Рискуют ли инвесторы при вложениях в ЦФА
Летом этого года на рынке цифровых финансовых активов начались первые дефолты. Основные причины – неустойчивое финансовое положение эмитентов, высокая долговая нагрузка и отсутствие возможности перезанять в условиях высоких рыночных ставок. При этом чаще всего в ЦФА инвестируют розничные инвесторы, так как дистрибуция цифровых активов широко идет через банковские приложения, зачастую без информации о рисках. "Ъ-Инвестиции" разбирались, будет ли число дефолтов на рынке ЦФА увеличиваться и что делать инвесторам.
Лето неисполненных обязательств
Прошедшее лето оказалось для рынка цифровых финансовых активов (ЦФА) непростым. В конце июня были зафиксированы первые случаи неисполнения эмитентами ЦФА своих обязательств перед инвесторами, не считая февральского кейса обанкротившейся лизинговой компании "Финансовые системы НАО".
Так, 26 июня дефолты допустили сразу два эмитента – производитель автоспецтехники из Ленинградской области ООО "ПК Биллион" и дальневосточная лизинговая компания ООО "Автосити". Первый не смог погасить выпуск ЦФА на сумму 2,67 млн руб., второй – на 200 млн руб. В качестве причин произошедшего в "ПК Биллион" называли кассовый разрыв и неоплату со стороны контрагентов, а в "Автосити" – спад продаж подержанных автомобилей из-за роста цен и высокую ключевую ставку. Позже в "ПК Биллион" рассчитались с инвесторами.
В июле "дефолтнули" петербургский дизайн-центр КРАВТ (позднее выпуск был погашен) и саратовский центр инженерной сантехники "Экодом-С", в августе – ООО "Агрофирма "Донецкая долина"". Все эти компании можно отнести к сегменту малого и среднего бизнеса.
Бизнес в зоне риска
Осень для инвесторов в ЦФА тоже началась тревожно: за первые недели месяца свои обязательства по выпускам не смогли выполнить еще три эмитента, среди которых выделяется ООО "Форте Хоум ГмбХ" – импортер отопительного оборудования из Ростова-на-Дону. Причиной дефолта стала реализация корпоративного риска: поручители по займам в ЦФА оказались вовлечены в судебное разбирательство, а их счета и все прочие счета эмитента были заблокированы. Этот кейс оказался самым дорогостоящим для инвесторов – "Форте Хоум" не выплатил по своим обязательствам 500 млн руб. Следующее событие, связанное с выплатами инвесторам, должно состояться 5 ноября.
Всего же компания разместила шесть выпусков ЦФА на общую сумму 3,2 млрд руб., из которых 400 млн руб. приходятся на долю квалифицированных инвесторов. Остальное раскупила розница.
Впрочем, в масштабах всего российского рынка ЦФА этот объем не является критическим, говорят опрошенные "Ъ-Инвестициями" эксперты. По итогам первого полугодия 2025 года в обращении находилось около 1123 выпусков ЦФА на 514 млрд руб., говорит управляющий директор по рейтингам структурированного финансирования рейтингового агентства "Эксперт РА" Павел Кашицын со ссылкой на данные ЦБ. По его словам, общий объем эмиссии во втором квартале 2025 года с момента появления рынка ЦФА в середине 2022 года превысил историческую отметку 1 трлн руб. На 30 июня за три года объем выпусков составил 1,14 трлн руб.
"Случай дефолта ООО "Форте Хоум ГмбХ" является негативным прецедентом для рынка. Компания ранее не имела действующего кредитного рейтинга и опыта размещения облигационных выпусков на бирже. Рассматриваемый кейс вряд ли приведет к краху рынка, однако, вероятно, повлияет на ужесточение допуска на него неквалифицированных инвесторов",– заключает господин Кашицын.
Если посмотреть на список произошедших летом и в начале осени дефолтов, то становится очевидным, что основная их часть произошла именно по этим причинам: контрагенты не рассчитались по сделкам, возникли кассовые разрывы, рост цен привел к резкому снижению спроса и т. п. Компании, допустившие дефолт по ЦФА, были непрозрачны для инвесторов, в частности они не раскрывали публично свою отчетность, напоминает господин Кашицын. Если оценивать долю дефолтов среди эмитентов ЦФА без кредитных рейтингов, то ситуация выглядит уже менее радужной, продолжает он, а если также учесть выпуски ЦФА "дефолтнувших" эмитентов, по которым они должны осуществить выплаты в будущем, то потенциальная доля возрастет до 5,2%.
Перезанять, чтобы отдать
Практика использования компаниями различных источников для рефинансирования своих обязательств является абсолютно нормальной, считает Павел Кашицын. Но, по его мнению, важно, чтобы инвесторы, предоставляющие компании средства, владели полной информацией о ее финансовом положении и могли принимать решения с учетом имеющихся рисков.
Принудительная прозрачность
Однако именно информационная прозрачность – самая большая проблема рынка ЦФА, отмечают все опрошенные "Ъ-Инвестициями" эксперты.
Основной особенностью регулирования рынка ЦФА является отсутствие требований об обязательном наличии кредитного рейтинга и раскрытии информации, в том числе финансовой отчетности, об эмитенте или самом инструменте, как это предусмотрено для облигационных выпусков при размещении в пользу неквалифицированных инвесторов без тестирования, указывает господин Кашицын.
Что будет дальше
Опрошенные "Ъ-Инвестициями" эксперты склоняются к тому, что уровень дефолтности на рынке ЦФА будет расти как в этом, так и в следующем году.
Господин Кашицын полагает, что новые дефолты на рынке ЦФА могут произойти "в самом ближайшем будущем", поскольку компании продолжают испытывать давление из-за высоких ставок. Он отмечает, что с помощью ЦФА в основном привлекаются краткосрочные заемные средства: по данным Банка России, во втором квартале 2025 года срок 58% выпусков составлял до одного месяца и 29% – от одного до трех месяцев.
Риски привлечения такого финансирования существенно выше, поскольку у компании в случае возникновения трудностей с погашением не будет достаточно времени, чтобы воспользоваться альтернативными источниками для рефинансирования, поясняет эксперт. По мнению Павла Кашицына, дефолты на рынке ЦФА в основном ожидаются в сегменте непубличных компаний, для которых выпуск ЦФА часто является дебютом на рынке долгового финансирования.
Источник: Коммерсантъ
