«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ПАО «НГК «Славнефть» на уровне ruAA

Москва, 26.08.2026

Резюме

«Эксперт РА» подтвердил рейтинг кредитоспособности ПАО «НГК «Славнефть» на уровне ruAA. Прогноз по рейтингу стабильный.

Кредитный рейтинг ПАО «НГК «Славнефть» присваивается в соответствии с порядком оценки внешнего влияния на уровне, соответствующем рейтингам поддерживающих структур акционеров: ПАО «НК «Роснефть» (ruAAA, стаб.) и ПАО «Газпром нефть» (ruAAA, стаб.) с корректировкой на 2 ступени.

Оценка собственной кредитоспособности ПАО «НГК «Славнефть» обусловлена умеренно высокой оценкой риск-профиля отрасли, сильными рыночными и конкурентными позициями, умеренной долговой нагрузкой и высокой процентной нагрузкой, комфортной рентабельностью, а также высокой оценкой ликвидности и блока корпоративных рисков.

ПАО «НГК «Славнефть» (далее вместе с дочерними обществами – «Группа») – вертикально-интегрированная нефтяная компания с полным производственным циклом, включающим разведку месторождений, добычу нефти и газа, нефтепереработку и нефтесервис. Группа является совместным предприятием ПАО «НК «Роснефть» (ruAAA, стаб.) и ПАО «Газпром нефть» (ruAAA, стаб.) (далее для целей настоящего пресс-релиза – «акционеры»). Система управления ключевыми активами Группы основана на соглашении, в соответствии с которым распределяются зоны операционного контроля между акционерами по добывающим и перерабатывающим кластерам. Красноярский блок нефтедобычи находится под операционным управлением ПАО «НК «Роснефть», Мегионский блок – под управлением ПАО «Газпром нефть». Управление перерабатывающим активом, ПАО «Славнефть-ЯНОС», осуществляется на паритетной основе.

Оценка внешнего влияния

Кредитный рейтинг Группы присваивается на уровне рейтинга поддерживающих структур (акционеров, далее – «ПС») с корректировкой на 2 ступени по совокупности следующих критериев:

• В оценке возможностей поддержки агентство учитывает сильную операционную и технологическую связь Группы с бизнесом акционеров, выражающуюся в том, что акционеры являются основными покупателями и заказчиками, приобретая 100% добываемой Группой нефти по рыночным ценам и обеспечивая загрузку перерабатывающих мощностей на паритетных началах по процессинговой схеме. ПС обладают большой гибкостью в обеспечении Группы финансовыми ресурсами в случае необходимости;
• Ограничения юридического, экономического и иного характера для оказания поддержки объекту рейтинга со стороны ПС отсутствуют; 
• Группа контролируется ПС, акционеры определяют стратегию развития, участвуют в корпоративном управлении посредством паритетного представительства в Совете директоров, согласовывают ключевые параметры инвестиционной программы и бюджетирования в целом;
• Долговые обязательства Группы не обеспечены гарантиями со стороны ПС, однако агентство отмечает стратегическую важность Группы для акционеров и способность акционеров оказать Группе поддержку в случае возникновения у неё сложностей с выполнением своих финансовых обязательств.

Обоснование оценки собственной кредитоспособности

Анализ проводился по отчетности Группы по стандартам МСФО.

Умеренно высокая оценка риск-профиля отрасли. За 2025 г. (далее – «отчетный период») около 70% EBITDA Группы пришлось на сегмент нефтедобычи. Устойчивость к внешним шокам российской нефтедобывающей отрасли оценивается агентством на среднем по экономике уровне благодаря хеджирующим свойствам системы налогообложения, а также относительно низкой в мировом масштабе себестоимости добычи. При этом примерно 30% EBITDA Группы пришлось на сегмент по переработке нефти. ПАО «Славнефть-ЯНОС» работает на давальческом сырье, цена формируется по принципу «затраты плюс». Такая модель работы обеспечивает НПЗ значительно большую устойчивость к изменениям рыночной конъюнктуры в сравнении с аналогами, что позитивно учитывается агентством в оценке фактора. Барьеры для входа в оба отраслевых сегмента оцениваются агентством как высокие.     

Сильные рыночные и конкурентные позиции.  За отчетный период объем добычи нефти Группы увеличился на 6%, однако объем добычи остается умеренно низким по бенчмаркам агентства, что оказывает сдерживающее влияние на рейтинг. Вместе с тем агентство позитивно оценивает объем доказанных запасов Группы по классификации PRMS. Преимуществом Группы является наличие эффективной интеграции в переработку. За отчетный период объем переработки нефти ПАО «Славнефть-ЯНОС» сопоставим с уровнем переработки за 2024г. НПЗ Группы характеризуется повышенной технологической сложностью в сравнении со среднеотраслевыми аналогами, относительно выгодным логистическим расположением, а также гарантированным доступом к сырью акционеров. ПАО «НГК «Славнефть» реализует инвестиционную программу в части увеличения глубины переработки нефти и выхода светлых нефтепродуктов. Порядка 60% EBITDA Группы формируется добычей нефти на Мегионском блоке месторождений Группы в Западной Сибири, при этом агентство позитивно отмечает концентрацию активов благодаря высокой диверсификации месторождений внутри данного блока.

Умеренная долговая и высокая процентная нагрузка. Снижение цен на нефть и крепкий курс рубля оказали давление на EBITDA Группы в отчетном периоде, что в совокупности с умеренным ростом долга в абсолютном выражении привело к увеличению на 31.12.2025 (далее – «отчетная дата») отношения чистого долга к LTM EBITDA, рассчитанного по методологии агентства, до 3,7х (2,2х на 31.12.2024). В 2026 г. курс рубля по-прежнему оказывает сдерживающие влияние на финансовые результаты Группы, однако крупнейший в мировой истории энергетический кризис из-за войны на Ближнем Востоке и блокады Ормузского пролива стал фактором изменения тренда котировок нефти. Даже в случае урегулирования конфликта между США и Ираном в ближайшее время и полной разблокировки Ормузского пролива цены на углеводороды, вероятно, будут оставаться на повышенных уровнях весь 2026 год, что, по мнению агентства, будет способствовать нормализации EBITDA Группы и снижению долговой нагрузки до умеренного уровня 2,7х. Уровень покрытия EBITDA процентных затрат за отчетный период практически не изменился и составил 1,4х. Падение EBITDA Группы на фоне неблагоприятной рыночной конъюнктуры было компенсировано снижением комиссий за факторинговое обслуживание за счёт сокращения сроков оплаты дебиторской задолженности акционерами. Принимая во внимание динамику ключевой ставки Банка России, а также решение акционеров об отказе от отсрочки по договорам поставки и переработки нефти с обществами Группы Славнефть, агентство ожидает улучшения уровня процентного покрытия до 4,2х в среднесрочном периоде.

Комфортная рентабельность. Показатель EBITDA margin в отчетном периоде практически не изменился и составил 26%, что превышает бенчмарк агентства для максимальной позитивной оценки и оказывает поддержку рейтингу. Агентство полагает, что показатель маржинальности по EBITDA останется на высоком уровне на горизонте двух лет от отчетной даты. В то же время сдерживающее влияние на общую оценку рентабельности оказывает показатель FCF margin: в связи со снижением EBITDA Группы на фоне высокого уровня поддерживающих капитальных затрат показатель составил -0,2%.  По мере восстановления EBITDA и сокращения финансовых расходов агентство ожидает нормализацию показателя в среднесрочном периоде.

Высокая оценка ликвидности. Операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учётом невыбранных кредитных линий полностью покрывает платежи по долгу и капитальные затраты. Растущая на горизонте двух лет инвестиционная программа, направленная на развитие добывающих активов и увеличение глубины переработки на НПЗ, будет финансироваться преимущественно за счет имеющихся лимитов по кредитным линиям. По качественным параметрам ликвидность Группы оценивается как сильная, отражая диверсифицированную по срокам, инструментам и кредиторам структуру долгового портфеля, тесную связь Группы с акционерами и низкие риски рефинансирования.

Высокая оценка блока корпоративных рисков. Агентство отмечает высокий уровень стратегического обеспечения Группы и качества риск-менеджмента. Кроме того, поддержку рейтингу оказывает наличие отчетности по МСФО. Также умеренно высокую оценку имеет фактор качества корпоративного управления. Ограничением оценки служит отсутствие в составе совета директоров независимых членов и коллегиального исполнительного органа (правления).

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruА-.

Оценка внешнего влияния: паритет с ПС минус 2 ступени.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие