Содержание
- Резюме
- Сделки с потребительскими кредитами поддержат объемы
- У крупных банков и остальных участников разные мотивы и стоп-факторы сделок
- Усталость от ожиданий регуляторных изменений побудит кооперацию
- Приложение 1. Рэнкинг банков-оригинаторов по анонсированному объему выпусков многотраншевой секьюритизации гранулированных портфелей за период 2020-2024 гг.
- Приложение 2. Список компаний, принявших участие в анкетировании для подготовки обзора рынка многотраншевой секьюритизации, проведенном «Эксперт РА»
Резюме
Несмотря на высокие ставки, рынок многотраншевой секьюритизации в 2024 году показал рост: количество банков-оригинаторов за год выросло с 4 до 6, анонсированный объем выпусков – с 15 до 45 млрд рублей, что сопоставимо с максимумом за последние 8 лет. 70% оригинаторов, принявших участие в анкетировании «Эксперт РА», планируют провести сделки многотраншевой секьюритизации на горизонте 2025-2026 гг. Сохранение высоких ставок, ограниченный инвесторский спрос и отсутствие изменений в регулировании не отменяют планы банков по разгрузке капитала и привлечению ликвидности через секьюритизацию. Исходя из прогнозов участников, максимальный объем выпусков в ближайшие 2 года может составить 700 млрд рублей.
Сделки с потребительскими кредитами поддержат объемы
В 2024 году состоялось 9 выпусков многотраншевой секьюритизации, количество оригинаторов выросло с 4 до 6, анонсированный объем выпусков - с 15 до 45 млрд руб., что близко к максимуму с 2017 года. На фоне снижения популярности многотраншевых ипотечных сделок в последние годы по объему преобладают сделки секьюритизации необеспеченных потребительских кредитов: 3 выпуска с анонсированным объемом 37,2 млрд руб. в 2024 году. В 2024 году свои дебютные сделки по секьюритизации необеспеченных потребительских кредитов провели Сбербанк и Яндекс банк, о своих планах проводить сделки секьюритизации потребительских кредитов заявляли другие крупные банки. С 2021 года регулярно происходят размещения обеспеченных облигаций под розничный портфель Банка ВТБ. Все выпуски имеют наивысшие кредитные рейтинги. Также одним из трендов, начиная с 2020 года, является большое количество выпусков секьюритизации NPL-кредитов без кредитного рейтинга (4 выпуска в 2024 году), однако их объем остается невелик.
График 1. Сделки с потребительскими кредитами перехватили инициативу у ипотеки на рынке многотраншевой секьюритизации
Источник: «Эксперт РА» по данным cbonds
12 из 17 оригинаторов, принявших участие в анкетировании «Эксперт РА», планируют провести сделки многотраншевой секьюритизации на горизонте 2025-2026 гг. Исходя из планов участников, максимальный объем выпусков в ближайшие 2 года может составить 700 млрд рублей. Заявленные объемы сделок многотраншевой секьюритизации на 2025-2026 гг. варьируются в диапазоне от 3 до 200 млрд руб. при среднем значении – 59 млрд руб.
График 2. 12 из 17 опрошенных банков планируют провести сделки секьюритизации в 2025-2026 гг.
Примечание: количество оригинаторов без учета оригинаторов-коллекторов в сделках секьюритизации NPL-кредитов
Источник: «Эксперт РА» по данным cbonds и анкетирования оригинаторов
Источник: «Эксперт РА» по данным анкетирования оригинаторов
Участники рынка планируют сделки многотраншевой секьюритизации ипотечных кредитов, а также потребительских кредитов и автокредитов. При этом крупные банки (с объемом активов на конец 2024 года более 3 трлн руб.) делают ставку на необеспеченные потребительские кредиты, а остальные оригинаторы – в основном на ипотечные выпуски. Опрошенные банки низко оценили вероятность проведения сделок секьюритизации отдельных корпоративных кредитов, в том числе в рамках ГЧП, а также просроченных розничных портфелей.
Примечание: Статистика ответов оригинаторов на вопрос: «Если у Вашей организации есть планы по проведению сделок многотраншевой секьюритизации в перспективе 2025-2026 гг., оцените по 5-балльной шкале (где «1» – наименее перспективный, а «5» – наиболее перспективный) типы активов, с которыми возможны сделки.»
Крупные оригинаторы – банки с объемом активов на конец 2024 года более 3 трлн руб., прочие оригинаторы – с активами менее 3 трлн руб.
Источник: «Эксперт РА» по данным анкетирования оригинаторов
У крупных банков и остальных участников разные мотивы и стоп-факторы сделок
Основной мотивацией у крупных банков для проведения сделок многотраншевой секьюритизации является разгрузка капитала, в то время как для остальных участников ключевой является возможность привлечь ликвидность на выгодных условиях и диверсифицировать источники фондирования. Также крупные банки отметили выпуск обеспеченных облигаций как инструмент расширения линейки инвестиционных продуктов для своих клиентов.
Все участники рынка отмечают высокую ставку как один из ключевых ограничителей для проведения сделок секьюритизации. Вместе с тем, сдерживающие факторы, которые отметили крупные банки, касаются отсутствия спроса у институциональных инвесторов, ограниченных возможностей для РЕПО, а также невозможности экономии на капитале по МСФО. Остальные участники в качестве более значимого ограничения выделили высокую стоимость инфраструктуры при проведении сделок секьюритизации. При этом никто из оригинаторов не рассматривает в качестве стоп-факторов необходимость проведения ИТ-доработок, привлечения дополнительных кадровых ресурсов, отбора портфеля для сделки и раскрытия информации по портфелю и внутренним процессам в рамках сделки.
График 4. Значимость факторов, влияющих на принятие решения о проведении сделки многотраншевой секьюритизации
Примечание: Статистика ответов оригинаторов на вопрос: «Если у Вашей организации есть планы по проведению сделок многотраншевой секьюритизации в перспективе 2025-2026 гг., оцените по 5-балльной шкале (где «1» – наименее важный, а «5» – наиболее важный) основные мотивы.».
Крупные оригинаторы – банки с объемом активов на конец 2024 года более 3 трлн руб., прочие оригинаторы – с активами менее 3 трлн руб.
Примечание: Статистика ответов оригинаторов на вопрос: «Оцените по 5-балльной шкале (где «1» – наименее важный, а «5» – наиболее важный) факторы, которые являются ограничителями для Вашей организации при принятии решения о проведении сделки многотраншевой секьюритизации.».
Источник: «Эксперт РА» по данным анкетирования оригинаторов
В соответствии с лучшими практиками для целей отделения рисков портфеля от рисков оригинатора, в сделках участвует множество участников, обеспечивающих надёжность выпусков: юридический консультант, рейтинговое агентство, УК, ПВО, банк залогового счета, расчётный агент, резервный сервисер. Для средних и небольших оригинаторов стоимость услуг таких участников также важна, как и их опыт участия в сделках. При этом для таких банков не столь приоритетна репутация участника при принятии решения о включении его в инфраструктуру сделки. Для крупных банков репутация и опыт также важны, как и оперативность взаимодействия, стоимость услуг при этом менее значима.
Примечание: Статистика ответов оригинаторов на вопрос: «Оцените по 5-балльной шкале (где «1» – наименее приоритетный, а «5» – наиболее приоритетный), характеристики инфраструктурных организаций сделки секьюритизации (УК, юридический консультант, рейтинговое агентство), влияющих на их выбор оригинатором в качестве участника в сделке.»
Крупные оригинаторы - банки с объемом активов на конец 2024 года более 3 трлн руб., прочие оригинаторы – с активами менее 3 трлн руб.
Источник: «Эксперт РА» по данным анкетирования оригинаторов
Усталость от ожиданий регуляторных изменений побудит кооперацию
В рамках анкетирования участники также оценили наиболее ожидаемые и наиболее реализуемые на практике изменения, направленные на развитие рынка многотраншевой секьюритизации на горизонте 2025-2026 гг. Результаты опроса крупных банков и остальных участников оказались схожи.
Первоочередной мерой для всех участников является снижение ставок долгового рынка. При этом этот фактор показал один из наибольших разрывов с оценкой по реализуемости на практике, что свидетельствует о консервативных прогнозах участников по динамике ставок в 2025-2026 гг. Помимо снижения ключевой ставки, больше всего банки ждут изменений регулирования, направленных на расширение возможностей по проведению сделок РЕПО, разгрузку капитала по МСФО, уменьшение риск-веса инструментов многотраншевой секьюритизации в торговом портфеле и расширение лимитов НПФ на инвестирование в неипотечную секьюритизацию.
При этом среди участников рынка отмечается скептицизм по поводу реализуемости этих мер на практике, поскольку они стоят на повестке обсуждения с регулятором уже не первый год. Единственное отличие заметно по пункту о снижении требований к размеру удержания риска ниже 20% (3309-У). Согласно принятому закону 355-ФЗ от 26.10.2024 г. в апреле 2025 г. вступят в силу поправки, позволяющие по неипотечным многотраншевым сделкам секьюритизации снижать размер риска, удерживаемого оригинатором, с 20 до 5% от общего размера обязательств по облигациям с залоговым обеспечением СФО.
Банки не рассматривают в качестве перспективных меры, направленные на повышение прозрачности рынка, которые не требуют участия регулятора. Относительные низкие оценки получили предложения по повышению стандартов раскрытия информации по параметрам сделки и портфеля и принятию ценовой конвенции о правилах расчета денежных потоков по сделкам многотраншевой секьюритизации по аналогии с существующей конвенцией по ипотечным бумагам ДОМ.РФ. Также большинство опрошенных банков не ждут и не рассматривают в качестве фактора, способствующего появлению новых сделок, снижение требований к сделкам секьюритизации со стороны рейтинговых агентств.
Примечание к ожидаемым изменениям: Статистика ответов оригинаторов на вопрос: «Оцените по 5-балльной шкале (где «1» – наименее перспективный, а «5» – наиболее перспективный) изменения на рынке многотраншевой секьюритизации, которые, по Вашему мнению, могут оказать существенное влияние на увеличение объемов сделок в 2025-2026 гг.»
Примечание к реализуемым изменениям: Статистика ответов оригинаторов на вопрос: «Оцените по 5-балльной шкале (где «1» – наименее перспективный, а «5» – наиболее перспективный) изменения на рынке многотраншевой секьюритизации, которые, по Вашему мнению, могут быть с высокой вероятностью реализованы на практике в 2025-2026 гг.»
Источник: «Эксперт РА» по данным анкетирования оригинаторов
Банки видят основные причины ограниченного спроса на инструменты многотраншевой секьюритизации со стороны институциональных инвесторов в низкой ликвидности выпускаемых облигаций. Решение этой проблемы участники рынка связывают прежде всего с изменением регулирования и расширением возможностей для проведения сделок РЕПО с Банком России, Центральным Контрагентом и Федеральным Казначейством. Несмотря на то, что снижение риск-весов с ЦК было отмечено как важная мера повышения ликвидности, а сложность оценки выпусков – один из ограничителей для инвесторов, такие меры, как создание доступного калькулятора и ценовой конвенции для расчета денежных потоков по сделкам, не рассматриваются банками в качестве приоритетных.
График 7. По мнению банков, повышение ликвидности выпусков через изменение регулирования должно привлечь институциональных инвесторов
Примечание: Статистика ответов оригинаторов на вопрос: «Оцените по 5-балльной шкале (где «1» – наименее приоритетный, а «5» – наиболее приоритетный) основные причины ограниченного спроса на инструменты многотраншевой секьюритизации со стороны институциональных инвесторов.».
Примечание: Статистика ответов оригинаторов на вопрос: «Оцените по 5-балльной шкале (где «1» – наименее приоритетный, а «5» – наиболее приоритетный), меры повышения ликвидности выпусков многотраншевой секьюритизации.».
Источник: «Эксперт РА» по данным анкетирования оригинаторов
В условиях ограниченного спроса со стороны институциональных инвесторов текущая инвесторская база таких бумаг представлена банками и квалифицированными частными инвесторами. При этом 50% из опрошенных банков, планирующих проведение сделок многотраншевой секьюритизации на горизонте 2025-2026 гг., готовы выступать также и инвесторами в таких сделках.
График 8. Текущая инвесторская база сделок многотраншевой секьюритизации ограничена частными инвесторами и банками
Примечание: Статистика ответов оригинаторов на вопрос: «Оцените по 5-балльной шкале (где «1» – наименее активный, а «5» – наиболее активный) текущую инвесторскую базу облигаций, выпускаемых в рамках сделок многотраншевой секьюритизации.».
Источник: «Эксперт РА» по данным анкетирования оригинаторов
Согласно проекту расчета национального норматива ликвидности, выпуски секьюритизации с рейтингом ruААА.sf будут включаться в категорию ВЛА-2 для СЗКО с 2026 г. при условии, что доля инвестора не превышает 20% от объема выпуска. Такое регулирование и сами условия рынка будут стимулировать банки обмениваться своими секьюритизационными бумагами, что должно создавать условия для формирования ликвидности. Вместе с ростом ликвидности станет более вероятен пересмотр условий РЕПО с ЦК, а также приход на рынок институциональных инвесторов.
Приложение 1. Рэнкинг банков-оригинаторов по анонсированному объему выпусков многотраншевой секьюритизации гранулированных портфелей за период 2020-2024 гг.
| № | Оригинатор | Объем старших и мезонинных траншей 2020-2024 гг., млрд руб. | Количество выпусков1 2020-2024 гг. |
| 1 | Банк ВТБ (ПАО) | 85,1 | 6 |
| 2 | АО «МСП Банк» | 18,2 | 4 |
| 3 | ПАО Сбербанк | 9,5 | 1 |
| 4 | АО «Яндекс Банк» | 7,7 | 1 |
| 5 | ПАО «Совкомбанк» | 6,5 | 5 |
| 6 | АО «ТБанк» | 5,6 | 1 |
| 7 | АО «Банк БЖФ»2 | 4,2 | 2 |
| 8 | АКБ «Абсолют Банк» (ПАО) | 3,0 | 1 |
| 9 | ПАО «Норвик Банк» | 1,0 | 1 |
| 10 | «Азиатско-Тихоокеанский Банк» (АО)2 | 0,9 | 1 |
Источник: «Эксперт РА» по данным cbonds
1 несколько траншей, обеспеченных общим покрытием, считаются одним выпуском
2 АО «Банк БЖФ» и «Азиатско-Тихоокеанский Банк» (АО) совместно реализовали один выпуск совокупным объемом 2,3 млрд руб, из которых на «Азиатско-Тихоокеанский Банк» (АО) приходится 0,9 млрд руб., на АО «Банк БЖФ» - 1,4 млрд руб.
Приложение 2. Список компаний, принявших участие в анкетировании для подготовки обзора рынка многотраншевой секьюритизации, проведенном «Эксперт РА»
| № | Участник анкетирования |
| 1 | ПАО Сбербанк |
| 2 | Банк ВТБ (ПАО) |
| 3 | Банк ГПБ (АО) |
| 4 | АО «Альфа-Банк» |
| 5 | ПАО «Промсвязьбанк» |
| 6 | ПАО «Московский кредитный банк» |
| 7 | АО «ТБанк» |
| 8 | ПАО «Совкомбанк» |
| 9 | ПАО «Банк «Санкт-Петербург» |
| 10 | ПАО «АК БАРС» БАНК |
| 11 | АО АКБ «НОВИКОМБАНК» |
| 12 | АКБ «Абсолют Банк» (ПАО) |
| 13 | АО Банк Синара |
| 14 | АО «Авто Финанс Банк» |
| 15 | АО «МСП Банк» |
| 16 | АО «Банк БЖФ» |
| 17 | ООО «ПКО «Национальная фабрика ипотеки» |
