«Эксперт РА» присвоил кредитный рейтинг ООО «ССК «Звезда» на уровне ruB

Москва, 9 августа 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ООО «ССК «Звезда» на уровне ruB, прогноз по рейтингу стабильный.

Рейтинг кредитоспособности ООО «ССК «Звезда» обусловлен средней оценкой риск-профиля отрасли, сильными рыночными и конкурентными позициями при высоких рисках концентрации бизнеса, высокой долговой нагрузкой, ограниченной оценкой ликвидности, низкой рентабельностью и консервативной оценкой блока корпоративных рисков. Конечным собственником выступает государство, выставлен сильный фактор поддержки со стороны государства.

ООО «ССК «Звезда» (далее – Компания) – верфь, специализирующаяся на строительстве специальных судов ледового класса, крупнотоннажных танкеров для нефтяной отрасли и газовозов.  

Рейтинг кредитоспособности Компании присваивался по РСБУ отчетности ООО «ССК «Звезда».

Обоснование рейтинга

Средняя оценка риск-профиля отрасли обусловлена высокой подверженностью отрасли строительства гражданских крупнотоннажных судов к внешним шокам ввиду длительного цикла строительства судов, сложностью достоверного прогнозирования рентабельности проектов и высокого риска превышения себестоимости строительства над плановой. Дискретность выполняемых контрактов ставит финансовое состояние компаний отрасли в высокую зависимость от способности получать новые контракты, а также от взаимоотношений с конкретными заказчиками, в том числе по вопросам корректировки итоговой стоимости строительства судна по причине инфляции затрат. В условиях действующих внешних ограничений на российскую экономику имеются сложности с поставками оборудования и комплектующих, что создает высокий риск неисполнения заключенных контрактов и потери выданных иностранным субподрядчикам авансов. Контракты Компании являются долгосрочными и исторически убыточными, возмещение убытков происходит постфактум, отсутствует возможность достоверного прогнозирования экономики проектов и деятельности верфи в целом. Барьеры для входа в отрасль при этом оцениваются как очень высокие ввиду отсутствия конкуренции на российском рынке в сегменте деятельности Компании и существенных капитальных и временных затрат на строительство новой верфи. Вероятность появления новых игроков оценивается на низком уровне.

Сильные рыночные и конкурентные позиции при высоких рисках концентрации бизнеса. Компания является единственной верфью в РФ, осуществляющей строительство ледокольных танкеров для СПГ и арктических танкеров-челноков ледового класса, что соответствует максимальной оценке за позиции на рынках сбыта. Концентрация портфеля заказов на этих судах ограничивает оценку продуктовой диверсификации на среднем уровне. Контрактная база при этом является долгосрочной, что позитивно влияет на оценку фактора. Компания зависит от поставок импортного оборудования для строительства судов ледового класса, на которые приходится около 75% от общего портфеля заказов. Также присутствует зависимость от труднозаменимого покупателя по данным судам. Производственный комплекс Компании находится в одной географической локации, что частично компенсируется наличием имущественного страхования верфи, а также страхованием судов в постройке с момента закладки киля.

Высокая долговая нагрузка обусловлена активной инвестиционной фазой при убыточности реализуемых проектов до завершения цикла строительства, внутри анализируемого периода годовой показатель EBITDA принимает отрицательные значения. Отношение долга на 31.12.2023 (далее – отчетная дата), скорректированного на размер выданных поручительств, к EBITDA за 2023 год (далее – отчетный период) значительно превышает бенчмарк агентства для минимальной оценки фактора. Покрытие EBITDA процентных платежей в отчетном периоде также было ниже бенчмарка агентства для минимальной оценки фактора. По итогам 2022 года показатель EBITDA, по расчетам агентства, был отрицательным. На горизонте до 2028 года агентство ожидает постепенного снижения долговой и процентной нагрузки на фоне окончания крупных проектов по строительству судов и завершения второй очереди строительства самой верфи.

Низкая рентабельность за анализируемый период обусловлена превышением затратных статей над доходными на фоне постоянного роста себестоимости строительства, а также существенным лагом между затратами Компании и получением денежных средств от заказчиков. По итогам отчетного периода EBITDA margin составила 3%, при отрицательном показателе EBITDA годом ранее. Средний уровень рентабельности по EBITDA за период 2024-2028 гг. ожидается на уровне нижнего бенчмарка по отрасли.

Ограниченная ликвидность обусловлена наличием рисков рефинансирования, в том числе ввиду практики предоставления банками кредитных средств в основном под обеспечение государственной гарантией, что удлиняет сроки получения финансирования. Компания планирует покрывать разрывы ликвидности в том числе за счет вкладов в уставный капитал от материнской компании. По расчетам агентства, на горизонте года от отчетной даты, остаток денежных средств и ожидаемый поток от операционной деятельности позволят покрыть расходы на погашение и обслуживание долга. В целях финансирования инвестиционной программы Компании необходимо привлекать новые заемные средства.

Подверженность рыночным рискам оценивается умеренно негативно. Доля валютной составляющей в себестоимости – 64%, что хеджируется сопоставимой долей валютных контрактов – около 70% от общей суммы, цена контракта в рублях определяется по курсу ЦБ на день осуществления расчетов. Валютный долг на балансе Компании отсутствует. Оценку сдерживает в основном высокая доля заемных средств, привлеченных под плавающую ставку (более 70% на момент рейтингового анализа) при крайне высокой долговой нагрузке.

Консервативная оценка блока корпоративных рисков. Качество корпоративного управления оценивается на уровне ниже среднего: в Компании не сформирован Совет директоров и Правление. Степень транспарентности ограничивается отсутствием консолидированной МСФО отчетности при наличии значительного количества связанных компаний, практикой выдачи гарантий и поручительств за подрядные организации. Также Компания не раскрывает публично какую-либо информацию о своем финансовом профиле и операционных результатах. Оценка стратегического обеспечения ограничивается наличием высокого фактора неопределенности в части возможности реализации заключенных контрактов и продолжения деятельности в рамках действующей стратегии в целом. Качество риск-менеджмента оценивается умеренно позитивно, оценка ограничивается отсутствием коллегиального органа, в функции которого входит управление рисками.

Оценка внешнего влияния

ООО «ССК «Звезда» входит в перечень системно-значимых предприятий, проект создания верфи реализуется консорциумом инвесторов на основании поручений Президента Российской Федерации: Поручение № Пр-2236 от 24.09.2013 г. о создании судостроительного промышленного кластера на Дальнем Востоке по производству морской техники и оборудования и Распоряжение Правительства № 1804-Р «О развитии судостроения на Дальнем Востоке» в исполнение Указа Президента Российской Федерации от 21 июля 2014 г. № 524. Компания является уникальным игроком на рынке, имеющем высокую значимость для экономики страны. Также отмечается зависимость смежных отраслей экономики от компании (нефтегазовый сектор, в т.ч. развитие транспортировки СПГ по Северному морскому пути). Степень влияния государства оценивается как высокая, конечным контролирующим собственником является государство. Имеются прецеденты оказания финансовой помощи в виде субсидирования части затрат на строительство судов, инвестиционной программы Компании, а также путем внесения материнской компанией вкладов в уставный капитал. По совокупности факторов агентство выделяет сильный фактор поддержки от государства.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие