«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигациям класса «А» «СФО МОС МСП 5» на уровне ruAAA.sf

Поделиться

VK

Москва, 16 июля 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило кредитный рейтинг инструмента структурированного финансирования облигационному займу класса «А» «СФО МОС МСП 5» на уровне ruAAA.sf. Рейтинг инструмента структурированного финансирования отражает оценку агентством ожидаемых потерь инвесторов, накопленных к закрепленной эмиссионной документацией дате погашения инструментов.

Параметры выпуска:

Эмитент

Эмитент имеет ограниченную правоспособность с учетом статуса специализированного финансового общества в соответствии с ФЗ № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг» и положений его Устава. Исключительными целями и предметом деятельности эмитента является приобретение имущественных прав требовать исполнения от должников уплаты денежных средств по обязательствам, включая будущие обязательства, и осуществление эмиссии облигаций, обеспеченных залогом денежных требований. Учредителем эмитента является некоммерческая организация (фонд), созданная в соответствии с законодательством Российской Федерации. Отсутствие выгодоприобретателей у фонда и независимый от оригинатора единоличный исполнительный орган эмитента обеспечивают отсутствие юридического контроля над эмитентом со стороны оригинатора.

Обеспечение

Предметом залога по облигациям выступают уступленные эмитенту денежные требования по кредитным договорам с предприятиями малого и среднего бизнеса, в том числе, в связи с уплатой сумм основного долга и процентов за пользование кредитом, и денежные требования по договору банковского залогового счета. Основным источником финансирования исполнения обязательств по облигациям являются денежные средства, получаемые эмитентом от заемщиков в счет оплаты обязательств по кредитам. Объем портфеля кредитов по остатку основного долга на 31.05.2021 составляет 5,5 млрд рублей. Остаток денежных средств на залоговом счете – 200 млн руб. Оригинатором портфеля является АО «МСП Банк» (далее – Банк) (ruBBB, прогноз развивающийся). Доля уступленного эмитенту пула составляет порядка 9% кредитного портфеля МСП по состоянию на 01.05.2021.

В сделке был предусмотрен револьверный период, равный 12 месяцам с момента размещения облигаций. Однако в силу снижения рейтинга МСП Банка с уровня ruА+ до уровня ruBBB сработал триггер на досрочное прекращение револьверного периода и старт ускоренной амортизации с 26.07.2021, что послужило поводом для внеочередного мониторинга рейтинга. Ускоренная амортизация означает полное прекращение приобретений траншей в рамках уже уступленных кредитных линий и дополнительных прав требований, а также объединение процентного потока и потока по основному долгу. Объединенный денежный поток от портфеля направляется в приоритетном порядке на погашение рейтингуемых облигаций. По оценкам агентства, ожидаемый срок до погашения облигаций составит не более 8 месяцев

Общие характеристики портфеля секьюритизируемых активов. Портфель анализировался по состоянию на 31.05.2021. За прошедший револьверный период состав пула изменился на 32% по основному долгу. Доля кредитных линий в структуре портфеля осталась высокой и составила 95,5%, при этом 63,2% приходится на долю возобновляемых кредитных линий. Количество уникальных заемщиков в портфеле составляет 103 шт. против 57 шт. при присвоении рейтинга. Доля кредитов ИП в остатке непогашенного основного долга составляет 1%, доля микро- и малых предприятий – 50%.

Концентрация по объему основного долга. Агентство отмечает, что портфель секьюритизируемых активов продолжает характеризоваться высокой концентрацией. Так, на долю крупнейшего заемщика с учетом связанных лиц в остатке непогашенного основного долга приходится 9% совокупного остатка, на долю топ-10 приходится 48%. В эмиссионной документации максимальный лимит на одного заемщика или ГСЗ (группу связанных заемщиков) установлен на уровне 10%, и на уровне 30% - максимальная доля заемщиков или ГСЗ, по которым остаток непогашенного основного долга с учетом неиспользованного лимита превышает 7% (текущая доля составляет около 15%). Текущий уровень концентрации портфеля секьюритизируемых активов, по мнению агентства, является высоким и оценивается консервативно, поскольку повышает зависимость кредитного качества сделки от платежной дисциплины и финансового состояния отдельных заемщиков.

Средневзвешенная ставка и срочность. Портфель характеризуется невысокой средневзвешенной ставкой кредитов МСП, равной 8,3%, что обусловлено наличием в портфеле кредитов, выданных по программе льготного финансирования МСП по Постановлению Правительства № 1764 и Программе стимулирования кредитования субъектов МСП. При этом средневзвешенная ставка по портфелю была рассчитана без учета субсидий, которые направляются Правительством банкам для компенсации льготных ставок, из-за отсутствия устойчивой периодичности их уплаты. Передача субсидий в качестве процентного дохода на СФО предусмотрена Постановлением Правительства РФ от 28.12.2019 N 1927 и приведет к небольшому повышению средневзвешенной ставки по портфелю. Также для портфеля характерна высокая средневзвешенная срочность кредитов, которая составляет порядка 39 мес., доля кредитов со сроком 1-3 года составляет 81%, свыше 3 лет – 18%.

Региональная и отраслевая диверсификация. Диверсификация портфеля по отраслям деятельности заемщиков оценивается агентством как приемлемая. На крупнейшую отрасль – производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования - приходится 20% остатка непогашенного основного долга с учетом неиспользованного лимита. Доля иных отраслей не превышает 10% от портфеля. В эмиссионной документации установлен максимальный лимит на отрасль финансового лизинга в 10%, на остальные отрасли (за исключением производства пищевых продуктов и оптовой торговли, кроме оптовой торговли автотранспортными средствами и мотоциклами, на которые установлены максимальные лимиты в 30% и 25% соответственно) – 20%, что обеспечивает поддержание отраслевой диверсификации портфеля. Также агентство отмечает снижение в портфеле доли заемщиков, ведущих свою деятельность в отраслях, наиболее уязвимых к последствиям коронакризиса: с 38% до 21% от портфеля по остатку непогашенного основного долга. В региональной структуре пула крупнейшую долю в остатке непогашенного основного долга продолжают занимать заемщики, осуществляющие деятельность в Москве. Остальные регионы представлены диверсифицировано: субъекты с долей выше 10% по остатку непогашенного долга в портфеле отсутствуют, за исключением Республики Татарстан, на которую приходится 12,8%. Агентство не вводило дополнительных корректировок на корреляцию вероятности дефолта заемщиков по региональному или отраслевому признаку.

Кредитное качество портфеля. На кредиты без просроченной задолженности приходится 99,8% портфеля по остатку задолженности, 0,2% составляют кредиты с просроченной задолженностью до 30 дней. В портфель отбираются ссуды, по которым за последние 2 года не допускалась просроченная задолженность, превышающая 30 дней. Права требования, уступаемые эмитенту, также проверяются на факты реструктуризаций, в том числе по государственным программам поддержки, и допускаются к уступке только после подтверждения восстановления в графике после кредитных каникул. Текущая доля реструктурированных кредитов с даты их уступки оценивается как низкая и составляет 0,9%, что во многом обусловлено тем, что оригинатором проводился обратный выкуп реструктурированных кредитов в размере суммарно 1,22 млрд руб. или 21% от первоначальной номинальной стоимости облигаций и младшего кредита. По расчетам агентства, средневзвешенная вероятность дефолта секьюритизированного портфеля на годовом горизонте - 18,1%, медиана - 11,1%, при этом при присвоении рейтинга эти значения были на уровне 14,2% и 10,7% соответственно. Рост прогнозной дефолтности портфеля обуславливается изменением структуры портфеля, связанным с выбытием погасившихся и включением в портфель уступленных в револьверный период кредитов, а также изменением отраслевых корректировок агентства. При расчетах дефолтности портфеля агентство использовало консервативные отраслевые корректировки для учета повышенных рисков отдельных сегментов из-за коронакризиса.

Уровень обеспеченности кредитов. Агентство отмечает приемлемый уровень обеспеченности ссуд в портфеле. Покрытие портфеля обеспечением, принимаемым агентством для оценки возмещения потерь (недвижимость, транспортные средства и оборудование), с учетом поручительств и гарантий Корпорации МСП и РГО составляет 91%. При этом доля кредитов, обеспеченных на 50% и более, составляет 73% от секьюритизируемого портфеля по основному долгу с учетом неиспользованного лимита, а доля обеспеченных на 70% и более кредитов составляет 56%. В пуле остается высокой доля ссуд, по которым есть гарантии и/или поручительство Корпорации МСП и РГО (57%), что соответствует специфике портфеля оригинатора и позитивно влияет на оценку обеспечения кредитов. Агентство отмечает при этом, что средний уровень покрытия гарантией и/или поручительством составляет около половины суммы основного долга по кредиту.

Агентство отмечает, что Банк занимается прямым кредитованием субъектов МСП с 2018 г. Такой горизонт не дает достаточной статистики для оценки кредитной политики и практики реализации залогов по проблемным ссудам банка. Кроме того, по мнению агентства, Банк не обладает развитой филиальной сетью, соответствующей структуре кредитного портфеля, в котором на долю регионов приходится порядка 50%. Исходя из упомянутых выше особенностей банка как оригинатора и сервисера, при моделировании денежных потоков по сделке агентство применило корректировки к поступлениям от портфеля.

Меры кредитного усиления

Размер младшего кредита, предоставленного оригинатором для целей покупки уступаемого портфеля кредитов МСП, составляет 1,7 млрд руб. или 30% объема залогового обеспечения. Условия младшего кредита предполагают выплату основного долга после погашения рейтингуемого выпуска. Перепокрытие обеспечением позволяет абсорбировать дефолты кредитов в пуле, поддерживая объединенный денежный поток от портфеля. Направление избыточного спреда со старта ускоренной амортизации на погашение облигаций вместо выплаты переменного дохода по младшему кредиту дает сделке дополнительное кредитное усиление. Окончание револьверного периода и более высокая скорость амортизации и соответствующий ей рост перепокрытия облигаций обеспечением оказывают положительное влияние на уровень рейтинга.

Залоговый счет, на который поступают средства от заемщиков, открыт в МСП Банке. Резервный фонд по сделке представлен субординированной возобновляемой кредитной линией от оригинатора в размере 180 млн руб. В силу инициации ускоренной амортизации очередь погашения этой кредитной линии становится ниже очереди амортизации облигаций, ввиду чего она рассматривается в моделировании как невозобновляемая кредитная линия. Дополнительно в сделке присутствует субординированный кредит на расходы в виде невозобляемой кредитной линии от МСП Банка, остаток которой (на 31.05.2021 – 133 млн руб.) может направляться на финансирование уставной деятельности эмитента. Суммарная доля субординированных кредитов от оригинатора составляет 35% залогового обеспечения, что оценивается агентством как высокий уровень кредитной поддержки сделки и оказывает положительное влияние на уровень рейтинга.

В сделке отсутствует резервный сервисный агент. Несмотря на сработавший триггер замены сервисера в результате снижения рейтинга МСП Банка, агентство не ожидает на практике, с учетом ожидаемого короткого срока полного погашения облигаций, замены сервисера и полагает, что непрерывность сервисной функции будет обеспечена МСП Банком. Агентство продолжает обращать внимание на отсутствие в сделке отдельного банка резервного счета, что не позволяет с учетом ежемесячного купонного периода снизить вероятность дефолта по сделке ниже вероятности дефолта МСП Банка. При моделировании денежных потоков агентство исходило из более консервативных предпосылок по устойчивости банка относительно его текущего рейтинга. Вместе с тем, агентство продолжит мониторинг финансового состояния МСП Банка и его влияния на облигации. Тем не менее, высокое перепокрытие облигаций обеспечением, которое с каждой очередной датой выплаты будет только увеличиваться, а также ожидаемый короткий срок до погашения облигаций позволили подтвердить рейтинг, отражающий ожидаемый потери, накопленные к закрепленной эмиссионной документацией дате погашения инструментов, на прежнем уровне.

По выпуску не предусмотрены поручительство, гарантия или оферта третьих лиц.

Результаты моделирования

С учетом обозначенных выше основных предпосылок агентство провело с помощью метода Монте-Карло имитационное моделирование денежных потоков по сделке и получило следующие результаты:

Вероятность дефолта, накопленная к закрепленной в эмиссионной документации дате погашения инструментов – 5,17%

Вероятность дефолта по инструментам на горизонте 1 года с момента рейтингового действия – 4,91%

Ожидаемые потери, накопленные к закрепленной в эмиссионной документации дате погашения инструментов – 0,39%

Ожидаемые потери по инструментам на горизонте 1 года с момента рейтингового действия – 0,39%

Результаты стресс-тестирования

Кредитный рейтинг облигаций «СФО МОС МСП 5» показывает приемлемую устойчивость к последовательным кризисным периодам на длительном горизонте. Агентство исходит из предпосылки, что в период кризиса происходит рост дефолтности пула, сервисера и банка залогового счета, среднерыночных процентных ставок, дисконтов при реализации залогов по кредитам и снижение темпов оборачиваемости ссуд.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.