«Эксперт РА» присвоил рейтинг компании EVRAZ на уровне ruA+

Москва, 28 декабря 2017 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании EVRAZ на уровне ruA+, прогноз по рейтингу стабильный.

EVRAZ plc является вертикально-интегрированной горно-металлургической компанией, основные производственные активы которой находятся в России и США. По итогам 1 полугодия 2017 года 62% выручки компании обеспечил стальной сегмент в РФ, 15% - стальной сегмент в США, 19% - угольный сегмент.

У компании отмечаются высокие рыночные и конкурентные позиции по ряду ключевых видов продукции. EVRAZ является одним из крупнейших производителей на рынке металлургической продукции и крупнейшим производителем коксующегося угля в России. Компания является лидером на российском рынке строительного проката и на рынке коксующегося угля, занимает лидирующие позиции на рынке рельсовой продукции (с долей рынка, по данным компании, в 72% в РФ и 32% в США), а также является одним из лидеров мирового рынка ванадия.

Самообеспеченность сырьем российских металлургических активов компании оценивается на высоком уровне, что позволяет компании находиться в первой квантили глобальной кривой затрат. Общая самообеспеченность (отношение собственного производства к собственному потреблению) компании EVRAZ составляет 182% по коксующемуся углю и 78% по железной руде по данным 1 полугодия 2017 года. При этом часть собственного производства углей жирных марок компания продает на рынок, а часть собственной потребности в углях отощенных марок докупает с рынка. Компания развивает производство недостающих марок и планирует довести до 100% долю собственного угля в потреблении своих металлургических активов на горизонте следующих 5-10 лет.

В части самообеспеченности железной рудой, производство на «ЕВРАЗ НТМК» полностью обеспечено сырьем с Качканарского ГОКа, а потребности «ЕВРАЗ ЗСМК» лишь частично покрываются поставками с «Евразруда». Недостающее сырье докупается у других российских производителей. Компания рассматривает разные возможности по увеличению самообеспеченности железной рудой, в том числе связанные с развитием мощностей компании «Евразруда».

Рынок металлургической продукции является циклическим; значительное падение цен на сталь с пиков 2011 года к 2015-2016 гг. сменилось существенным ростом цен в 2016 году. По итогам 2017 года агентство ожидает, что средняя цена будет значительно выше показателя 2016 года, что оказывает поддержку горнодобывающим и металлургическим компаниям. При этом на 2018 год возможна некоторая коррекция цен, которая заложена в финансовую модель по компании.

В качестве основных положительных факторов отмечается высокий уровень прогнозной ликвидности и низкий уровень текущей долговой нагрузки. EVRAZ заблаговременно управляет своими рисками рефинансирования долгового портфеля, что позволяет компании своевременно исполнять свои обязательства в периоды с неблагоприятной внешней конъюнктурой и улучшать качество портфеля в период роста цен на основную продукцию. В 2016 году чистое погашение тела долга составило 719 млн долл., в 2017 году снижение продолжилось. Компания планирует дальнейшее снижение долга в 2018 году. По оценке агентства, отношение доступной ликвидности за следующие 18 месяцев после отчетной даты (здесь и далее - 30.06.2017) к направлениям использования составляет около 1,5, при этом аналитики агентства исходят из объёма ежегодного CAPEX около 650 млн долл., низкого уровня обязательных платежей по телу долга в 2018 году вследствие проведенной работы по рефинансированию и незначительного роста дивидендов к распределению в 2018 году в условиях высокого ожидаемого финансового результата по итогам 2017 года. При этом у компании отсутствовала дивидендная политика с четкими ориентирами объёма выплат, принятие которой снизило бы неопределенность с объёмом дивидендных выплат.

Ликвидность компании поддерживается также значительным объёмом денежных средств на балансе и невыбранными открытыми кредитными линиями. Коэффициент абсолютной ликвидности, показывающий отношение скорректированных денежных средств к объёму краткосрочных обязательств, на отчетную дату составил 0,58. Компания придерживается политики поддержания значительного запаса собственной ликвидности: средний коэффициент абсолютной ликвидности на конец года с 2010 по 2016 год  составил 0,4, компания поддерживала значительный запас и в 2015-2016 годах. Агентство не ожидает значительного сокращения денежных средств на балансе компании и в дальнейшем. На 30.06.2017 общий объём невыбранных кредитных линий составлял значительные 1,58 млрд долл., при этом объём committed lines составлял около 130 млн долл.

Основное сдерживающее влияние на рейтинг оказывает высокая волатильность финансового результата компании, превышающая аналогичные показатели сопоставимых компаний в РФ. Это в основном объясняется значительной степенью интеграции в основное сырье и высокой долей экспорта полуфабрикатов в выручке. В сочетании с достаточно высоким уровнем долга это также приводило к высокой волатильности относительных показателей долговой нагрузки. Так, отношение чистого долга к LTM EBITDA на 30.06.2016 было около 4,9х, а на 30.06.2017 это отношение снизилось до 2,0х при снижении чистого долга на 1,032 млрд долл. и почти двукратном росте LTM EBITDA. В условиях продолжения роста средних цен в 2017 году агентство ожидает, что показатели долга компании будут показывать дальнейшее снижение на горизонте года от отчетной даты.

Рентабельность компании показывает существенный рост по сравнению с прошедшими периодами. За отчетный период маржа по EBITDA достигла 23% против 15% за аналогичный период годом ранее, рентабельность активов по скорректированной чистой прибыли составила 9% против 1% соответственно. Агентство ожидает дальнейшего роста маржинальности, как минимум по итогам 2017 года. При этом отмечается меньшая рентабельность компании по сравнению с сопоставимыми металлургическими компаниями в РФ. В качестве причин отмечается более низкая за последние годы маржинальность длинного проката в России (основная продукция для EVRAZ) по сравнению с плоским прокатом и значительная доля в выручке экспорта полуфабрикатов (квадратная заготовка, сляб). Производство полуфабрикатов позволяет компании дозагружать имеющиеся производственные мощности, но их менее высокая добавленная стоимость сказывается на маржинальности.

Американский стальной сегмент компании в настоящее время также оказывает давление на общую рентабельность компании: маржинальность по EBITDA этого сегмента составила всего 3,3% за 1 полугодие 2017 года, при этом на него пришлось 17% консолидированной выручки. Компания рассматривает новые проекты, направленные на повышение их эффективности и укрепление рыночных позиций на рынках Северной Америки.

Показатель «стрессовой» ликвидности, показывающий соотношение скорректированных на риски активов к обязательствам компании, составил 0,83 на отчетную дату, что является сдерживающим фактором по методологии агентства. Давление на показатель оказало низкое отношение капитала к активам и низкий коэффициент учета гудвилла по методологии агентства.

EVRAZ подвержен валютному риску в случае ситуации локального укрепления национальной валюты РФ, не вызванного глобальными мировыми трендами на сырье, так как крупнейшие статьи затрат номинированы в рублях, тогда как цены на основных рынках присутствия компании либо непосредственно номинированы в долларах США, либо обладают высокой степенью корреляции с мировыми долларовыми ценами. От укрепления рубля, вызванного ростом мировых цен на сырье, EVRAZ фактически имеет естественный хедж, основанный на том, что рост мировых цен на сырье приводит к росту на внутреннем рынке РФ, который является ключевым для компании.  Для снижения валютного риска EVRAZ привлекает финансирование и хранит свободные средства преимущественно в долларах США: на отчетную дату только 10% долговых обязательств и 12% денежных средств было номинировано в рублях.

Блок корпоративного управления был позитивно оценен агентством в силу высокого качества стратегического обеспечения, риск-менеджмента и информационной прозрачности. Из восьми членов Совета директоров четыре являются независимыми, что оценивается позитивно, так же как и ежеквартальное раскрытие на сайте компании операционных показателей. При этом был выделен сдерживающий фактор за отсутствие контролирующего собственника - на текущую дату крупнейший бенефициар контролирует 30,76% голосующих акций, при этом компания раскрывает бенефициарное владение 77,08% голосующих акций компании, оставшаяся доля составляет free-float.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.