«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ПАО «ФосАгро» на уровне ruAАA

Москва, 19 марта 2025 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «ФосАгро» на уровне ruAАA, прогноз по рейтингу – стабильный.

Рейтинг кредитоспособности ПАО «ФосАгро» обусловлен умеренно высокой оценкой риск-профиля отрасли, сильными рыночными и конкурентными позициями, низкой долговой нагрузкой, высокими показателями маржинальности, высокой оценкой ликвидности и низким уровнем корпоративных рисков.

Группа «ФосАгро» является одним из ведущих в мире производителей минеральных удобрений на фосфорной основе, а также азотных и сложных удобрений. ПАО «ФосАгро» (далее – «компания») является материнской консолидирующей компанией для добывающих, производственных активов и сегмента дистрибуции Группы «ФосАгро» (далее – «Группа»). Ключевым перерабатывающим активом Группы является АО «Апатит» в г. Череповец совместно с Балаковским и Волховским филиалом. Добыча фосфатного сырья осуществляется в г. Кировск в Мурманской области.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности МСФО ПАО «ФосАгро».

Обоснование рейтинга

Умеренно высокая оценка риск-профиля отрасли обусловлена высокими барьерами входа из-за капиталоемкости производства. Группа обладает заводами по производству фосфорных, сложных и азотных удобрений, а также, согласно публичным данным, входит в топ-10 в мире и занимает первое место в России по запасам фосфатного сырья, добываемого на шести месторождениях. Магматическое происхождение руды обеспечивает высокое содержание P2O5 и чистоту производимых минеральных удобрений, что позитивно влияет на себестоимость производства и поддерживает спрос на продукцию Группы на премиальных рынках. Отрасль минеральных удобрений демонстрирует устойчивость к внешним шокам. Несмотря на геополитическую напряженность, отечественные производители минеральных удобрений по-прежнему занимают существенную долю на мировых рынках. При этом для цен на минеральные удобрения характерна высокая волатильность, что сдерживает оценку устойчивости к внешним шокам. В 2024 году (далее – «отчетный период») цены на минеральные удобрения показали смешанную динамику после пиковых значений 2022 года. Средняя цена реализации на экспорт для Группы по MAP в 2024 году выросла на 16%, по карбамиду и NPK снизилась на 4% на 11% соответственно. При этом исторически Группа демонстрирует сильные операционные и финансовые результаты, а также поддерживает относительно низкую долговую нагрузку, в том числе и в периоды негативной ценовой конъюнктуры. В отчетном периоде Группа нарастила объем продаж минеральных удобрений в натуральном выражении на 5%: ввиду сокращения закупок в Индии наблюдался существенный рост доли продаж в страны Латинской Америки.

Сильные рыночные и конкурентные позиции обусловлены существенной долей в объеме поставок на внутреннем рынке и ключевых регионах присутствия на экспортных рынках. Оценка продуктовой диверсификации отражает специализацию Группы преимущественно на производстве фосфорных удобрений, которые формируют большую часть ее выручки. Помимо преобладающей специализации на выпуске удобрений, перечень продукции Группы также включает в себя индустриальные продукты, минеральное сырье и кормовые фосфаты. Агентство отмечает высокую обеспеченность Группы запасами фосфатного сырья. Для Группы характерна высокая степень вертикальной интеграции: собственные производственные мощности закрывают потребности в аммиаке более чем на 70%, серной кислоте – более чем на 90%, сульфате аммония – более чем на 60%. Группа обладает низкой себестоимостью производства, что характерно для отечественных производителей. Низкие цены на природный газ и вертикально интегрированная бизнес-модель позволяют Группе поддерживать экспортную себестоимость как по фосфорсодержащим, так и по азотным продуктам в нижнем квинтиле кривой издержек. Группа обладает самой низкой в мире себестоимостью производства одного из основных видов фосфорных удобрений – диаммонийфосфата (DAP). Риски концентрации бизнеса у Группы оцениваются агентством как низкие. Доля крупнейшего конечного покупателя в структуре выручки оценивается как низкая, что свидетельствует о высокой степени диверсификации продаж. Внешние закупки сырья не оказывают негативного влияния на оценку зависимости от труднозаменимых поставщиков. Крупнейшим перерабатывающим активом Группы является АО «Апатит» в г. Череповец, высокая степень имущественного страхового покрытия и страхование перерывов в производстве нивелируют риски концентрации активов. Агентство также применяет повышающую корректировку за относительно низкое транспортное плечо до железнодорожной и портовой инфраструктуры.

Низкая долговая нагрузка. По расчетам агентства, кредитный портфель Группы в рублевом выражении продемонстрировал увеличение на 31.12.2024 (далее – «отчетная дата») на 33% г/г в результате роста потребности в оборотном капитале, переоценки валютного долга и более высоких дивидендных выплат, что привело к росту отношения чистого долга к EBITDA до 1,9х при 1,3х годом ранее. При этом агентство ожидает возвращение показателя к уровню ниже 1,5х, в том числе за счет нормализации оборотного капитала, роста EBITDA и постепенного погашения долгового портфеля в прогнозных периодах. Процентная нагрузка также значительно увеличилась ввиду наращивания кредитного портфеля и роста ключевой ставки ЦБ РФ в отчетном периоде. Однако это не оказывает негативного влияния на оценку блока финансовых рисков ввиду сохранения уровня процентной нагрузки на уровне верхних бенчмарков агентства для максимальной оценки на всем анализируемом периоде. Валютные риски оцениваются агентством как невысокие. Основной валютой формирования выручки Группы выступает доллар США, при этом операционные затраты преимущественно рублевые, что обусловливает подверженность Группы валютному риску в виде укрепления рубля. Дисбаланс частично хеджируется тем, что основная часть долгового портфеля номинирована в валюте, расходы на погашение и обслуживание долга покрываются валютной выручкой.

Высокая оценка ликвидности обусловлена достаточностью на горизонте года от отчетной даты операционного денежного потока Группы, остатка денежных средств на отчетную дату и доступных к выборке лимитов по кредитным линиям для покрытия плановых расходов. Качественная оценка ликвидности находится на высоком уровне. Структура кредиторов высоко диверсифицирована. Долговой портфель Группы более чем на половину представлен облигационными выпусками, а также банковскими кредитами (не более 20% на одного кредитора). График погашения оценивается как комфортный. Группа традиционно выплачивает дивиденды в соответствии с утвержденной дивидендной политикой.

Высокие показатели маржинальности. Показатели рентабельности Группы находятся на уровне выше среднерыночных и сопоставимы с мировыми лидерами отрасли. Агентство отмечает увеличение выручки и EBITDA Группы в отчетном периоде, что обусловлено в основном ростом объемов продаж. Показатели EBITDA margin и FCF margin в отчетном и прогнозном периодах превышают отраслевые бенчмарки.

Низкий уровень корпоративных рисков обусловлен применением Группой лучших мировых практик корпоративного управления, риск-менеджмента и стратегического обеспечения, а также прозрачной структурой Группы. Наличие страховой защиты минимизирует риски возможных потерь в случае возникновения чрезвычайных ситуаций. Кроме того, агентство отмечает высокий уровень информационной прозрачности: отчетность по МСФО, информация о существенных фактах в деятельности Группы, годовые и ежеквартальные отчеты раскрываются на сайте Группы. 

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Компоненты рейтинга

Оценка собственной кредитоспособности (ОСК): ruАAA

Оценка внешнего влияния: -

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие