Содержание
- Резюме
- Общая активность
- Площадки и андеррайтеры
- Эмитенты и рейтинги
- Сроки до погашения и купоны
- Вторичный рынок сегодня
- Ключевые события на рынке панда-бондов в 2024–2025 годах
Резюме
- После взрывного роста в 2023 году рынок панда-облигаций замедлил темпы, но продолжает уверенно развиваться. В 2024 году объем размещений вырос на 26,1%, а число выпусков – на 16%.
- Среди эмитентов заметно оживление иностранных компаний: их доля в общей стоимости выросла почти на 20 п. п. за год. Рынок расширяется не только по объему, но и по географии – новые участники из Латинской Америки, Европы и Африки.
- При этом Китай продолжает активно использовать юаневые заимствования как инструмент финансовой дипломатии, предлагая альтернативу дорогому финансированию в прочих основных иностранных валютах.
Общая активность
В 2024 году рынок панда-бондов сохранил позитивную динамику. Совокупная стоимость выпусков достигла 194,8 млрд юаней, что на 26,1% больше, чем в 2023-м. Показатель числа размещений поднялся на 16,0% г/г до 109. Наблюдаемая динамика расширения рынка замедлилась по сравнению с имевшейся в 2023 году, когда стоимостный объем увеличился на 81,6%, а число выпусков – на 80,8%. Тем не менее текущие темпы по-прежнему свидетельствуют о сильном интересе к юаневым заимствованиям, подогреваемым выгодами от использования китайских долговых инструментов в условиях повышенной стоимости капитала в западных странах и мягкой монетарной политики в КНР. Развитие рынка проявляется и через расширение круга его участников. Число эмитентов выросло с 20 в 2022 году до 44 в 2024-м.
Площадки и андеррайтеры
Площадки. Основной площадкой размещения панда-облигаций остается межбанковский рынок. К выпуску на бирже в прошлом году прибегали лишь два из 44 эмитентов: Beijing Enterprises Holdings Ltd. и China Power International Development Co. – объем их биржевых эмиссий 2024-го в общей сложности составил 9 млрд юаней. Данные выпуски были реализованы на Шанхайской бирже.
Андеррайтеры. Андеррайтерами по размещениям панда-облигаций выступили 52 финансовых учреждения. Больше всех разместил Bank of China Limited – его доля в совокупном размещенном номинале составила 24,6%. В целом пять андеррайтеров с наибольшими объемами размещений были ответственны за 54,9% совокупного номинала, а 10 – за 69,8%.
Таблица 1. Лидирующие андеррайтеры по выпуску панда-облигаций в 2024 году
| Наименование андеррайтера | Число выпусков*, шт | Суммарная стоимость обязательств по размещению млрд юаней |
|
| 1 | Bank of China Limited | 60 | 47,89 |
| 2 | Industrial and Commercial Bank of China Limited | 43 | 29,01 |
| 3 | CITIC Securities Company Limited | 40 | 12,20 |
| 4 | Agricultural Bank of China Limited | 22 | 10,12 |
| 5 | Everbright Securities Company Limited | 23 | 7,80 |
| 6 | Industrial Bank Co., Ltd | 22 | 6,68 |
| 7 | China Merchants Bank Co., Ltd | 23 | 6,11 |
| 8 | China Construction Bank Corporation | 15 | 5,74 |
| 9 | China International Capital Corporation Limited | 19 | 5,47 |
| 10 | China Zheshang Bank Co., Ltd | 14 | 4,97 |
Источник: расчеты агентства «Эксперт РА» по данным WIND
* У выпусков могло быть несколько андеррайтеров.
Эмитенты и рейтинги
Эмитенты. Большая часть эмиссий на рынке панда-облигаций в 2024 году была осуществлена китайскими структурами, зарегистрированными в офшорных юрисдикциях, таких как Гонконг, Каймановы острова и Британские Виргинские острова – на них пришлось 71,5% всех выпусков и 60,9% совокупного номинала. На долю иностранных коммерческих компаний и компаний с иностранным участием пришлось 24,8% от общего количества выпусков и 28,9% – от их совокупной стоимости. Международные финансовые институты разместили 3,7% выпусков, обеспечив при этом 10,2% общего объема размещений. Суверенные эмитенты в 2024 году не проявляли активности на рынке панда-бондов. Относительно 2023 года суммарная доля выпусков международных институтов, суверенных правительств и иностранных компаний от общего количества эмиссий увеличилась на 13,6 п. п., а от общей стоимости – на 19,7 п. п.
Крупнейшим эмитентом в 2024 году оказалась котирующаяся на Гонконгской бирже компания China Mengniu Dairy c 11 выпусками на сумму 31,9 млрд юаней. Значимыми эмитентами также были компании из группы финансового агломерата China Everbright: China Everbright Limited, China Everbright Environment и China Everbright Green Environmental Protection – в сумме на них пришлось 11 выпусков панда-бондов с общим номиналом 14,5 млрд юаней. Помимо вышеназванных, объем эмиссий, превышающих в сумме 10 млрд юаней, был осуществлен Новым банком развития (НБР) (два выпуска на 14 млрд юаней) и холдингом Beijing Enterprises Holdings Ltd. вместе с дочерней компанией Beijing Enterprises Water Group Limited (12 выпусков на 12,5 млрд юаней).
Рейтинги. Рейтинг по национальной шкале имели 51 из 109 выпусков 2024 года, из них 50 пришлось на AAA, и один – на AA+. У 42 из 44 эмитентов имелся рейтинг по национальной шкале: 41 – AAA и один – AA+.
Сроки до погашения и купоны
Сроки до погашения. В структуре по срокам до погашения доля длинных бумаг в выпусках 2024 года осталась низкой. Бумаги со сроком более пяти лет составили лишь 5,4% номинала панда-облигаций. На среднесрочные бумаги со сроком от года до пяти лет пришлось 72,1% стоимости, а на короткие выпуски до года – 22,5%. Годом ранее доли по данным интервалам сроков до погашения были 14,3, 49,2 и 36,5% соответственно.
Таблица 2. Структура выпусков панда-облигаций по срокам до погашения в 2024 году
| Срок | Кол-во выпусков | Доля от общего числа выпусков (%) |
Объем эмиссий (млрд юаней) |
Доля общего объема эмиссий (%) |
| До 3 м. | 6 | 5,50 | 17,4 | 8,93 |
| 3 м. – 1 г. | 13 | 11,93 | 26,5 | 13,61 |
| 1 –2 г. | 9 | 8,26 | 22,4 | 11,50 |
| 2 –3 г. | 49 | 44,95 | 82,8 | 42,51 |
| 4 г. – 5 л. | 24 | 22,02 | 35,2 | 18,07 |
| 9–10 л. | 8 | 7,34 | 10,5 | 5,39 |
Источник: расчеты агентства «Эксперт РА» по данным WIND
Купоны. В основном панда-облигации выпускаются с фиксированным купоном. В 2024 году на такие бумаги пришлось 91,7% количества выпусков и 94,4% их совокупной стоимости. В 2023 году данные доли составляли 85,1 и 89,6% соответственно. В 2024 году средневзвешенная по объемам ставка купона панда-облигаций при выпуске снизилась на 53 б. п. г/г и составила 2,33%. В период с 1 января по 15 апреля 2025 года средневзвешенная ставка опустилась до 1,96%.
Вторичный рынок сегодня
По состоянию на 15 апреля 2025 года в обращении находилось 214 выпусков панда-бондов от 64 эмитентов с совокупной стоимостью 365,6 млрд юаней. Наибольший объем обязательств пришелся на Новый банк развития (НБР) (49,5 млрд юаней). В целом, бумаги международных институтов развития составили 20,4% стоимостного объема обращающихся панда-бондов. Кроме НБК среди эмитентов данного типа также находились Азиатский банк инфраструктурных инвестиций (11,5 млрд юаней), Азиатский банк развития (11,3 млрд юаней), а также Африканский экспортно-импортный банк (2,2 млрд юаней). Доля суверенных правительств на рынке была незначительной (1,5% от стоимости) – в середине апреля на рынке панда бондов присутствовали только один выпуск Венгрии на 2 млрд юаней и один выпуск Египта на 3,5 млрд юаней.
Из коммерческих организаций наиболее заметное место заняли компании из группы China Everbright (в сумме 41,9 млрд). Кроме них, в десятку крупнейших эмитентов вошли компании холдинга Beijing Enterprises Limited (32,5 млрд), энергетическая компания China Power International Development Limited, а также BMW China Capital Co., Ltd. (10 млрд юаней). В общей сложности на коммерческие финансовые и нефинансовые организации пришлось 78,1% номинала всех обращающихся панда-бондов.
Таблица 3. Структура вторичного рынка панда-облигаций по срокам до погашения*
| Срок | Кол-во выпусков | Доля от общего числа (%) | Объем эмиссий (млрд) | Доля от общего объема |
| 0–3 м. | 23 | 10,75 | 44,3 | 12,12 |
| 3 м. – 1 г. | 25 | 11,68 | 40,0 | 10,94 |
| 1–2 г. | 51 | 23,83 | 94,3 | 25,78 |
| 2–3 г. | 56 | 26,17 | 104,3 | 28,52 |
| 4 г. – 5 л. | 47 | 21,96 | 69,1 | 18,90 |
| 5–10 л. | 12 | 5,61 | 13,7 | 3,73 |
| >10 л. | 0 | 0 | 0 | 0 |
* На 15 апреля 2025 года.
Источник: расчеты агентства «Эксперт РА» по данным WIND
В структуре по срокам до погашения на вторичном рынке панда-облигаций по состоянию на 15 апреля 2025-го преобладали бумаги с остаточным сроком от одного года до пяти лет (73,2% от суммарного номинала). Облигации, по которым погашение предусмотрено более чем через пять лет, составляли лишь 3,7% от совокупной стоимости рынка. Доля стоимости бумаг с погашением в течение года – 23,1%.
Ключевые события на рынке панда-бондов в 2024–2025 годах
В марте 2024 года CapitaLand Mall Asia Limited, дочерняя компания CapitaLand Commercial Trust, выпустила панда-облигации на межбанковском рынке Китая объемом 1 млрд юаней. Это первые панда-облигации с привязкой к устойчивому развитию, выпущенные сингапурским предприятием, и первые корпоративные панда-бонды АСЕАН с момента заключения соглашения о региональном экономическом партнерстве между 15 странами Азиатско-Тихоокеанского региона.
В июне 2024 года компания BASF Ireland DAC осуществила публичный выпуск панда-облигаций на сумму 2 млрд юаней на межбанковском рынке Китая. При размещении был применен оптимизированный механизм ценообразования и аллокации панда-облигаций, представленный Национальной ассоциацией институциональных участников финансового рынка Китая (NAFMII) в 2023 году. Основные особенности нового механизма включают гибкое распределение в предельной зоне, приоритет по времени подачи заявок и совместное использование базовых заявок на покупку.
В ноябре 2024 года бразильская компания Suzano International Finance B.V. разместила на межбанковском облигационном рынке Китая зеленые панда-облигации на сумму 1,2 млрд юаней. Данная эмиссия является первой для Латинской Америки и выступает в качестве одного из шагов на пути укрепления взаимодействия китайской и бразильской финансовых систем и развития расчетов в национальных валютах, соглашение по которым между Бразилией и Китаем вступило в силу в марте 2023 года.
В ноябре 2024 года панда-облигации United Overseas Bank Limited (UOB) были размещены на Сингапурской бирже (SGX), что стало первым листингом панда-бондов на азиатской бирже за пределами Большого Китая. SGX, крупнейший офшорный центр юаня за пределами Китая, в последние годы продемонстрировала быстрый рост своих финансовых услуг и продуктов, связанных с юанем. Растущая интеграция региональных финансовых рынков и листинг панда-облигаций на SGX расширят участие иностранных инвесторов в юаневых активах, что будет тесно связано с более широкой тенденцией интернационализации юаня.
В марте 2025 года Африканский экспортно-импортный банк (Afreximbank) успешно разместил свою первую панда-облигацию на китайском межбанковском рынке. Это первый выпуск панда-облигаций, осуществленный панафриканским многосторонним финансовым институтом, и второй от африканского эмитента после успешного размещения Египта в 2022 году.
Пакистан во второй половине 2025 года планирует привлечь сумму в эквиваленте 200 млн долларов США через выпуск панда-облигаций. Это будет первый выход страны на китайский внутренний долговой рынок, что свидетельствует о стремлении диверсифицировать источники финансирования и укрепить финансовые связи с Китаем.
