«Эксперт РА» понизил кредитный рейтинг АО «БСК» до уровня ruВВB+ и снял статус «под наблюдением»

Москва, 22 сентября 2025 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «БСК» до уровня ruВВB+ и сняло статус «под наблюдением», прогноз по рейтингу – стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruА+ со стабильным прогнозом.

Понижение уровня кредитного рейтинга связано с пересмотром оценки внешнего влияния на рейтинг в результате исключения АО «БСК» из перечня стратегических предприятий, прекращения доверительного управления госпакетом акций в соответствии с указом Президента РФ №117 от 03.03.2025 и перехода доли в капитале АО «БСК» от Росимущества, подконтрольному Правительству РФ, к АО «Росхим». В результате этого АО «БСК» более не контролируется государством, что являлось ключевым фактором ранее действовавшего уровня рейтинга, при этом блокирующий пакет акций АО «БСК» продолжает оставаться в собственности Республики Башкортостан. Дополнительно, понижение уровня рейтинга обусловлено сокращением объёма EBITDA, повлекшим ухудшение метрик долговой нагрузки и рентабельности, а также значительным ростом процентных платежей по долгу, в результате чего свободный денежный поток группы в терминах «FFO за вычетом поддерживающих инвестиций» за 30.06.2024-30.06.2025 (далее – «отчетный период») перешел в отрицательную зону, где будет оставаться, по прогнозам агентства, и в ближайшие годы.

Рейтинг кредитоспособности АО «БСК» обусловлен средней оценкой риск-профиля отрасли, умеренно сильными рыночными и конкурентными позициями, низкой рентабельностью, приемлемым уровнем долговой нагрузки при умеренно высокой процентной нагрузке, средней оценкой ликвидности, а также низким уровнем корпоративных рисков. В рамках рейтинговой оценки агентство выделяет сильный фактор внешней поддержки со стороны собственника – Республики Башкортостан (ruАА+, стаб.) в связи с высокой значимостью АО «БСК» для экономики региона, а также высоким финансовым потенциалом Республики Башкортостан.

АО «БСК» (далее - «компания», вместе с дочерними предприятиями – «группа») является одним из крупнейших химических комплексов страны, объединяющим в своем составе три производственных комплекса – «Сода» и «Каустик» в г. Стерлитамак (Республика Башкортостан) и «Березниковский содовый завод» (Пермский край).

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности МСФО АО «БСК».

Обоснование рейтинга

Средняя оценка риск-профиля отрасли. Барьеры для входа новых игроков в отрасль присутствия компании характеризуются как повышенные ввиду высокой капиталоемкости отрасли и высокой концентрации рынка. Устойчивость отрасли к внешним шокам оценивается умеренно-негативно, что объясняется высокой зависимостью ПВХ сегмента компании от динамики строительной отрасли, а также характеризуется повышенными рыночными рисками.

Умеренно сильные рыночные и конкурентные позиции. Позиции АО «БСК» на рынке оцениваются агентством высоко – компания занимает лидирующую позицию на российском рынке пищевой и кальцинированной соды, а также является одним из крупнейших производителей ПВХ в России. Производство компании характеризуется умеренно высокой диверсификацией – на долю продукции переработки известняка пришлось 56% от общего объёма выручки за 1 полугодие 2025 г. Единственным поставщиком камня-известняка для АО «БСК» является совместное предприятие АО «Сырьевая компания», которому принадлежит лицензия на добычу сырья шихана «Шах-Тау». Ввиду существенной ограниченности запасов известняка (на момент рейтинговой оценки имеющиеся запасы достаточны на 5 лет при объеме производства кальцинированной соды на уровне 1,5 млн. тонн в год), ресурсная база оценивается негативно. При этом в будущем возможна переориентация на закупки сырья сторонних компаний, также прорабатывается возможность продления срока разработки текущего месторождения. Производство компании характеризуется повышенной концентрацией на одном производственном активе – доля завода в г. Стерлитамак составила 78% от общего объёма выручки за 12 месяцев, предшествовавших 30.06.2025. Однако, компания располагает достаточным объёмом имущественного страхования, которое осуществляется в страховой компании с высоким уровнем надёжности – это в некоторой степени компенсирует повышенную концентрацию производства. Выручка компании высоко диверсифицирована в разрезе контрагентов, зависимость от труднозаменимого поставщика не выявлена.

Низкая рентабельность. За отчетный период фактическая рентабельность по EBITDA компании снизилась на 1 п.п. относительно LTM 30.06.2024 и составила 14%. Снижение произошло на фоне ухудшения EBITDA в условиях снижения цен реализации ПВХ, которые прямо коррелируют с мировыми ценами, а также опережающего роста затрат на производство. В среднесрочной перспективе компания прогнозирует укрепление показателя EBITDA благодаря увеличению объёмов производства каустической соды на фоне сохранения высокого спроса на неё со стороны нефтяной и газодобывающей отрасли, а также повышения спроса со стороны химической и золотодобывающей промышленности. Благодаря прогнозу по укреплению EBITDA ожидается восстановление рентабельности до 17%. Выраженное негативное влияние на оценку фактора оказывает отрицательное значение свободного денежного потока группы в отчетном и прогнозном периоде, что помимо сокращения рентабельности деятельности вызвано ростом процентных затрат по долгу, платежей по налогу на прибыль с 2025 года, а также существенным объемом поддерживающих капитальных затрат. 

Приемлемый уровень долговой нагрузки при умеренно высокой процентной нагрузке. На 30.06.2025 (далее – «отчетная дата») коэффициент долговой нагрузки Чистый Долг / EBITDA составил 2,4х, превысив при этом значение коэффициента на 30.06.2024 (1,8х). Увеличение уровня долговой нагрузки преимущественно обусловлено снижением показателя EBITDA. Ожидается, что совместно с отсутствием планов по существенному увеличению объёма долга прогнозируемый рост EBITDA отразится в некотором снижении коэффициента долговой нагрузки в среднесрочной перспективе. При этом отрицательное значение свободного денежного потока группы оказывает негативное влияние на оценку фактора.

На фоне ослабления показателя EBITDA уровень покрытия процентных расходов, рассчитанный как EBITDA / %%, за отчетный период снизился до 2,4х с 4,2х на LTM 30.06.2024. Ожидается сохранение значения показателя на уровне не ниже 2,4х в среднесрочной перспективе.

Средняя оценка ликвидности. Прогнозный объем ликвидности компании с учетом значительного объема невыбранных кредитных линий достаточен для покрытия всех плановых платежей по обслуживанию долга и поддерживающих затрат. Качественная оценка ликвидности сдерживается фактом выдачи займов связанным сторонам в объёме 20 млрд руб. на 30.06.2025.

Низкий уровень корпоративных рисков. В 2024 г. Указом Президента РФ №117 от 03.03.2025 АО «БСК» было исключено из перечня стратегических предприятий, доля собственности, ранее принадлежавшая Росимуществу, подконтрольному Правительству РФ, перешла к АО «Росхим». В компании сформирован Совет Директоров, а также действует коллегиальный исполнительный орган (Правление), что оценивается агентством позитивно. Информационная прозрачность оценивается на среднем уровне. Прогнозная модель характеризуется достаточной степенью детализации, однако, фактические результаты компании существенно отклонились от предоставленного ранее прогноза, это оказывает негативное влияние на оценку стратегического обеспечения. Качество риск-менеджмента в компании находится на достаточном уровне – функционирует отдел по управлению рисками, а также действует политика по управлению рисками. Кроме того, активы компании застрахованы в достаточной степени в страховой компании с высоким уровнем надежности. В августе на одном из производственных комплексов компании при подготовке к плановому остановочному капитальному ремонту произошла разгерметизация трубопровода пирогаза, которая привела к взрыву. Происшествие не оказывает влияние на прогнозные финансовые результаты компании и ее рейтинг. В связи с произошедшим инцидентом запущен процесс тщательного исследования причин происшествия с целью их устранения и повышения безопасности производственных процессов.

Оценка внешнего влияния

АО «БСК» является градообразующим предприятием для Республики Башкортостан, обеспечивающим большое количество рабочих мест. Компания входит в число крупнейших налогоплательщиков региона, в собственности которого находится блокирующий пакет акций предприятия. Регион обладает достаточным финансовым потенциалом, что определяет его высокую способность оказания финансовой поддержки компании при необходимости. Учитывая значимость АО «БСК» для Республики Башкортостан, а также высокую способность региона оказывать финансовую поддержку, агентство выделяет сильный фактор поддержки со стороны собственника. 

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruВВ+

Оценка внешнего влияния: + 3 ступени к ОСК

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.