер управления ликвидностью.

Обоснование рейтинга

Умеренно слабая оценка риск профиля отрасли, в которой работает компания, в силу слабой устойчивости к внешним факторам и невысоких барьеров для входа новых игроков. В период кризисных явлений в экономике, сопровождающихся падением реальных располагаемых доходов населения, спрос на новые автомобили значительно снижается и, как правило, оказывает отрицательный эффект на деятельность автодилеров. Укрепление позиций компании в сегменте автомобилей с пробегом в регионах с более платежеспособным населением отчасти минимизирует риск сильного уменьшения продаж ввиду меньшей зависимости от общего состояния экономики. Кроме того, компания в достаточной степени использует механики параллельного импорта, что позволяет ей избегать существенных проблем в поставках запасных частей и деталей. В 2024 году произошел рост продаж новых автомобилей, на фоне ожиданий покупателями роста цен из-за увеличения утилизационного сбора при ввозе транспортных средств. Рынок подержанных автомобилей сдерживает высокая ключевая ставка Банка России, поскольку для данного сегмента характерна существенная доля покупок автомобилей с привлечением кредитных средств.

Открытие дилерского центра не требует очень высоких капитальных затрат ввиду чего конкуренция на рынке автомобильного ритейла достаточно высокая. Изменение конъюнктуры рынка, уход ключевых зарубежных производителей, приостановка поставок ими автомобилей, переориентация на китайские и отечественные бренды, а также ослабление ограничений производителей по допустимому количеству дилерских контрактов на каждый город снизило барьеры для выхода на рынок и способствовало росту числа автодилеров в России. Однако, учитывая широкую дилерскую сеть, диверсифицированный портфель брендов, а также длительный опыт работы на рынке, РОЛЬФ имеет существенные конкурентные преимущества перед новыми или небольшими дилерами.

Сильные рыночные и конкурентные позиции компании в регионах с наиболее устойчивым спросом оказывают положительное влияние на уровень рейтинга. Исторически ключевыми регионами присутствия компании выступают Москва и Санкт-Петербург, дилерская сеть в этих городах насчитывает более 70 шоурумов и 3 мегамолла авто с пробегом. Крупнейшим дилерским центром является «РОЛЬФ Химки», на долю которого по итогам 2024 года пришлось около 12% выручки компании. В 2024 компания открыла собственный дилерский центр в Серпухове и первый франчайзинговый дилерский центр в Краснодаре. РОЛЬФ характеризуется высоко диверсифицированной продуктовой линейкой. Портфель брендов компании представлен как в сегменте масс-маркета, так и в премиальном сегменте, и на текущий момент включает в себя более 90 автомобильных марок. Крупнейшим поставщиком новых автомобилей является АО «Чери Автомобили Рус» - единственный официальный дистрибьютор марок CHERY, Exeed, Omoda и Jaecoo на территории Российской Федерации. В 2024 году доля данного дистрибьютора в общем объеме реализации составила 18%.

Средние показатели маржинальности. За период 30.09.2023 – 30.09.2024 (далее – отчетный период) показатель EBITDA по расчетам агентства снизился на 42% до 8,6 млрд. руб., а рентабельность по EBITDA снизилась до 3% (5% - годом ранее). Снижение обусловлено сокращением объема продаж компании в сегменте подержанных автомобилей в связи с ростом процентных ставок, повлекших за собой существенное удорожание содержания запасов, а также ростом предложения на российском рынке автомобилей китайских автопроизводителей (преимущественно концерна Chery), что привело к снижению реализационной цены и маржинальности продаж в обоих сегментах. Агентство ожидает частичного восстановления уровня рентабельности в прогнозных периодах, что соответствует средней оценке по бенчмаркам.

Высокий уровень долговой нагрузки, при негативной оценке уровня процентной нагрузки. За отчетный период показатель соотношения чистого долга без учета арендных обязательств к EBITDA вырос с 2,3х до 5,7х г/г за счет снижения EBITDA при одновременном росте кредитного портфеля. Основным фактором, способствующем увеличению объемов долгового финансирования, послужило привлечение АО «Промагрологистика» значимого объема заемных денежных средств с целью осуществления инвестиций на рынке акционерного капитала. На горизонте года от отчетной даты агентство не ожидает улучшения показателя долг/EBITDA до уровня ниже 4,0х. Увеличение объемов кредитного портфеля и сохранение жесткой денежно-кредитной политики Банка России способствовало снижению за отчетный период соотношения EBITDA к годовым процентным платежам до 1,6х (3,8х - годом ранее). По прогнозам агентства, высокая стоимость кредитования будет способствовать сохранению уровня процентного покрытия не выше 2,0х на горизонте двух лет от отчетной даты. Ухудшение метрик долговой и процентной нагрузки оказало существенное давление на уровень рейтинга.

Высокая оценка ликвидности. Агентство отмечает достаточный уровень прогнозной ликвидности: операционный поток вместе с денежными средствами и доступными кредитными линиями достаточен для покрытия всех ключевых направлений использования ликвидности на годовом интервале. При этом агентство положительно оценивает наличие широких возможностей рефинансирования долга, а также консервативную политику размещения свободных денежных средств.

Приемлемый уровень корпоративных рисков. Поддержку рейтингу оказывает высокое качество стратегического обеспечения, а также умеренно высокая степень транспарентности: на сайте компании раскрывается консолидированная отчетность по стандартам МСФО, операционные и финансовые результаты деятельности компании, что способствует повышению информационной прозрачности. В компании функционирует совет директоров, однако, на текущий момент, в составе отсутствуют независимые директора. При этом, сдерживающее влияние оказывает отсутствие сформированного коллегиального исполнительного органа, также коллегиального органа, в функции которого входит управление рисками. Однако, система риск-менеджмента позитивно оценивается агентством – ключевые риски застрахованы в страховых компаниях с высоким уровнем надежности. В числе факторов риска агентство отмечает риск потенциальных изменений в стратегии компании в связи с произошедшей сменой мажоритарного акционера.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен развивающийся прогноз, что предполагает высокую вероятность изменения кредитного рейтинга на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие