«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг компании Polymetal International на уровне ruА+

Москва, 30 апреля 2019 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании Polymetal International на уровне ruA+. Прогноз по рейтингу – стабильный.

Polymetal International plc (далее – компания) является одним из ведущих производителей золота и серебра в России. Производственные активы компании расположены на территории России и Казахстана. Polymetal International plc входит в список двадцати крупнейших золотодобывающих компаний мира по уровню добычи. По итогам 2018 года компании произвела 1 562 тыс. унций в золотом эквиваленте, из которых 1 216 тыс. унций приходится непосредственно на золото, 316 тыс. унций на серебро, а оставшаяся часть на медь и цинк. Запасы компании увеличились с 21 до 24 млн унций во многом благодаря реализации опциона по увеличению доли в Нежданинском месторождении до 100% и завершению разработки его технико-экономического обоснования. Передовые технологии по переработке особо упорных руд на Амурском ГМК (АГМК) и обеспеченность в запасах как минимум на ближайшие 15 лет при текущем уровне добычи позволяют агентству оценить рыночные и конкурентные позиции компании как умеренно высокие.

Крупнейшим активом в структуре добычи драгоценного металла, как и в 2017 году, выступает Дукатский хаб, на его долю приходится порядка 20% от суммарного производства компании. Высокая диверсификация производственных активов, по мнению агентства, частично компенсирует отсутствие страховой защиты основных средств и перерывов в деятельности на действующих месторождениях.

Относительно высокая доля подземной добычи и длинное логистическое плечо негативно сказываются на общих (Total cash cost, TCC) и совокупных (All-in sustaining costs, AISC) денежных издержках на унцию золотого эквивалента. Значения показателей TCC и AISC за 2018 год (далее – отчетный период) незначительно снизились по отношению к прошлому году и составили 649 и 861 доллара за унцию золотого эквивалента, соответственно. Поскольку снижение денежных затрат на унцию сопровождалось уменьшением средней цены реализации драгоценного металла, рентабельность по EBITDA сохранилась на уровне 2017 года в 41%. Ключевым событием в 2018 году стал успешный запуск месторождения Кызыл, преимущественно за счет которого компании удалось увеличить годовой объем производства на 9%. Показатель EBITDA за отчетный период в результате увеличения производства вырос на 5% и составил 780 млн долл. В рамках стратегии долгосрочного развития, предполагающей фокус на активах с высоким содержанием золота и длительным сроком жизни, компания в 2018 году продала месторождения Капан и Хаканджинское, консолидировав при этом 100% в месторождениях Нежданинское и Прогноз.  В 2018 году большая часть получаемого золота в концентрате с месторождения Кызыл была продана в Китай и только 10% отправлено на переработку на Амурский ГМК. В прошедшем году компания реализовала проект по увеличению производительности Амурского ГМК, что позволит в 2019 году переработать на АГМК порядка 40% поступаемого с Кызыла концентрата. Выбытие активов с высокой стоимостью затрат, дальнейшее наращивание производства на месторождении Кызыл со средним TCC на уровне 554 доллара за унцию и расширение мощностей на Амурском ГМК должны положительно отразиться на финансовых показателях в будущие периоды.

С апреля 2018 года вследствие повышения ставки ФРС США и укрепления доллара цена на золото начала падать, опустившись ниже отметки в 1200 долларов за унцию. Сезонный рост к концу года и сохранение ставки ФРС США по итогам двух последних заседаний способствовали восстановлению и поддержанию цен на уровне 1300 долларов за унцию. По мнению агентства, политика ФРС США, направленная на постепенное повышение ставки, продолжит оказывать давление на стоимость драгоценного металла. Кроме этого, динамика цен на золото также будет зависеть от состояния экономик развивающихся стран, в особенности Индии и Китая, являющихся крупнейшими потребителями драгоценного металла. С одной стороны, улучшение экономического климата за счет снятия торговых санкций США с Китая может поддержать спрос на ювелирные украшения. С другой стороны, защитная функция золота на фоне торговых санкций и замедления темпов роста мировой экономики может стимулировать спрос на золото со стороны инвесторов и центральных банков. По мнению агентства, вне зависимости от исхода торговых переговоров между США и Китаем оба сценария будут сопровождаться разнонаправленным движением инвестиционного и ювелирного спроса на драгоценный металл. В связи с этим, агентство ожидает слабую, близкую к нулевой, динамику рынка.

На 31.12.2018 (далее отчетная дата) практически все долговые обязательства носили долгосрочный характер, что благоприятно сказалось на показателях ликвидности и текущей долговой нагрузке. На отчетную дату показатели текущей и абсолютной ликвидности, скорректированные на качество оборотных активов, составили 2,3 и 0,95 соответственно. С учетом финансовой политики компании, направленной на сохранение минимально необходимого запаса денежных средств, агентство ожидает, что показатель абсолютной ликвидности в будущих периодах будет соответствовать коэффициенту, наблюдаемому по итогам прошлого года, и составит порядка 20%. В планах компании на 2019 год стоит погашение заемных средств незначительно выше краткосрочного объема долга. В случае необходимости агентство также допускает сценарий рефинансирования компанией краткосрочных обязательств в виду большого объема подтвержденных невыбранных кредитных линий. Для целей расчета показателей текущей долговой нагрузки агентство учитывало выплаты по телу долга без учета потенциальных досрочных погашений. Отношение процентов и выплат по телу долга в 2019 году к EBITDA за отчетный период составило 24% (с учетом операционного лизинга), что положительно влияет на уровень рейтинга. 

Чистый долг компании с учетом приведенной стоимости лизинговых платежей за 2018 год увеличился на 8% и на конец года составил 1 546 млн долларов. Отношение чистого долга к EBITDA за отчетный период составило 2х, что оценивается агентством как невысокий уровень долговой нагрузки. Отрицательная величина свободного денежного потока, рассчитанного по методологии агентства, продолжает сдерживать оценку коэффициентов долговой нагрузки: операционный денежный поток после вычета капитальных расходов и выплат дивидендов за 2018 год равен -101 млн долларов. Существенное влияние на значение показателя оказывает высокий объем затрат, связанных с запуском производства на месторождении Кызыл, а также инвестиции в новые проекты и совместные предприятия, способные обеспечить рост производства в будущем. По ожиданиям агентства, высокий уровень капитальных затрат сохранится и в следующие 2-3 года. Ключевыми объектами вложений будут разработка Нежданинского месторождения и строительство второй линии автоклавного окисления на Амурском ГМК. Кроме этого, в числе стратегических планов компании стоит снижение соотношения Чистый долг/EBITDA до 1,5х как за счет роста добычи и повышения операционной эффективности, так и за счет погашений по телу долга. Учитывая действующую дивидендную политику высокий уровень капитальных затрат и планы по снижению долговой нагрузки, операционный денежный поток в ближайшие 18 месяцев будет соответствовать ожидаемым расходам компании. Невысокое покрытие ожидаемых затрат позволяет сохранить минимальный запас ликвидности, что оказывает сдерживающее влияние на уровень рейтинга при расчете коэффициента прогнозной ликвидности. В связи с наличием неиспользованных кредитных линий на сумму порядка 1,1 млрд долларов агентство не ожидает разрывов ликвидности на рассматриваемом интервале анализа, но допускает незначительное увеличение долговой нагрузки внутри календарного года в связи с сезонностью производства и формирования выручки.

Подверженность компании валютному риску оказывает сдерживающее влияние на уровень рейтинга. Основные расходы компании выражены в рублях, в связи с чем рост обменного курса рубля по отношению к доллару США может оказать отрицательное воздействие на финансовые показатели компании. Влияние валютного риска частично минимизируется за счет наличия естественного хеджа.

Следование высоким стандартам корпоративного управления, наличие более одной трети независимых директоров в составе СД, высокое качество стратегического обеспечения и информационная прозрачность позволяют положительно оценить блок корпоративных рисков. При этом аналитики выделяют отсутствие контролирующего собственника, что, по мнению агентства, может увеличивать риски корпоративных конфликтов.

По данным консолидированной отчетности Polymetal International plc по МСФО активы компании на отчетную дату составляли 3,8 млрд долл., капитал составил 1,4 млрд долл. Выручка за 2018 год составила 1,9 млрд долл., чистая прибыль - 355 млн долл.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.