30 октября. RUSBONDS.RU - Заемщики на рынке облигаций пока не в полной мере ощутили рост ставок из-за существенного лага между увеличением доходностей на рынке или ключевой ставкой и фактической стоимостью заимствований, навес высоких ставок впереди - по мере рефинансирования старых займов, особенно валютных, в новых денежно-кредитных условиях, считают аналитики "Эксперт РА".
Совет директоров Банка России25 октября принял решение повысить ключевую ставку сразу на 200 б.п.- с 19% до 21% годовых. Возможно, это не последнее ужесточение денежно-кредитной политики в этом году:ЦБпо итогам октябрьского заседания сохранил ястребиный сигнал, допускающий возможность повышения ставки в декабре.
Опасность несет не ставка сама по себе, а период сохранения высокой ставки и жестких денежно-кредитных условий, ведь текущий рост ставок сопровождается увеличением объема долга предприятиями,отмечается в обзоре долгового рынка, подготовленном"Эксперт РА".Это может создать отложенный кумулятивный эффект, который стачивает запас прочности предприятий по показателю процентной нагрузки, особенно среди компаний низкой рейтинговой категории с высокой долговой нагрузкой, полагают аналитики агентства.
Если за девять месяцев 2024 года уровень ключевой ставки повысился на 3 процентных пункта (п.п.), то средний уровень купона среди эмитентов увеличивался несколько медленнее, в пределах 1-2 п.п. в зависимости от рейтинговой категории, говорится в обзоре. Средний уровень ставок купона категории "ruBBB+" - "ruB-" достиг и превысил уровень КС лишь к 30 июня, то есть по прошествии около двух кварталов.Такой лаг объясняется в том числе высокой долей корпоративных облигаций с фиксированным купоном, объясняет"Эксперт РА".На 1 октября на рынке корпоративных облигаций доля выпусков с фиксированным купоном составляла около 76% по объемам и количеству выпусков.При этом около 68% выпусков бумаг с фиксированным купоном были размещены до июля 2023 года, то есть до старта текущего цикла повышения ключевой ставки.
Агентство проанализировало агрегированные уровни ставок купона в разрезе отраслей по состоянию на 30 сентября и пришло к выводу, что наибольшую инертность стоимости фондирования по облигациям к текущему циклу роста ставок продемонстрировали компании из следующих секторов: минеральные удобрения, горнодобывающие и металлургические предприятия, нефтехимия и нефтегазодобыча.Это обусловлено существенным объемом долга в иностранной валюте с низкой процентной ставкой, который покрывается валютными поступлениями или привязкой поступлений к ценовым бенчмаркам в валюте.
Тем не менее стоимость фондирования этих отраслей на облигационном рынке будет увеличиваться по мере погашения долгов в иностранной валюте, заместить которые в сопоставимых объемах и ставках невозможно в силу дефицита валютной ликвидности на российском рынке, поэтому для замещения придется использовать в том числе заимствования в рублях по рублевым ставкам, говорится в обзоре.
С учетом оферт и потенциального рефинансирования старых займов в 2025 году средний уровень ставок купона, по прогнозу"Эксперт РА", окажется наиболее высоким у предприятий АПК (20,19%), оптовой торговли (22%) и целлюлозно-бумажной и деревообрабатывающей отрасли (23%).Это обусловлено близостью срока прохождения оферт и погашений по действующим облигационным займам, которые предстоит замещать по более высоким ставкам.
По подсчетам агентства, в перспективе 2025 года при отсутствии значимых изменений в уровнях доходностей ставка фондирования для топ-5 отраслей с минимальным уровнем купона на 30 сентября 2024 года может увеличиться на 5-6 п.п. Среди всех отраслей в целом рефинансирование облигационных выпусков до конца 2025 года приведет к увеличению средних ставок купона на 3-4 п.п., или на 27%.
Дефолты без системных рисков
Позитивные рейтинговые изменения доминируют на рынке: в ходе актуализации кредитных рейтингов в течение девяти месяцев 2024 года среди компаний корпоративного сектора (нефинансовых и холдинговых организаций) российские рейтинговые агентства гораздо чаще фиксировали рост операционных показателей, масштабов бизнеса и снижение долговой нагрузки, нежели противоположные явления, констатирует"Эксперт РА".
Порядка 80% изменений уровня кредитного рейтинга или прогноза были позитивными, то есть фиксировалось повышение рейтинга и/или установление позитивного прогноза.По мнению агентства, такой динамике способствует адаптация бизнесов к работе в условиях санкционных ограничений, а также увеличившаяся отдача от вложенного заемного капитала в рост бизнеса по старым процентным ставкам.
Что касается первичных дефолтов на рынке облигаций, имевших место в последнее время, то они происходили из-за реализации корпоративных рисков, мер регуляторного воздействия, а не в результате реализации процентных и системных рисков, говорится в обзоре.Дефолты/технические дефолты были зафиксированы у компанийООО "Киви финанс", АО "РКК",АО "О1 пропертиз финанс",ООО "Кузина", ООО "Ника",ООО "Фабрика Фаворит",АО "Росгеология", ООО "Селлер",ООО "Завод КЭС".
"Эксперт РА"обращает внимание на растущую важность обеспечения уровня корпоративного управления среди эмитентов на облигационном рынке, которое бы характеризовалось взвешенным подходом к риск-менеджменту, прозрачной структурой собственности и прозрачной структурой группы, минимальными сделками со связанными сторонами, наличием консолидированнойМСФО-отчетностис аудитом от надежных компаний.
Как показывает реализация дефолта по облигациям"Росгеологии", отсутствие своевременно сформированного совета директоров сузило возможности управления дефолтным событием до даты погашения облигаций,считает"Эксперт РА".Внести изменения в условия решения о выпуске в части продления срока погашения оказалось невозможным в связи с тем, что совет директоров не был сформирован, из-за этого изменения в эмиссионную документацию могли последовать только после наступления даты выплат по облигациям, отмечается в обзоре.
Источник: RusBonds.ru
