Динамика EBITDA компаний сектора и метрики долговой нагрузки по итогам 2024 года в рамках ожиданий агентства. Прошедший год характеризовался достаточно благоприятной ценовой конъюнктурой для нефтегазовых компаний – умеренное обесценение курса рубля, относительно стабильные цены на нефть сортов Brent и Dubai и существенный рост цен на нефть сорта Urals за счет сокращения «санкционного» дисконта. Однако позитивный эффект для ряда компаний был нивелирован необходимостью сокращения добычи нефти в рамках соглашения ОПЕК+, ростом налоговой нагрузки по НДПИ и продолжающейся после 2022 года нормализацией маржинальности переработки нефти. В результате средняя EBITDA покрываемых агентством «Эксперт РА» нефтегазовых компаний выросла по итогам года только на 2%. Долговая нагрузка компаний сектора в терминах «скорректированный долг/EBITDA» за прошедший год оставалась на низком уровне и в среднем составила чуть менее 1х.
Капитальные затраты нефтегазовых компаний были относительно стабильны, что позволило показать хорошие финансовые результаты нефтесервисным подрядчикам, что выразилось в росте их EBITDA в среднем на 5%. Средняя долговая нагрузка покрываемых агентством «Эксперт РА» нефтесервисных компаний оставалась на комфортных уровнях менее 1,5х.
Финансовые показатели компаний в 2025 году столкнутся с внешним давлением. В текущем году мы наблюдаем изменение баланса спроса и предложения на мировом нефтяном рынке. Решение ОПЕК+ о постепенном расширении квот добычи на фоне слабого роста мирового спроса на нефть, вероятно, сдвинет среднюю цену на нефть сорта Brent в диапазон 60–70 долларов за баррель, при том что средняя цена по итогам 2024 года составляла 81 доллар. На перспективы мировой экономики давит прежде всего неопределенность, связанная с тарифной политикой США. При падении цен на нефть российских экспортеров исторически выручало обесценение курса рубля. Однако сверхжесткая политика Банка России по поддержанию высокой ключевой ставки является одним из факторов текущего крепкого курса национальной валюты. Мы ожидаем, что смягчение денежно-кредитных условий во второй половине 2025 года приведет к ослаблению курса рубля до уровней выше 90 рублей за доллар, что несколько сократит потери экспортно ориентированных компаний. Российские нефтегазовые компании традиционно более устойчивы к изменениям ценовых условий в сравнении с мировыми аналогами благодаря адаптивному налогообложению добычи.
Нефтегазовые компании будут стараться минимизировать новые привлечения долга на фоне роста средних процентных ставок в 2025 году и ухудшения метрик процентной нагрузки. Сокращение рентабельности и рост процентных платежей по долгу могут привести к снижению дивидендных выплат и оптимизации условий расчетов с контрагентами для увеличения операционного денежного потока. Мы не ожидаем снижения инвестиций компаний в ключевые добывающие активы, при этом допускаем сокращение капитальных затрат на отдельных наименее рентабельных проектах. Проведение указанных мероприятий позволит компаниям сектора в среднем избежать значимого роста общей долговой нагрузки в текущем году в терминах «долг/EBITDA», несмотря на ухудшение конъюнктуры.
Нефтесервисный сектор – выживет сильнейший. Слабо диверсифицированные по проектам и заказчикам компании могут столкнуться с «идеальным штормом» – сокращением выручки и ухудшением условий расчетов со своими заказчиками на фоне удорожания обслуживания собственного долга, что может привести к резкому росту долговой нагрузки и рискам неплатежеспособности. При этом на нефтесервисном рынке все еще наблюдается дефицит качественных подрядчиков, в т. ч. ввиду ограниченной конкуренции с зарубежными игроками из-за санкций. Мы ожидаем, что индексация ставок выполнения работ на нефтесервисном рынке в текущих условиях замедлится, что сократит маржинальность подрядчиков. Для компенсации негативных эффектов диверсифицированные нефтесервисные компании могут концентрироваться на наиболее прибыльных проектах и сокращать инвестиции в развитие. Долгосрочная тенденция по ухудшению ресурсной базы на месторождениях, а также дефицит технологий по поддержанию добычи будут способствовать стабильному спросу на услуги наиболее эффективных подрядчиков.
Комфортная ликвидность. «Эксперт РА» оценивает ликвидность большинства рейтингуемых компаний сектора на высоком уровне. На 31.12.2024 денежных средств и невыбранных кредитных линий было достаточно, чтобы погасить краткосрочный долг даже без учета будущего операционного денежного потока. Ликвидность некоторых компаний нефтесервисного сектора является более чувствительной из-за высокой доли краткосрочной задолженности и высокой процентной нагрузки.
Риск-радар крупнейших погашений в секторе среди клиентов агентства «Эксперт РА» на 12 месяцев
| Эмитент | Эмиссии | Объем погашения (в млн руб.) | Рейтинг «Эксперт РА» на дату последнего пресс-релиза | Описание оценки ликвидности из последнего пресс-релиза | Долг/EBITDA EBITDA/%% из пресс-релиза |
| «Славнефть» | Славнефть, 001P-02 Славнефть, 001P-03 Славнефть, 002P-03 | 35 000 | ruAА, стабильный | Высокая оценка ликвидности. Операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты полностью покрывает платежи по долгу и поддерживающие капитальные затраты. Растущая инвестиционная программа, направленная на развитие добывающих активов и увеличение глубины переработки на НПЗ, будет финансироваться преимущественно за счет имеющихся лимитов по кредитным линиям. По качественным параметрам ликвидность группы оценивается как сильная, что отражает диверсифицированную по срокам, инструментам и кредиторам структуру долгового портфеля, тесную связь группы с акционерами и низкие риски рефинансирования. | 2,7х/2,3х |
