Что не так с рейтингами структурных продуктов
Поделиться
VK


VTimes

Их надо оценивать по-другому. Кредитный риск – лишь один из нескольких

Их надо оценивать по-другому. Кредитный риск – лишь один из нескольких

Снижение ставок по депозитам стимулировало рост числа розничных инвесторов: по данным Московской биржи, их уже больше 11 млн человек. Дело, конечно, не только в ставках: индустрия и инфраструктура были готовы к такому спросу и предложили клиентам удобные онлайн-форматы инвестиций и широкую продуктовую линейку с привлекательными доходностями.

Но Центробанк отчасти усомнился в качестве этого роста, обратив внимание на практику мисселинга (от англ. misselling — «неправильная продажа») сложных структурных продуктов розничным инвесторам. С 2018 г. этот рынок увеличился в 7 раз и превысил 420 млрд руб.

Судя по проектам документов, призванных урегулировать риски таких предложений, регулятор считает, что только правилами продаж проблему не решить. При том, что для усиления эффективности этих мер предложено законодательно закрепить обязательства участников рынка по обратному выкупу продуктов, проданных с нарушениями. В качестве одного из дополнительных ограничений рассматривается использование кредитного рейтинга эмитента или эмиссии определенного уровня.

Кредитные рейтинги показали свою эффективность и универсальность в качестве фильтра во многих сегментах финансового рынка: вложения институциональных инвесторов, листинг биржи, критерии отбора контрагентов на конкурсах и аукционах, размещения остатков средств государственных компаний и корпораций и др. Сегодня в связи с высокой долей «физиков» среди инвесторов в растущем сегменте высокодоходных облигаций небольших эмитентов (ВДО) идет дискуссия о том, чтобы и на рынке классических облигаций ввести рейтинговый критерий. На первый взгляд, обращение к кредитному рейтингу в связи с озабоченностью рисками сложных продуктов соответствует общему тренду.

Но только на первый. В структурных продуктах есть нюансы. Главный — выплаты по структурным облигациям зависят не только от кредитоспособности эмитента, но и от поведения базового актива, определяющего размер выплат держателям. Поэтому уравнивание критерия рейтинга эмиссии и рейтинга эмитента в случае таких инструментов — уже основание для мисселинга. Но и кредитный рейтинг эмиссии не может быть индикатором риска по бумаге, где выплаты зависят, например, от изменения котировок каких-либо акций. А такие инструменты составляют бoльшую часть продаваемых на российском рынке структурных продуктов. Здесь речь идет о рыночном риске. Кредитный же рейтинг, следуя определению из закона о рейтинговой деятельности, отвечает только на вопрос уровня кредитного риска, он не предсказывает движения цен или курсов. Международные рейтинговые агентства сознательно не идут в оценку рыночного риска через кредитные рейтинги, желая защитить свой главный продукт от дискредитации.

Для сложных продуктов в силу их гибридной природы нужны интегрированные индикаторы риска. В европейском регулировании такой комплексный показатель, измеряемый по шкале от 1 до 7, раскрывается в паспортах (Key Information Document, KID), составляемых по сложным продуктам для информирования инвесторов о характеристиках инструмента. Преимуществом такого подхода является простота восприятия информации инвестором при комплексном характере самого показателя: итоговая оценка формируется по принципу матрицы, исходя из оценок и рыночного, и кредитного рисков.

Таблица комбинации оценок кредитного и рыночного рисков для определения интегрального индикатора риска

CRM class \ MRM class MR1 MR2 MR3 MR4 MR5 MMR6 MR7
CR1 1 2 3 4 5 6 7
CR2 1 2 3 4 5 6 7
CR3 3 3 3 4 5 6 7
CR4 5 5 5 5 5 6 7
CR5 5 5 5 5 5 6 7
CR6 6 6 6 6 6 6 7

MR (market risk) – оценка рыночного риска; CR (credit risk) – оценка кредитного риска Источник: данные автора Создано с помощью Datawrapper

Пример шкалы риска в ключевом информационном документе

ЦБ уже принял решение внедрить на российском рынке паспорта продуктов, близкие к европейским аналогам. Но вопрос о содержании ключевого раздела, описывающего риски инструментов, пока остается открытым. Если перенять европейскую практику, выставление оценок (расчет интегрального показателя) можно было бы передать независимым игрокам — во избежание конфликта интересов. И, конечно, чтобы на основании таких индикаторов разделять инвесторов по уровню разрешенного к принятию риска, методики их расчетов должны пройти валидацию и доказать свою эффективность.

Источник: VTimes

Публикации по тематике


Почему нужно было секьюритизировать ипотеку вчера?

Cbonds Review

Сегодня банки с большой долей ипотеки в активах оказались в ситуации «процентных ножниц»: долгосрочные активы на фоне роста стоимости фондирования становятся убыточными. С июня 2020 г. по сентябрь 2021 г. банки выдали рекордный объем несубсидируемой ипотеки в объеме 4,1 трлн руб. по ставкам меньше 8,5% годовых, что ниже значений ключевой ставки на конец 2021 года. Несмотря на то, что управление процентным риском по ранее выданным низкодоходным ипотечным портфелям уже выглядит запоздалым, ожидаемый дальнейший рост ставок на краткосрочном горизонте сохраняет актуальность задачи.
08.04.2022

Структурные и структурированные облигации: есть разница для розницы

RUSBONDS

Ужесточив требования к доступным для неквалифицированных инвесторов финансовым инструментам, Банк России ввел существенные ограничения для новых выпусков структурных продуктов. За 9 месяцев 2021 года объем их размещений снизился на 74%, а количество частных инвесторов, приобретающих такие облигации, сократилось на 90%. Кроме того, с введением новых правил остались неопределенными возможности продажи рознице инструментов секьюритизации, несмотря на их высокое кредитное качество.
10.01.2022

Секьюритизация - неиспользованный резерв для роста экономики

ReglamentBank

Российский рынок секьюритизации за свою почти двадцатилетнюю историю был протестирован несколькими кризисами и доказал свою надежность. Объем рынка секьюритизации в РФ достиг 600 млрд. руб. по состоянию на конец 3 квартала 2021 года, однако распределен крайне неравномерно между ипотекой и другими типами секьюритизируемых активов.
08.12.2021

Конференция «Секьюритизация потребительских кредитов: как создать привлекательный инструмент для инвестора и оригинатора?»

23 ноября Московская биржа и Эксперт РА провели конференцию «Секьюритизация потребительских кредитов: как создать привлекательный инструмент для инвестора и оригинатора?». Эксперты проанализировали потенциал секьюритизации потребительских кредитов на российском рынке, обсудили калькулятор расчета коэффициента RWA рисковых позиций банков-участников сделок секьюритизации в соответствии с №647-П, а также факторы, влияющие на оценку кредитного качества портфеля, требования к сделке с револьверным периодом и другие важные темы. 02.12.2021

Что не так с рейтингами структурных продуктов

VTimes

Их надо оценивать по-другому. Кредитный риск – лишь один из нескольких
13.04.2021