Эксперты не ожидают роста, так как потенциальным эмитентам выгоднее бюджетные кредиты
Среди российских рынков облигаций лишь сектор муниципальных бондов не вырос по итогам июня, обратили внимание "Ведомости". Объем этого сегмента долгового рынка снизился месяц к месяцу на 1,88% до 887,05 млрд руб. Год к году падение составило 7,69%. Муниципальные облигации (также их называют субфедеральными и региональными) выпускают субъекты Российской Федерации и муниципалитеты (муниципальные районы и округа, сельские и городские поселения). По данным Cbonds, в обращении в России находится 122 выпуска таких бондов.
Снижение объема рынка в июне объясняется погашением двух выпусков облигаций - Нижегородской области объемом 10 млрд руб. и Томской области объемом 7 млрд руб., а также отсутствием новых размещений, говорит аналитик "Ингосстрах-инвестиций" Кирилл Горбунов. Другие эксперты не ожидают роста объема этого рынка в ближайшее время, так как бюджетные кредиты выгоднее потенциальным эмитентам.
Объем рынка гособлигаций в июне вырос месяц к месяцу на 1,58% до 19,5 трлн руб., а год к году на 21,95%. Объем рынка корпоративных бондов по итогам прошлого месяца вырос на 2% месяц к месяцу до 21,9 трлн руб. и на 31,09% год к году.
Антикварная редкость
Активность эмитентов муниципальных облигаций падает начиная с 2021 г., отмечает руководитель отдела аналитики долгового рынка "Ренессанс капитала" Алексей Булгаков. Eсли в 2020 г. было около 30 размещений объемом 200 млрд руб., то в 2021 г. - 10 выпусков объемом 157 млрд руб., из них две трети пришлись на одного эмитента - Москву. В прошлом году было осуществлено всего два выпуска объемом 350 млн руб., а в первом полугодии 2023 г. - пять размещений объемом 10,5 млрд руб.
Аналитик долгового рынка "РСХБ управление активами" Павел Паевский связывает сокращение объемов размещения новых выпусков муниципальных облигаций в последние несколько лет с федеральной поддержкой местных бюджетов с целью снизить их расходы на заимствования. Согласно данным Минфина, в 2021-2022 гг. регионам было предоставлено бюджетных кредитов в общей сложности на 718,7 млрд руб., в том числе 46,7 млрд руб. в 2021 г. и до 111,3 млрд руб. в 2022 г. - на погашение рыночного долга муниципальных образований.
Бюджетные кредиты предоставляются по процентной ставке 0,1% годовых, следует из постановления правительства N 1206 от 15 июля 2021 г. Для сравнения: наименьшая купонная доходность среди муниципальных бондов зафиксирована в одном выпуске Свердловской области и еще одном выпуске Белогородской области - 5,7%, следует из данных Rusbonds. Выпуск ХМАО с погашением в 2024 г. дает купонную доходность в размере 7,6%, а выпуск Магаданской области с погашением в 2027 г. - 10,61%.
Паевский поясняет: задолженность муниципальных образований по дорогостоящим в обслуживании рыночным заимствованиям замещалась на бюджетные кредиты прежде всего для того, чтобы снизить расходы на обслуживание муниципального долга и поддержать долговую устойчивость регионов и муниципалитетов в условиях колебания значений ключевой ставки Банка России (в 2021-2022 гг. ее значение менялось в диапазоне 4,25-20%).
Эти меры поддержки местных бюджетов будут сохранены и в 2023 г., так что Паевский не ожидает роста объема рынка муниципальных бондов в среднесрочной перспективе. По оценке аналитиков "ВТБ мои инвестиции", объем кредитов регионам из федерального бюджета в 2023 г. превысит 300 млрд руб., также предусмотрены специальные долгосрочные казначейские кредиты, говорят они.
Булгаков также связывает снижение объема рынка муниципальных облигаций с ростом кредитования регионов из федерального бюджета на фоне роста с 2020 г. их расходов. Он называет еще две причины - отмену с 2021 г. налоговых льгот по купонным выплатам и рост стоимости заимствований на рынке из-за увеличения ключевой ставки ЦБ с 4,25% в 2020 г. до 7,5% в 2023 г. Аналитик ожидает дальнейшего снижения объема рынка муниципальных облигаций.
Руководитель направления DCM департамента корпоративных финансов "Цифра брокера" Максим Чернега также не видит предпосылок для изменения ситуации: объем этого рынка снижается по мере погашения старых выпусков. "Новые выпуски муниципальных облигаций всегда были редкостью, а в последнее время стали редкостью антикварной", - говорит эксперт. Чернега считает, что ситуацию может переломить лишь изменение политики формирования региональных и муниципальных бюджетов. Он ожидает, что объем новых размещений до конца года вряд ли превысит 15-20 млрд руб.
Погашений или амортизаций (возврат номинальной стоимости держателю до даты погашения) до конца года планируется на 123 млрд руб., а объем планирующихся выпусков, о которых сообщалось ранее (Якутия, Башкирия, Красноярск, Магаданская, Калининградская и Новосибирская области), составляет около 18 млрд руб., отмечает главный аналитик "Иволга капитала" Марк Савиченко.
В свою очередь, Горбунов напоминает, что исторически объем заимствований на долговом рынке растет ближе к концу года: сезонная норма предполагает размещение более 40% годового объема в последние два месяца. Регионам надо гасить бюджетные кредиты и привлекать средства для покрытия дефицита бюджета, объясняет руководитель группы суверенных рейтингов агентства "Эксперт РА" Татьяна Тирских.
По мнению Горбунова, проблему низкого спроса и роста требуемой инвесторами доходности могло бы частично решить внедрение муниципальных флоатеров (облигации с переменным купоном) и линкеров (бонды с индексируемым номиналом).
Рынок с особенностями
Средства, привлекаемые от размещения муниципальных облигаций, в большинстве случаев направляются на обслуживание долга и покрытие дефицита бюджета, говорят и Булгаков, и Тирских. Также муниципальные облигации могут выпускаться для финансирования определенных проектов, отмечает начальник департамента анализа рынков "ААА управление капиталом" Дмитрий Турмышев. Например, Москва планирует направить средства от своего недавнего выпуска на покупку 40 электробусов.
Особенностью муниципальных бумаг является распространение среди них выпусков с амортизацией долга, указывает Тирских. Это позволяет эмитенту равномерно структурировать долговую нагрузку бюджета по годам, пояснила эксперт. Также она указала на относительно небольшую ликвидность этого сегмента долгового рынка. "У оптимистов стакан наполовину полон, у пессимистов наполовину пуст, у муниципальных облигаций стакан пуст полностью", - согласен Чернега.
Данный сегмент долгового рынка имеет высокую концентрацию, отмечает Паевский: 52% рынка муниципальных бондов составляют выпуски пяти эмитентов - Москвы, Московской области, Санкт-Петербурга, Свердловской области и Красноярского края. Это крупные и более устойчивые в финансовом отношении регионы, добавляет Тирских.
Источник: Ведомости
