«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг компании АО «ПСФ «Балтийский проект» на уровне ruBВВ

Москва, 15 ноября 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «ПСФ «Балтийский проект» на уровне ruBВВ. Прогноз по рейтингу – стабильный.

АО «Промышленно-строительная фирма «Балтийский проект» - головная компания группы «АБЗ-1» (далее – «группа»), консолидирующая основные дочерние операционные компании группы, включая ОАО «АБЗ-1», АО «АБЗ-Дорстрой», ООО «ДСК АБЗ-Дорстрой» и АО «Экодор». Учитывая наличие централизованного корпоративного управления, созданного на основе рейтингуемого лица, и наличия кросс-поручительств по кредитам между операционными компаниями группы, агентство оценивало компанию на основе консолидированной отчетности по стандартам МСФО.

Группа компаний «АБЗ-1» осуществляет полный цикл работ от производства дорожно-строительных материалов до управления и ввода в эксплуатацию крупных инфраструктурных объектов. На текущий момент группа занимает долю 24% на рынке дорожно-строительных работы и инфраструктурного строительства в г. Санкт-Петербург и Ленинградской области, а также 27% регионального рынка по производству асфальтобетонных смесей. Исторически, крупнейшие проекты группы сосредоточены в г. Санкт-Петербург, в Ленинградской, Псковской, Новгородской, Тверской и Калининградской областях, а также в Республике Карелия. В 2021 году в рамках стратегии по географической экспансии бизнеса группа вышла на строительный рынок Пермского края с проектом по строительству участка улицы Кирсанова в г. Пермь.

В 2019 году группа совершила успешный выход в сегмент рынка ГЧП проектов с социально-значимым для г. Санкт-Петербург концессионным проектом по созданию и эксплуатации трамвайной сети «станция метро Купчино – Шушары - Славянка». Группа контролирует 10% уставного капитала проектной компании-концессионера, ООО «Балтнедвижсервис», которое в октябре 2019 года заключило с г. Санкт-Петербург концессионное соглашение сроком на 30 лет, подразумевающее проектирование, строительство и эксплуатацию трамвайной сети протяженностью 21 км. Проект контролирует ООО «Балттехстрой» с долей 70%, еще по 10% владеют АО «Стройкомплектсервис» и ООО «Инфраструктура ГЧП», 100% дочернее общество Банка ГПБ (АО) (ruAA+, стаб.), который выступает кредитором проекта. Группа также выступает генеральным подрядчиком проектирования и строительства трамвайной сети. В конце 2022 года ожидается финансовое закрытие по данному проекту. На текущий момент между банком и проектной компанией подписано соглашение о финансировании этапа проектирования, при этом в рамках этого соглашения группа в лице всех операционных компаний является поручителем перед банком. Несмотря на это, агентство не учитывает это поручительство в долговой нагрузке группы, принимая во внимание крайне малую вероятность возникновения обязательств группы перед банком из-за высокой защищенности проекта от дефолта.

Агентство положительно оценивает участие группы в реализации крупного для региона концессионного проекта, который позволит группе наработать профильный опыт реализации ГЧП проектов, обеспечить дальнейшее присутствие на этом перспективном рынке и снизить зависимость от госзаказа. Также участие группы в капитале проектной компании позволяет ей лучше контролировать уровень рентабельности и получать повышенную долю авансирования, что дает возможность не увеличивать долговую нагрузку.

Оценка бизнес-рисков группы находится на нейтральном уровне. Агентство учитывает обеспеченность группы контрактной базой – бэклог по состоянию на конец 3 квартала 2022 составлял более 4 размеров годовой выручки 2021 года. Деятельность группы характеризуется сильными конкурентными позициями, учитывая давнюю историю работ в регионах присутствия, значительное количество успешно реализованных проектов в роли суб- и генподрядчика, активную географическую экспансию бизнеса, а также преимущества в виде собственного производства асфальтовых смесей и большого парка собственной производственной техники. При этом группа подвержена рискам, связанным с дорожным строительством: невысокой устойчивостью к внешним шокам и относительно низкими барьерами входа в отрасль. Тем не менее, на данный момент рынок дорожного строительства в России характеризуется значительным превышением спроса над предложением, что создает достаточно комфортные условия для игроков, а также в значительной мере снижает уровень конкуренции на локальном рынке. Более того, на федеральном уровне принимаются активные меры поддержки строительной отрасли за счет введения плавающей схемы ценообразования и субсидирования отрасли за счет бюджетных средств, что позволяет снизить негативный эффект от ускорившихся темпов инфляции и падения операционной рентабельности участников рынка. Структура заказчиков группы диверсифицирована, группа не подвержена рискам концентрации активов: пять асфальтобетонных заводов расположены на четырех площадках и являются транспортабельными.

На финансовые показатели группы оказывает влияние ярко выраженная сезонность бизнеса, в результате чего в первом полугодии группа демонстрирует более низкую рентабельность при более высокой долговой нагрузке, связанной с необходимостью привлечения дополнительного заемного финансирования по проектам, где авансирование полностью не покрывает расходы. 

По состоянию на 30.06.2022 (далее – «отчетная дата») агентство отмечало рост долговой нагрузки группы по сравнению с аналогичным периодом предыдущего года. Коэффициент Долг/EBITDA LTM, рассчитанный в соответствии с методологией агентства, вырос с 2.7х до 3.5х. Основная причина ухудшения показателя состояла в росте долгового портфеля за счет выпуска облигационного займа в конце 2021 года при общем снижении рентабельности. Тем не менее, утилизация данного займа позволила группе обеспечить себе достаточный запас ликвидности в межсезонье и снизить негативный эффект от сокращения банковского финансирования в начале 2022 года. Агентство ожидает восстановление показателя Долг/EBITDA LTM на горизонте 12 месяцев от отчетной даты до уровня 2.3х. Уровень процентной нагрузки за 12 месяцев до отчетной даты (далее – «отчетный период») продемонстрировал схожие динамики: коэффициент покрытия процентных расходов показателем EBITDA LTM, рассчитанным в соответствии с методологией агентства, за отчетный период составил 1.6х (против 2.9х за аналогичный период прошлого года). В связи с постепенным снижением стоимости банковских кредитов, а также восстановлением рентабельности бизнеса на горизонте 12 месяцев от отчетной даты, агентство ожидает улучшение показателя покрытия процентных расходов до уровня 4.3х, что находится на уровне выше бенчмарка агентства для максимальной оценки.

Прогнозная ликвидность группы оценивается умеренно-позитивно. Планируемый операционный денежный поток с учетом невыбранных кредитных лимитов на горизонте 12 месяцев от отчетной даты покрывает все направления ликвидности. Качественная ликвидность группы оценивается консервативно, принимая во внимание существенную сумму плановых погашений в ближайший год. Тем не менее, исторически группа не испытывала сложностей с рефинансированием текущих долговых обязательств. Агентство положительно отмечает увеличение диверсификации долгового портфеля группы за счет выпуска двух облигационных займов в 2020-2021 годах.

Рентабельность группы по EBITDA за отчетный период снизилась на 6 пп и составила 11%. Снижение операционной рентабельности, в первую очередь, было связано со значительным ускорением темпов инфляции в России в 2022 году по причине сложной геополитической и экономической ситуации, что привело к росту расходов на сырье и услуги субподрядчиков. Тем не менее, агентство ожидает восстановление показателя на горизонте 12 месяцев от отчетной даты за счет начала активной фазы строительства ключевых проектов (включая проект «Купчино – Шушары – Славянка»). Более того, группа ожидает превышение показателя EBITDA над плановым по итогам 2022 года за счет поступления бюджетных средств, согласно Постановлению Правительства РФ №1315 от 09.08.2021, в рамках которого допускается увеличение цены контракта в связи с увеличением цен на строительные ресурсы. 

Блок корпоративных рисков оценивается агентством умеренно-позитивно. Качество проработки корпоративного управления находится на достаточно высоком уровне: в группе действует Совет директоров с независимым членом. Совет директоров осуществляет общее руководство деятельности группы, координирует реализацию стратегии развития и контролирует исполнение решений Общего собрания акционеров. Агентство положительно оценивает стратегическое обеспечение группы. Предоставленная финансовая модель содержит исчерпывающую информацию по операционным и финансовым показателям. Качество планирования находится на достаточно высоком уровне – расхождения реальных и стратегических параметров являются объективными. В целом, группа выполняет плановые показатели, зафиксированные в своей стратегии. Гибкая инвестиционная политика группы оценивается позитивно. Проработка риск-менеджмента находится на достаточном уровне: действует служба внутреннего аудита и риск-менеджмента, отдельно зафиксирован регламент по управлению финансовыми и операционными рисками. В октябре 2022 года группа приняла дивидендную политику, согласно которой решение по размеру дивидендных выплат принимается в зависимости от достигнутых результатов, а также при условии достаточности свободного денежного потока с учетом потребности выплат по облигационным займам и иных выплат по кредитам и прочим займам в периоде.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.