«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ООО «Группа Голос» на уровне ruBBВ-

Москва, 27 декабря 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ООО «Группа Голос» на уровне ruBBВ-. Прогноз по рейтингу – стабильный.

Рейтинг кредитоспособности ООО «Группа Голос» обусловлен низкой оценкой риск-профиля отрасли, ограниченными рыночными и конкурентными позициями, низкой долговой и процентной нагрузкой, а также приемлемым уровнем ликвидности, высокими показателями рентабельности и умеренно низким уровнем корпоративных рисков.  

ООО «Группа Голос» (далее – компания) исторически работает в г. Челябинске с 1992 года, и осуществляет строительство преимущественно жилой недвижимости. Компания обеспечивает полный жизненный цикл возводимых объектов: от проектирования и строительства до эксплуатации жилых комплексов. Также в 2023 году компания заключила договор строительного подряда по строительству университетского кампуса в г. Челябинске, реализуемого по принципу концессионного соглашения. На текущий момент компания реализует проекты в Челябинске, Челябинской области и Екатеринбурге.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности МСФО ООО «Группа Голос».

Обоснование рейтинга

Низкая оценка риск-профиля отрасли, в которой работает компания. Агентство консервативно оценивает отраслевые риски сектора жилищного строительства прежде всего в силу долгосрочного цикла работ и ограниченной покупательной способности населения. Объем просроченной задолженности контрагентов в этой отрасли существенно превышает средний уровень по экономике. Спрос на недвижимость со стороны населения сильно подвержен внешним шокам, в случае наступления которых объемы продаж участниками рынка без стимулирующих мер со стороны государства склонны демонстрировать негативные изменения, что создаёт дополнительные риски увеличения стоимости фондирования и кассовых разрывов до стабилизации рыночных условий. При этом возможности управления рентабельностью и продажами участниками рынка могут быть ограниченными в негативном бизнес-цикле отрасли, когда стимулировать спрос без снижения стоимости жилья затруднительно. Последние несколько лет основным драйвером поддержания спроса на квартиры выступали рекордно низкие ставки по ипотечным продуктам, достигнутые, в том числе, за счет субсидирования процентных ставок по ипотеке со стороны государства и со стороны девелоперов. Потенциал подобных мер по поддержанию продаж и уровней цен снижается, в том числе за счёт ужесточения условий со стороны ЦБ РФ по их выдаче, что способно оказать дополнительное давление на стоимостные объемы продаж. По мнению агентства, девелоперская деятельность в России характеризуется крайне высокой конкуренцией. На 20 крупнейших девелоперских компаний приходится около четверти текущего объема строительства, что свидетельствует о невысоких барьерах для входа в отрасль.

Ограниченные рыночные и конкурентные позиции. По данным из открытых источников, в настоящий момент компания реализует девелоперские проекты объемом текущего строительства 81,859 тыс. кв.м., жилая площадь которых составляет 64   тыс. кв.м., что по мнению агентства, характеризуется невысокими масштабами деятельности и свидетельствует о крайне ограниченных рыночных позициях в силу большого отставания от лидеров рынка. При этом, по данным компании, совокупный объем строительства, включая апартаменты и сопутствующую инфраструктуру, составляет около 200 тыс. кв. м. Помимо этого, у компании заключен договор генерального подряда на строительство университетского кампуса в г. Челябинске в рамках концессионного соглашения. Общая площадь помещений кампуса составляет порядка 105 тыс. кв.м.

Агентство позитивно оценивает обеспеченность компании земельным банком, позволяющим наращивать объемы строительства в среднесрочной перспективе. В 2025 году в планах компании запустить ряд проектов, вследствие чего масштабы бизнеса компании должны увеличиться более, чем в 2 раза. Однако, ряд этих проектов компания планировала запустить еще в 2024 году, в результате чего агентство не исключает возможных сдвигов начала реализации новых проектов в дальнейшем. Все реализуемые компанией в 2022-2024 гг. проекты находятся в Челябинске и Челябинской области, где среднедушевой денежный доход населения находится на среднем уровне по стране. По итогам 2022 и 2023 гг. около половины совокупных продаж компании приходилось на один флагманский проект - ЖК Ньютон. На фоне окончания строительства этого проекта и, как следствие, уменьшения объема продаж, доля крупнейшего проекта в продажах снизилась до 30% в 2024 году. При успешном запуске новых проектов в 2025 году и наращивании масштабов деятельности зависимость денежных потоков компании от одного проекта продолжит уменьшаться.

Низкая долговая и процентная нагрузка. По состоянию 30.06.2024 (далее – отчетная дата) долговой портфель компании составлял 8,1 млрд руб. с учетом арендных обязательств, из которых 5,2 млрд. руб. приходилось на проектное финансирование c механизмом эскроу-счетов. При этом объем накопленных средств на эскроу-счетах и остатки на счетах аккредитивов, открытых в рамках проектного финансирования, превышал объем выборки проектного финансирования и составлял 5,9 млрд руб. Таким образом, отношение долга, скорректированного на объем проектного финансирования, покрытого средствами на эскроу-счетах и счетах аккредитивов, на отчетную дату к EBITDA LTM составляло 1,1х. Вследствие невысокого уровня долговой нагрузки у компании также отмечается низкий уровень процентной нагрузки. За период с 30.06.2023 по 30.06.2024 (далее - отчетный период) отношение EBITDA/процентные платежи составляло 3,8х. Также поддержку финансовой устойчивости оказывает высокий уровень достаточности капитала, который на 30.06.2024 составлял 34%. Агентство допускает рост долговой и процентной нагрузки компании в течение 2025-2026 гг. на фоне снижения темпов продаж из-за сложной макроэкономической ситуации и, как следствие, более медленных темпов накопления средств на эскроу счетах над выборкой проектного финансирования, а также увеличением инвестиций в развитие новых проектов. При этом, по расчетам агентства, долговая нагрузка компании останется на комфортном уровне, отношение долга к EBITDA к концу 2025 года   будет находиться на уровне 2,0х. Однако процентное покрытие показателем EBITDA, по расчетам агентства, может снизиться, но останется на относительно комфортном уровне, около 2,3-2,8х.

Приемлемый уровень ликвидности. У компании сбалансированный долговой портфель без пиковых погашений в среднесрочной перспективе ввиду того, что большая часть долгового портфеля компании представлена проектными кредитами, по которым выплаты по телу долга и процентам привязаны по срокам к окончанию реализации проектов, что оказывает поддержку ликвидности компании. Также положительное влияние на оценку ликвидности компании оказывает наличие значительного объема невыбранных кредитных линий по проектному финансированию. При этом агентство отмечает регулярную практику выдачи займов бенефициару компании, хоть и в нематериальном объеме в масштабах компании, и отсутствие задокументированной дивидендной политики, что оказывает негативное влияние на оценку качественной ликвидности.

Высокие показатели рентабельности. Несмотря на работу только в Уральском федеральном округе компания демонстрирует высокие показатели рентабельности. Показатель EBITDA margin за отчетный период составил 23%. 

Умеренно низкий уровень корпоративных рисков. Структура акционеров и организационная структура компании в целом характеризуются высокой прозрачностью. Компания подготавливает и публикует в открытом доступе консолидированную финансовую отчетность по МСФО. При этом агентство отмечает, что полугодовая консолидированная отчетность была подготовлена только в 2023 году без сопоставимых данных на середину 2022 года, в результате чего у компании отсутствует отчетность на три сопоставимые даты, что оказывает давление на оценку уровня транспарентности. В компании отмечается высокое качество корпоративного управления, что позитивно влияет на уровень рейтинговой оценки. В компании функционирует Совет директоров, состоящий из 4 человек, 1 из которых является независимым директором. Однако, Совет директоров был создан только в декабре 2023 года и агентство не может полноценно оценить эффективность его функционирования. В компании развитая практика стратегического планирования, консолидированная финансовая модель обладает высоким уровнем детализации. 

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие