«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ПАО «СИБУР Холдинг» на уровне ruAАА и изменил прогноз на развивающийся

Москва, 28 февраля 2025 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «СИБУР Холдинг» на уровне ruAАА и изменило прогноз на развивающийся. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruAAA со стабильным прогнозом.

Изменение прогноза по рейтингу на развивающийся связано с активной стадией реализации крупнейшего инвестиционного проекта компании – Амурского ГХК – и необходимостью его финансирования. ПАО «СИБУР Холдинг» оказывает проекту спонсорскую поддержку в виде операционной гарантии, предусматривающей обязательства в части предоставления ликвидности для запуска, реализации проекта и достижения определенных операционных и финансовых метрик. На текущий момент основной поддержкой являются гарантии со стороны «СИБУР Холдинг», в то же время компания находится в стадии переговоров относительно спонсорской поддержки проекта со вторым участником. Финальный характер договоренностей может повлиять на трактовку агентством проектного долга и привести к ухудшению метрик долговой и процентной нагрузки ПАО «СИБУР Холдинг».        

Рейтинг кредитоспособности ПАО «СИБУР Холдинг» по-прежнему обусловлен сильным риск-профилем отрасли, сильными рыночными и конкурентными позициями, высокой рентабельностью, низкой долговой нагрузкой, высокой оценкой ликвидности и низкими корпоративными рисками. В рамках рейтинговой оценки агентство, как и ранее, выделяет фактор поддержки со стороны государства, принимая во внимание системную значимость группы для нефтегазовой и нефтехимической отрасли России и наличие прецедентов поддержки.       

ПАО «СИБУР Холдинг» - крупнейшая интегрированная нефтегазохимическая компания в России, лидер по производству полимеров и каучуков.  

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности по МСФО ПАО «СИБУР Холдинг» (далее вместе с дочерними компаниями – «группа»).

Обоснование рейтинга

Сильный риск профиль отрасли. Компании химической отрасли имеют относительно низкий уровень просроченной задолженности по банковским кредитам по статистике Банка России. Барьеры для входа в отрасль группы оцениваются как очень высокие, принимая во внимание капиталоемкость и длительность сроков реализации инвестиционных проектов, а также наличие доступа группы к инфраструктуре по приему первичного сырья, в частности - попутного нефтяного газа. Оценка устойчивости к внешним шокам отрасли отражает наличие риска волатильности цен конечную продукцию. При этом агентство позитивно отмечает относительно низкий ценовой риск по части закупаемого группой основного сырья – попутному нефтяному газу. Интегрированная в переработку газа бизнес-модель группы позволяет ей получать более высокую и устойчивую маржинальность в сравнении с другими компаниями отрасли.  

Сильные рыночные и конкурентные позиции. Группа является крупнейшим в России производителем широкой номенклатуры синтетических материалов. Продукция группы используется в большинстве отраслей экономики: от отрасли потребительских товаров и упаковки (FMCG), медицины и сельского хозяйства до строительства и машиностроения. На крупнейший вид продукции в структуре производства, полиэтилен, приходится менее 30% выручки.  

Группа характеризуется диверсифицированной клиентской базой, отсутствием зависимости от труднозаменимых поставщиков. Агентство отмечает существенную концентрацию EBITDA группы на крупнейшем производственном комплексе – ООО «ЗапСибНефтехим», однако это не оказывает сдерживающего влияния на оценку ввиду наличия страховой защиты, покрывающей восстановительную стоимость объекта.

Высокая рентабельность. Несмотря на продолжающуюся неблагоприятную ценовую конъюнктуру на международных рынках из-за дисбаланса спроса и предложения рентабельность группы по EBITDA за 12 месяцев до 30.09.2024 (далее – «отчетный период») оставалась на высоких значениях и составила 41% (44% годом ранее). Это обусловлено глубокой интеграцией в формирование собственной сырьевой базы, обеспечивающей высокую защищенность производственных цепочек за счет гарантированного доступа к сырью. Незначительное снижение рентабельности произошло преимущественно из-за опережающего роста цен на сырье по итогам отчетного периода. При этом объем EBITDA группы в абсолютном выражении за отчетный период вырос в пределах 8% г/г, чему способствовал рост цен на продукцию вслед за обесценением курса рубля, а также рост доли продаж на внутреннем рынке, который является премиальным с точки зрения логистики. Порядка 80% продаж осуществляется группой на рынке РФ и СНГ, однако ценообразование на конечную продукцию по-прежнему формируется на основе мировых бенчмарков, в результате чего выручка компании зависит от колебаний курса национальной валюты и мировых цен на конечную продукцию.

Агентство ожидает в базовом сценарии существенного роста показателя EBITDA группы в 2027-2029 гг., благодаря вводу в эксплуатацию реализуемых инвестиционных проектов по расширению выпуска полимерной продукции и нормализации ценовой конъюнктуры на мировых рынках. При этом агентство скорректировало в меньшую сторону прогнозы по EBITDA группы на 2025-2026 гг. из-за отсутствия признаков улучшения рыночных условий в краткосрочной перспективе.  

Низкая долговая нагрузка. На 30.09.2024 (далее – «отчетная дата») отношение скорректированного долга к EBITDA за отчетный период составило 1,9х (1,7х годом ранее). Незначительный рост метрики произошел по причине увеличения объема долгового портфеля на фоне растущей инвестиционной программы, а также роста объема выданных обязательств (фактической выборки средств) по проекту Амурский ГХК. Агентство предполагает, что значение коэффициента может временно вырасти до 3х в ближайшие два года с последующей нормализацией до текущих уровней в 2028-2029 гг. Основная причина – рост объема выданных обязательств (фактической выборки средств) по проекту Амурский ГХК и увеличение объема долга на балансе самой группы в абсолютном выражении. На рост объема обязательств в основном повлияла активная инвестиционная фаза реализации проекта. В связи с необходимостью технологической переконфигурации проекта в 2022 году, сроки реализации проекта были пересмотрены. В данный момент наличие необходимого производственного оборудования и обеспечение финансированием создает условия для комфортной реализации проекта в плановые сроки. Механическая готовность проекта ожидается к концу 2026 года.  

Рост объема прогнозного долга обусловлен снижением прогнозного операционного денежного потока из-за ухудшения предпосылок по ценам на продукцию, увеличением объема инвестиционной программы группы (расширение мощности на ООО «ЗапСибНефтехим», ПАО «Казаньоргсинтез», ПАО «Нижнекамскнефтехим») и значительным ростом процентных платежей из-за жесткой политики Банка России. Позитивное влияние на рейтинг оказывает оценка субфактора «Скорректированный долг / (FFO – maint capex)», которая по бенчмаркам агентства лучше, чем оценка субфактора «Скорректированный долг / EBITDA». Это объясняется тем, что основные производственные активы группы относительно новые и не требуют значительных поддерживающих капитальных затрат, что оказывает позитивное влияние на денежный поток, который может быть направлен на погашение долга.  

Агентство учитывает в составе скорректированного долга группы 60% привлеченного финансирования на проект Амурский ГХК, что соответствует доле ПАО «СИБУР Холдинг» в этом проекте. Проект реализуется совместно с другим участником и в настоящий момент трактуется в отчетности МСФО как совместное предприятие, а значит – не консолидируется в отчетности группы. Обязательства по финансированию проекта со стороны спонсоров исполняются в полном объеме. При этом спонсорская поддержка большей части проектного долга в настоящий момент обеспечивается операционной гарантией ПАО «СИБУР Холдинг». Группа находится в стадии переговоров относительно спонсорской поддержки проекта со вторым участником. Финальный характер договоренностей является важным фактором неопределенности, так как может повлиять на трактовку агентством проектного долга и привести к ухудшению метрик долговой и процентной нагрузки ПАО «СИБУР Холдинг», что обуславливает развивающийся прогноз по рейтингу. Агентство учитывает, что в этой ситуации возможна поддержка компании со стороны акционеров посредством принятия решения о корректировке объемов выплачиваемых дивидендов, переносе реализации некоторых нестратегических проектов. Агентство также учитывает в составе скорректированного долга группы 30% привлеченного финансирования по проекту Силлено в Казахстане, что соответствует доле ПАО «СИБУР Холдинг» в этом проекте. Основной экономический эффект от проекта Амурский ГХК ожидается в 2028 году, по проекту Силлено – в 2029 году.   

Покрытие процентных платежей показателем EBITDA группы за отчетный период составило 7,9х (10,1х годом ранее), что по-прежнему превышает бенчмарки агентства для максимальной оценки фактора. Позитивное влияние на уровень процентной нагрузки оказывает большая доля долгосрочного финансирования в иностранной валюте, привлеченного по низким ставкам. При этом беспрецедентное ужесточение политики Банка России негативно влияет на среднюю эффективную ставку привлечения и это влияние, вероятно, будет усиливаться в ближайшие годы по мере замещения валютного долга. Этот факт, а также рост долга в прогнозном периоде в абсолютном выражении приведет, по ожиданиям агентства, к временному ухудшению покрытия процентов в ближайшие два года до уровня около 4,5х с последующим восстановлением.

Высокая оценка ликвидности. По расчетам агентства на горизонте года от отчетной даты операционного денежного потока с учетом невыбранных лимитов по кредитным линиям с большим запасом достаточно для финансирования всех направлений использования ликвидности. Качественная оценка ликвидности поддерживается прозрачными принципами выплат дивидендов, диверсифицированной структурой долгового портфеля по кредиторам и комфортным графиком погашения. 

Низкие корпоративные риски. Агентство позитивно отмечает прозрачную структуру группы компаний ПАО «СИБУР Холдинг», наличие в структуре корпоративного управления совета директоров с независимыми членами, коллегиального исполнительного органа и публикацию в открытом доступе МСФО отчетности. Также агентство выделяет высокое качество стратегического обеспечения и риск-менеджмента группы.  

Оценка внешнего влияния

В рамках рейтинговой оценки агентство выделяет фактор поддержки со стороны государства, принимая во внимание системную значимость группы для нефтегазовой и нефтехимической отрасли России и наличие прецедентов поддержки, в том числе в рамках обновленной схемы финансирования ключевого проекта – строительства Амурского ГХК.    

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruАA+

Оценка внешнего влияния: +1 ступень к ОСК

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен развивающийся прогноз, что предполагает равную вероятность двух вариантов рейтинговых действий – сохранение или снижение кредитного рейтинга.  

Регуляторное раскрытие