Пятикратный рывок: новая эра на рынке секьюритизации

Поделиться

VK

Содержание

• Резюме
• Пятикратный рост и смена лидера: анатомия бума 2025 года
• Прогноз рынка секьюритизации на 2026–2027 годы: ставка на триллион
• Трансформация структур
• Рынок получит поддержку благодаря изменениям в регулировании
• Приложение 1. Рэнкинг банков-оригинаторов по размещенному объему выпусков многотраншевой секьюритизации гранулированных портфелей за 2025 год
• Приложение 2. Рэнкинг банков-оригинаторов по размещенному объему выпусков ИЦБ ДОМ.РФ за 2025 год
• Приложение 3. Список компаний, принявших участие в анкетировании для подготовки обзора рынка секьюритизации, проведенном агентством «Эксперт РА»
• Интервью

Резюме

Итоги 2025 года на рынке многотраншевой секьюритизации демонстрируют двойной эффект: с одной стороны, рекордный пятикратный прирост объемов эмиссии, с другой – глубинную трансформацию самого инструмента. Ключевыми драйверами перемен выступили внедрение новых категорий базовых активов, модификация водопадов платежей и вступление в силу ряда ожидаемых регуляторных изменений. Эти новации создали предпосылки для перехода от экстенсивного роста к интенсивному развитию рынка уже в 2026 году.

Пятикратный рост и смена лидера: анатомия бума 2025 года

За 2025-й объем рынка многотраншевой секьюритизации (без ИЦБ ДОМ.РФ) составил 229 млрд рублей по анонсированным выпускам (без младших траншей) против 45 млрд рублей годом ранее, а число выпусков (без учета младших траншей и выпусков ИЦБ ДОМ.РФ) выросло до 25, что в 2,5 раза больше, чем в 2024-м. Это выше исторического максимума 2014 года (около 216 млрд рублей), однако структура кардинально изменилась: если тогда на ипотечную секьюритизацию приходилось примерно 85% выпусков (с активной поддержкой институтов развития), то теперь с огромным отрывом лидируют потребительские кредиты – их доля достигла 87%. Каждый из семи крупных оригинаторов (с выпуском более 1 млрд рублей) хотя бы раз использовал потребкредиты в качестве обеспечения. Дебютантами года выступили АО «АЛЬФА-БАНК», Банк ГПБ (АО) и ПАО «Совкомбанк», заявившие о намерении регулярно работать в этом сегменте.

Лидерами по объему среди оригинаторов стали Банк ВТБ (ПАО) (41%), АО «ТБанк» (29%) и ПАО Сбербанк (13%). Примечательно, что после дебюта большинство участников продолжают размещать выпуски на систематической основе.

В среднесрочной перспективе ключевым драйвером рынка будет оставаться секьюритизация беззалоговых розничных активов, что объясняется рядом причин. Прежде всего, такие активы формируют значительную нагрузку на капитал банков, а высокий уровень процентных ставок по беззалоговым кредитам позволяет обеспечить рыночную доходность облигаций, обеспеченных данными активами. Кроме того, на балансах банков уже накоплены значительные объемы однородных высококачественных кредитных портфелей. Дополнительным стимулом служит меньшая операционная сложность секьюритизации беззалоговых кредитов – ввиду отсутствия необходимости в перерегистрации залога, его страховании и взыскании в случае дефолта заемщика.

Михаил Васильев,
заместитель генерального директора, ИК АЙГЕНИС

«Спрос на структурные продукты растет одновременно с развитием финансового рынка в целом и увеличением финансовой грамотности. Повышенная волатильность и геополитическая напряженность (в разумных рамках, конечно) способствует развитию рынка сложных продуктов, так как инвестор ищет сбалансированное по доходности и рискам решение.».

Одной из ключевых проблем остается низкий уровень вовлеченности институциональных инвесторов. По данным анкетирования оригинаторов, проведенного агентством «Эксперт РА», физические лица по-прежнему являются основными инвесторами на этом рынке.

Евгений Асламов,
генеральный директор инвестиционной компании Свой Капитал (финтех-группа СВОЙ)

«Российский рынок секьюритизации пока характеризуется ограниченным спросом со стороны широкого круга институциональных инвесторов, поэтому на старте мы ориентируемся на спрос в большей степени розничных инвесторов. По мере развития рынка и накопления истории выпусков мы рассчитываем на расширение круга инвесторов.»

График 3. Инвесторская база сделок многотраншевой секьюритизации ограничена частными инвесторами

Примечание: Статистика ответов оригинаторов на вопрос: «Если ваша компания проводила сделки многотраншевой секьюритизации в период 2024–2025 годов, оцените по 5-балльной шкале (где «1» – наименьшая доля, а «5» – наибольшая доля), среди каких групп инвесторов преимущественно были распределены выпуски облигаций в рамках первичного размещения».

Источник: «Эксперт РА» по данным анкетирования оригинаторов

Прогноз рынка секьюритизации на 2026–2027 годы: ставка на триллион

Согласно данным, полученным агентством «Эксперт РА» по итогам анкетирования оригинаторов, объем выпусков многотраншевой секьюритизации (без учета ипотечных ценных бумаг ПАО ДОМ.РФ) в 2026 году может превысить 0,6 трлн рублей (без учета более ранних выпусков, которые при этом размещались в рынок в 2026-м). По оценкам участников опроса, уже в 2027 году при базовом сценарии объемы таких выпусков приблизятся к отметке 1 трлн рублей.

Если по итогам 2025 года объем выпусков ИЦБ ДОМ.РФ в три раза превышал многотраншевые, то в 2026-м доля последних может составить более 40% общего объема рынка секьюритизации, а в 2027-м, по оценкам участников, объемы многотраншевой секьюритизации окажутся в паритете с ИЦБ ДОМ.РФ. Неожиданно стал высоким оцениваемый потенциал многотраншевой ипотечной секьюритизации, несмотря на то что в последние годы крупные выпуски подобного рода реализовывал только АО «ТБанк».

Михаил Малиновский,
партнер, Экосистема LECAP

«Основной фокус – кредитное качество и проработанная документация. Мы считаем интересными сделками секьюритизацию лизингов – готовый продукт для институциональных инвесторов при финансировании больших проектов, требующих закупок нового оборудования. В этих сферах у нас есть очень глубокие наработки.

При этом по мере снижения процентных ставок растет аппетит розничного инвестора к риску – и тут есть потребность в качественных, проработанных сделках в сфере NPLs. ».

Ключевыми мотивами оригинаторов для проведения сделок секьюритизации остаются: разгрузка капитала, привлечение ликвидности и расширение линейки инвестиционных продуктов для собственных клиентов. Учитывая, что в последние годы продолжительность процедуры выпуска облигаций сократилась, она по?прежнему составляет несколько месяцев, в связи с чем секьюритизация пока не воспринимается оригинаторами как основной инструмент для оперативного управления процентными рисками.

В числе основных сдерживающих факторов дальнейшего роста рынка участники называют высокий уровень ставок на облигационном рынке, стоимость инфраструктуры выпуска и низкий институциональный спрос. Значимым ограничением также выступает низкий потенциал для проведения РЕПО с центральным контрагентом в условиях заградительных коэффициентов риска и ограниченные возможности для разгрузки консолидированного капитала оригинатора по МСФО. В то же время по мере привыкания инвесторов к инструментам секьюритизации наблюдается постепенное снижение G-спредов к кривой бескупонной доходности государственных облигаций – до уровня около 150–250 б. п. по итогам I квартала 2026 года.

Примечание: Статистика ответов оригинаторов на вопрос: «Если ваша компания планирует проведение сделок многотраншевой секьюритизации в 2026–2027 годах, оцените по 5-балльной шкале (где «1» – наименее перспективный, а «5» – наиболее перспективный) степень перспективности активов, с которыми планируется проведение таких сделок».

Источник: «Эксперт РА» по данным анкетирования оригинаторов

Примечание: Статистика ответов оригинаторов на вопрос: «Если у вашей компании есть планы по проведению сделок многотраншевой секьюритизации в перспективе 2026–2027 годов, оцените по 5-балльной шкале (где «1» – наименее важный, а «5» – наиболее важный) основные мотивы».

Примечание: Статистика ответов оригинаторов на вопрос: «Оцените по 5-балльной шкале (где «1» – наименее важный, а «5» – наиболее важный) факторы, которые являются ограничителями для вашей компании при принятии решения о проведении сделки многотраншевой секьюритизации».

Источник: «Эксперт РА» по данным анкетирования оригинаторов

Трансформация структур

Главное преимущество инструментов секьюритизации для инвесторов заключается в возможности структурировать выпуск под собственные нужды, исходя из требуемого профиля погашения, либо получить дополнительную доходность за принятие риска вариативности дюрации, возникающего из?за досрочного погашения заемщиками обязательств по секьюритизируемым активам. Рынок корпоративного долга такой гибкости не предоставляет в силу ограниченного потенциала эмитентов: последние при размещении облигаций в большей степени ориентируются на структуру своего бизнеса, а не на запросы инвесторов.

Для преодоления отмечаемой участниками рынка сложности анализа выпусков были реализованы первые эксперименты по условному фиксированию графика погашения номинала, который соблюдается в достаточно широком диапазоне параметров. Первым подобным экспериментом стал выпуск СФО Совком Секьюр (оригинатор – ПАО «Совкомбанк»), где стабильность графика обеспечивается за счет постоянной продажи оригинатором новых кредитов эмитенту, которые частично замещают погашенные. Вторым примером такой структуры стал выпуск СФО СБ Секьюритизация 4 (оригинатор – ПАО Сбербанк), размещенный в I квартале 2026 года. В последнем случае фиксация графика достигается путем введения дополнительного второго транша, который принимает на себя избыточные погашения, что позволяет по первому траншу выдерживать график в широком диапазоне уровней досрочного погашения.

Согласно проведенному опросу двое из трех оригинаторов планируют в дальнейшем усложнять структуру выпусков и переходить от двухтраншевых сделок к сделкам с дополнительными траншами.

Примечание: Статистика ответов оригинаторов на вопрос: «Оцените по 5-балльной шкале (где «1» – наименее приоритетный, а «5» – наиболее приоритетный) основные причины ограниченного спроса на инструменты многотраншевой секьюритизации со стороны институциональных инвесторов».

Источник: «Эксперт РА» по данным анкетирования оригинаторов

Рынок получит поддержку благодаря изменениям в регулировании

Ликвидность инструментов секьюритизации, которую сложно повысить на фоне преобладающей доли розничных инвесторов, останется в фокусе участников рынка. Наиболее желаемые изменения связаны с нормативным регулированием (511-П, 580-П, 729-П и пр.), а также расширением возможностей для проведения операций РЕПО. В то же время в прошедшем году вступило в силу несколько законодательных изменений, которые должны придать рынку многотраншевой секьюритизации новый импульс.

Указание Банка России от 11.04.2025 № 7043-У, вступившее в силу, предоставило оригинаторам возможность снизить долю удерживаемого риска с 20 до 5% для неипотечной секьюритизации, а также возможность «добирать» недостающую часть риска из старшей позиции за счет так называемого вертикального среза. Эти условия применимы при соблюдении определенных требований к базовым активам. Для использования данного указания при организации выпусков необходимо решение совета директоров Банка России об уровне кредитных рейтингов эмитируемых старших траншей, который назван в качестве одного из критериев.

Кроме того, Положение Банка России от 31.07.2025 № 864-П позволило включать выпуски многотраншевой секьюритизации, имеющие два рейтинга на уровне ruAAA.sf, в состав высоколиквидных активов (ВЛА-2), что должно способствовать росту их ликвидности.

Среди ожидаемых участниками рынка изменений гармонизация регулирования обычной рейтинговой шкалы и шкалы «.sf», а также введение национальных рейтингов в нормативные акты, которые в настоящее время предусматривают использование только рейтингов международных агентств для инструментов секьюритизации.

Позитивные изменения на рынке, вероятно, поддержат его рост в 2026 году, который может обновить рекорды как по объему и количеству выпусков, так и по разнообразию секьюритизируемых активов и применяемых структурных решений.

Примечание к значимым изменениям: Статистика ответов оригинаторов на вопрос: «Оцените по 5-балльной шкале (где «1» – наименее значимое, а «5» – наиболее значимое) изменения в регулировании рынка многотраншевой секьюритизации, которые, по вашему мнению, наиболее значимы для вашей компании на горизонте 2026–2027 годов».

Примечание к реализуемым изменениям: Статистика ответов оригинаторов на вопрос: «Оцените по 5-балльной шкале (где «1» – наименее значимое, а «5» – наиболее значимое) изменения в регулировании рынка многотраншевой секьюритизации, которые, по вашему мнению, могут быть реализованы на практике в 2026–2027 годах».

Источник: «Эксперт РА» по данным анкетирования оригинаторов

Приложение 1. Рэнкинг банков-оригинаторов по размещенному объему выпусков многотраншевой секьюритизации гранулированных портфелей за 2025 год

Источник: Источник: «Эксперт РА» по данным cbonds

Приложение 2. Рэнкинг банков-оригинаторов по размещенному объему выпусков ИЦБ ДОМ.РФ за 2025 год

Источник: «Эксперт РА» по данным «ДОМ.РФ»

Приложение 3. Список компаний, принявших участие в анкетировании для подготовки обзора рынка секьюритизации, проведенном агентством «Эксперт РА»

Интервью

Михаил Васильев,
заместитель генерального директора ООО ИК «Айгенис»

«Мы позиционируем инвестиционную компанию «Айгенис» как многофункциональную платформу для операций на финансовых рынках. Наше преимущество перед крупными банками – быстрота реакции и точечная настройка продуктов под клиентов. Компания не в санкционных списках, поэтому нам доступны все рынки, включая международные. По структурным продуктам видим высокий спрос на облигации на индекс RGBI и акции на компании ИИ – это топовые инструменты»

Читать интервью

Евгений Асламов,
генеральный директор инвестиционной компании Свой Капитал (финтех-группа СВОЙ)

«Для нас выход на рынок секьюритизации – это не разовая история, а запуск новой модели работы с активами»

Читать интервью