«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг АО «Полиметалл» уровне ruАA

Москва, 3 мая 2023 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «Полиметалл» на уровне ruAА со стабильным прогнозом.

АО «Полиметалл» входит в состав группы Polymetal International plc (далее – компания, Polymetal). Компания объединяет основные золотодобывающие активы Группы в России, на которые по итогам 2022 года приходилось 65% EBITDA, 67% выручки группы Polymetal. Принимая во внимание критическую значимость и размер активов компании, агентство в соответствии с методологией проводило оценку кредитоспособности АО «Полиметалл» по консолидированной отчетности Polymetal.

Агентство по-прежнему обращает внимание, что на рейтинг кредитоспособности АО «Полиметалл» способно повлиять возможное разделение российских и казахстанских активов Polymetal, но на данный момент итоговое решение принято не было, как не было проведено голосование акционеров и совета директоров для таких решений. Группа рассматривает различные варианты редомициляции бизнеса с о. Джерси в другую юрисдикцию, в которой не было бы ограничений на осуществление общекорпоративных действий в российском периметре из-за санкционных и контрсанкционных мер. По мнению агентства, различные сценарии изменения периметра консолидируемого компанией бизнеса и структуры собственности могут оказать влияние на анализируемый периметр объекта рейтинга и уровень кредитного рейтинга в частности.

Polymetal является второй крупнейшей золотодобывающей компанией в России, обладая богатой минерально-сырьевой базой. Компания ведёт добычу в России и в Казахстане. По классификации JORC объем рудных запасов по состоянию на 01 января 2023 г. оценивается в 27 млн унций золотого эквивалента, что в терминах объемов производства за 2022 г. является достаточным для обеспечения стабильной работы компании на протяжении около 16 лет. Благодаря успешному запуску месторождения Кызыл в 2018 г., на котором ведётся около 19% добычи с минимальной себестоимостью среди активов компании, Polymetal, по данным агентства, уверенно удерживает позиции в топ-20 мировых золотодобытчиков по показателю общих совокупных затрат (AISC). При этом агентство отмечает существенное ухудшение позиционирование компании на кривой издержек вследствие его роста за 2022 год на 31% до 1 344 долл./унцию золотого эквивалента (1 387 долл./унцию в РФ). Существенный рост удельных затрат был характерен для всех мировых игроков отрасли, у которых рост показателя составил 15-20%. Однако среди российских лидеров показатель вырос сильнее в т.ч. из-за эффекта беспрецедентного укрепления рубля в 2022 году, который негативно сказался на уровне затрат в долларовом выражении. Агентство оценивает эффект роста затрат как контролируемый и видит предпосылки для стабилизации показателя в будущем благодаря нормализации курса рубля в течение 2023 года на фоне отмены обязательной продажи экспортёрами валютной выручки. Более того, агентство также принимает во внимание запуск проекта АГМК-2, способный существенно нарастить мощности по собственной переработке концентратов упорных руд и достичь экономии до 100-150 долл. за унцию золотого эквивалента для активов с упорными рудами.  По состоянию на 01.01.2023 проект готов на 75%, запуск запланирован во 2 квартале 2024 года. Лидирующие позиции на рынке сбыта и умеренно конкурентоспособная себестоимость добычи способствуют положительной оценке рыночных и конкурентных позиций компании.

Финансовые результаты компании зависят от цены реализации золота, которая на протяжении последних 3 лет находится на высоких уровнях на фоне повышенных макроэкономических рисков, наращивания центральными банками инвестиций в драгоценный металл. Средняя цена на золото в 2021 и в 2022 гг. составляла около 1 800 долл. за унцию. В начале 2023 года цены на золото испытывали положительную динамику в условиях обострения рисков глобальной рецессии, банковского кризиса и продолжения наращивания центральными банками инвестиций в драгоценный металл. Растущая популярность монетарного золота среди мировых центральных банков и увеличение закупок со стороны ЦБ РФ с внутреннего рынка для восполнения резервов создают условия для смягчения рисков падения цен на золото. Барьеры для входа в отрасль Компании оцениваются агентством как умеренно высокие.

Концентрация бизнеса оценивается позитивно агентством в силу реализации золота на высоколиквидном рынке. В структуре добычи драгоценного металла по результатам 2022 года крупнейшим активом стало месторождение Кызыл с долей от суммарного производства компании в размере 19%. Высокая диверсификация производственных активов, по мнению агентства, частично компенсирует недостаточный уровень страховой защиты основных средств и перерывов в деятельности на действующих месторождениях.

Сохранение благоприятных ценовых условий на рынке золота в 2022 году позволило компании сохранить выручку на уровне 2021 года при более низком объеме реализации драгоценных металлов. Рост затрат оказал давление на операционную прибыль и рентабельность – по расчётам агентства рентабельность по EBITDA сократилась на 15 п.п. до 36%, что по-прежнему оценивается на высоком уровне. Повышенные капитальные затраты и инвестиции в оборотный капитал на фоне снижения EBITDA привели к росту соотношения чистый долг к EBITDA с 1.1х до 2.3х, что выше бенчмарка агентства в 1.5х для наиболее благоприятной оценки фактора долговой нагрузки. Беспрецедентно высокие инвестиции в оборотный капитал были обусловлены необходимостью перестройки цепочек сбыта товара после введения санкций. Агентство видит предпосылки для снижения показателя долговой нагрузки благодаря отсутствию каких-либо ограничений для реализации накопленных запасов в 2023 году, нормализации курса рубля и благоприятной ценовой конъюнктуре на рынке золота, при которой средняя стоимость драгоценного металла за 2023 год может составить порядка 1800 долл./унцию золотого эквивалента. Высвобождение запасов поможет Группе высвободить ликвидность на погашение долговой нагрузки. С учетом обозначенных факторов, агентство ожидает сокращения показателя в пределах 1.5-2.0х (1.6-2.1х в российском периметре) в краткосрочной перспективе. Коэффициент покрытия процентных расходов показателем EBITDA стабильно характеризуется высокими значениями, достигнув, по расчётам агентства, 11x по итогу 2022 года, что существенно превышает бенчмарк агентства в 5.6х для наиболее благоприятной оценки фактора процентной нагрузки.

Агентство позитивно оценивает ликвидность Группы, что выражается как в стабильном формировании достаточного операционного денежного потока (CFO), так и наличии дополнительного буфера ликвидности Группы в виде невыбранных лимитов по долгосрочным кредитным линиям. На конец 2022 года объем ликвидности составлял 633 млн долларов денежных средств и эквивалентов и около 350 млн долларов невыбранных кредитных лимитов. Долговой портфель характеризуется комфортным графиком погашения, пиковые платежи отсутствуют. Валютные риски компании оцениваются умеренно позитивно агентством. Основные расходы компании выражены в рублях, в связи с чем укрепление курса рубля по отношению к доллару США может оказать отрицательное воздействие на финансовые показатели компании. Тем не менее, влияние валютного риска во многом минимизируется за счет наличия естественного хеджа, валютный долг полностью обеспечен валютными поступлениями.

Следование высоким стандартам корпоративного управления, наличие двух трети независимых директоров в составе СД, высокое качество стратегического обеспечения и информационная прозрачность позволяют положительно оценить блок корпоративных рисков.

По данным консолидированной отчетности Polymetal International plc по МСФО активы компании на 31.12.2022 составляли 6.0 млрд долл., капитал составил 2.2 млрд долл. Выручка за 2022 год составила 2.8 млрд долл., чистый убыток – 288 млн долл.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.