«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ПАО «Селигдар» на уровне ruA+ и изменил прогноз на негативный

Москва, 29 августа 2025 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «Селигдар» на уровне ruA+ и изменило прогноз по рейтингу на негативный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruA+ со стабильным прогнозом.

Рейтинг кредитоспособности ПАО «Селигдар» обусловлен умеренно сильной оценкой риск-профиля отрасли, сильными показателями маржинальности, удовлетворительной долговой нагрузкой, высокой оценкой ликвидности и низким уровнем корпоративных рисков. Изменение прогноза на негативный обусловлено ростом долговой нагрузки Группы вследствие реализации инвестиционной программы, а также процентной нагрузки в условиях сохранения Банком России жесткой денежно-кредитной политики, негативной динамики оборачиваемости запасов и переоценки «золотого» долга, фиксированного или номинированного в граммах золота, на фоне роста цен на драгоценный металл. При этом Агентство консервативно оценивает перспективы Группы по снижению долговой нагрузки в краткосрочном периоде.

ПАО «Селигдар» (далее – «Селигдар», «Группа») является одним из ведущих производителей золота и крупнейшим производителем олова в России. Активы Группы располагаются в Республике Саха (Якутия), Алтайском крае, Республике Бурятия, Оренбургской области, в Иркутской области, Хабаровском крае и на Чукотке.

Рейтинг кредитоспособности Группы присваивался по консолидированной отчетности МСФО ПАО «Селигдар».

Обоснование рейтинга

Умеренно сильная оценка риск-профиля отрасли. Агентство умеренно позитивно оценивает устойчивость отрасли Группы к внешним шокам. Финансовые результаты компаний сектора зависят от цены реализации золота, которая на протяжении последних нескольких лет находится на высоких уровнях. С 2020 года средняя цена золота выросла с 1,4 тыс. долл. США за унцию до 2,4 тыс. долл. США за унцию в 2024 году, а к середине 2025 года цены на драгоценный металл достигли исторического максимума на уровне 3,4 тыс. долл. США за унцию. Геополитическая нестабильность, повышенная макроэкономическая неопределенность, устойчивый спрос на золото со стороны мировых центральных банков, а также рост инвестиционного спроса продолжают поддерживать цены на драгоценный металл. Барьеры для входа в отрасль, в которой работает Группа, оцениваются Агентством как умеренно высокие вследствие лицензируемости деятельности и высокой капиталоемкости для организации производства.

Объем производства золота Группой по итогам 2024 году (далее – отчетный период) составил 7 374 кг без учета показателей производственного комплекса Лунный. Рыночные и конкурентные позиции оказывают умеренно позитивное влияние на уровень рейтинга – по итогам 2024 года Группа входит в топ-10 среди российских компаний по объему производства. Обеспеченность запасами оказывает поддержку рейтингу Группы. Балансовый объем запасов золота на 01.01.2025 г. с учетом перспективных проектов, при объемах производства на уровне 2024 года, обеспечивает Группу ресурсной базой более чем на 30 лет. Умеренно-положительно оценивается уровень себестоимости на унцию золота. По итогам 2024 года AISC составил 1 343 долл. США/унц., что выше показателя предыдущего года на 10% вследствие роста расходов на персонал, материалы и логистику.

Удовлетворительная долговая нагрузка. На 31.12.2024 (далее – отчетная дата) долговая нагрузка в терминах скорректированный чистый долг с учетом задолженности по агентскому факторингу и поручительств к EBITDA выросла до 3,7х при снижении коэффициента процентного покрытия показателем EBITDA до 2,3х. Реализация инвестиционной программы наряду с сохранением жесткой денежно-кредитной политики Банка России оказывают давление на профиль долговой нагрузки Группы. При расчете показателя долговой нагрузки Агентство произвело корректировку стоимости «золотого» долга Группы по средним ценам на золото за анализируемый период. На отчетную дату «золотой» долг, фиксированный или номинированный в граммах драгоценного металла, составлял более 60% от долгового портфеля. Группа придерживается стратегии заимствований в производимом ею активе для естественного хеджирования ценовых и валютных рисков. В среднесрочной перспективе Группа планирует снизить долговую нагрузку, в том числе за счет увеличения объемов производства вследствие запуска золотоизвлекательной фабрики на месторождении Хвойное. Агентство допускает реализацию этого сценария при сохранении благоприятной конъюнктуры на рынке золота, отсутствия существенных капитальных затрат до 2027 года. При этом сдерживающими факторами способны послужить низкая оборачиваемость запасов, что может потребовать дополнительных инвестиций в оборотный капитал за счёт заёмных средств.

Высокая оценка ликвидности.  На горизонте 12 месяцев от отчетной даты источники ликвидности Группы с учетом наличия невыбранных лимитов и привлеченного долга после отчетной даты полностью покрывают плановые погашения долга, расходы на обслуживание долга и капитальные затраты. После отчетной даты Группа разместила четыре облигационных займа, которые позволяют полностью рефинансировать долг с погашением в течение 2025 г. Агентство позитивно оценивает качественные параметры по ликвидности, высокую диверсификацию портфеля по финансовым инструментам и кредиторам, улучшение профиля кредитного портфеля, что характеризуется ростом дюрации портфеля. При оценке подверженности Группы рыночным рискам Агентство принимало во внимание соответствие валюты долга, фиксированного или номинированного в граммах золота, и выручки от продажи золота.

Высокая маржинальность. Согласно расчетам Агентства, по итогам отчетного периода рентабельность по EBITDA составила 40%, что превышает максимальные бенчмарки Агентства. Поддержку маржинальности бизнеса Группы оказывает благоприятная ценовая конъюнктура на рынке золота. До 2024 года в расчет исторических показателей выручки и EBITDA Агентство добавляло результаты АО «Лунное», совместного предприятия Группы и ГК «Росатом» по совместному освоению месторождения Лунное. Доля владения «Селигдара» составляет 49,97%, результаты АО «Лунное» не консолидируются в отчетность Группы по стандартам МСФО. В 2024 году был завершен договор подряда Группы, заключенный с АО «Лунное».

Низкий уровень корпоративных рисков. Поддержку оценке оказывает высокое качество стратегического обеспечения и корпоративного управления, высокий уровень транспарентности и риск-менеджмента. В Группе действует Совет директоров с независимыми членами и Правление, публикуется аудированная отчетность по стандартам МСФО и прочая необязательная к раскрытию информация. В «Селигдаре» принята Политика по управлению рисками, функционирует коллегиальный орган по управлению рисками, страхуется 95% основных средств, что позитивно оценивается Агентством.

В конце июня 2024 года Президент Группы г-н Бейрит К.А. и один из бенефициаров были помещены под домашний арест в рамках расследования дела об утрате активов НПФ, в ноябре 2024 года мера пресечения была смягчена до запрета определенных действий. Менеджмент отмечает, что данные обстоятельства не связаны с Группой и никак не скажутся на операционном управлении «Селигдаром». 28 июня 2024 г. полномочия г-на Бейрита К.А. в качестве Президента Группы были прекращены, данный пост занимает г-н Хрущ А.А. Отмечается, что прямые доли владения бенефициаров не являются существенными; на работу органов управления данные обстоятельства не повлияли; органы управления ПАО «Селигдар» продолжают осуществлять корпоративное управление в обычном режиме.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют. 

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruА+

Оценка внешнего влияния: -

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен негативный прогноз, что предполагает высокую вероятность снижения кредитного рейтинга на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие