«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ООО «АПХ «Мираторг» на уровне ruA-

Москва, 30 сентября 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ООО «АПХ «Мираторг» на уровне ruA-, прогноз по рейтингу стабильный.

Рейтинг кредитоспособности ООО «АПХ «Мираторг» обусловлен приемлемой оценкой риск-профиля отрасли, сильными рыночными и конкурентными позициями, комфортной долговой нагрузкой, приемлемой оценкой ликвидности, высокими показателями рентабельности и приемлемым уровнем корпоративных рисков.

ООО «АПХ «Мираторг» (далее – «группа», «компания») является материнской консолидирующей организацией для предприятий, занимающихся растениеводством, производством комбикормов, свиноводством, птицеводством, производством говядины и розовой телятины, полуфабрикатов, первичной и последующей глубокой мясопереработкой, производством готовых к употреблению продуктов питания, а также логистикой, хранением и дистрибуцией пищевых продуктов. ООО «АПХ «Мираторг» управляет текущей и стратегической деятельностью группы, владея 100% акций в ключевых производственных компаниях группы; кроме того, компания выступает поручителем по публичным долговым обязательствам, находящимся в обращении. В 2022 году группа завершила крупномасштабный инвестиционный цикл в рамках проекта по удвоению свиноводства. К концу 2024 г. Группа планирует выйти на плато по производственным мощностям мясной продукции, а в 2025 г. планируется запуск завода по производству картофеля-фри в Орловской области.

Рейтинг кредитоспособности Компании присваивался по консолидированной финансовой отчетности ООО «АПХ «Мираторг» и его дочерних организаций по МСФО.

Обоснование рейтинга

Приемлемая оценка риск-профиля отрасли. Крупные агрохолдинги обладают большей устойчивостью к макроэкономическим колебаниям по сравнению с небольшими фермерскими хозяйствами за счет сильной вертикальной интеграции, экономии на масштабе и наличия эффективных систем биобезопасности. Высокие барьеры для входа в отрасль мясного производства обусловлены высококонцентрированной структурой рынка – на топ-25 компаний сектора приходится более половины произведенного в стране мяса, а в индустрии производства свинины топ-25 компаний занимают около 70% рынка. Производители, не обладающие собственной сырьевой базой и перерабатывающими мощностями, вынуждены уходить с рынка под давлением волатильных цен на сырье, а также биологических рисков, например, таких как вспышка вируса африканской чумы свиней (АЧС). В периоды снижения реальных располагаемых доходов населения, поддержку компаниям отрасли оказывает расширение линейки выпускаемой продукции, в том числе и продукции глубокой переработки, а также рост доли экспорта за счет диверсификации направлений зарубежных поставок.

Сильные рыночные и конкурентные позиции. Группа занимает 1 место в РФ по общему объему выручки среди производителей мяса, является вторым крупнейшим производителем мяса в живом весе, занимает безусловное лидерство на рынке свинины и говядины, входит в топ-10 производителей птицы. Агентство отмечает высокую степень вертикальной интеграции: предприятия группы осуществляют полный цикл производства - от выращивания и хранения зерновых и бобовых, производства комбикормов, откорма и убоя скота до выпуска готовой мясной продукции и ее дистрибуции. Кроме того, холдинг владеет крупнейшим в России банком земель сельскохозяйственного назначения. Агентство также позитивно оценивает наличие в продуктовой линейке компании продукции с высокой добавленной стоимостью.

Фактор концентрации бизнеса благоприятно сказывается на кредитном рейтинге группы. Доля крупнейшего контрагента в структуре выручки группы составляет менее 10%, что говорит о существенной диверсификации продаж. Зависимость ООО «АПХ «Мираторг» от труднозаменимых поставщиков оценивается Агентством на незначительном уровне. Основные производственные активы расположены в 8 субъектах РФ, при этом крупнейшими предприятиями в периметре консолидации являются ООО «Свинокомплекс Короча» в Белгородской области и ООО «Мираторг Курск» в Курской, Орловской и Брянской областях. Потенциальные риски концентрации активов оцениваются как низкие, т.к. активы компании распределены географически в значительной степени, а риск существенных финансовых потерь в случае приостановки работ на предприятии покрывается в существенном объеме страхованием в компаниях с высоким рейтинговым классом.

Комфортная долговая нагрузка. Общая долговая нагрузка компании существенно сократилась. Отношение скорректированного долга с учетом выданных внешних поручительств на 30.06.2024 (далее – «отчетная дата») к EBITDA за 12 месяцев, предшествовавших отчетной дате (далее – «отчетный период»), составляет 3,5х, но продолжает оказывать умеренно-негативное влияние на рейтинг. Агентство отмечает снижение данного показателя – на 30.06.2023 он составлял 6,2х, сокращение произошло ввиду роста натуральных показателей бизнеса и цен на продукцию группы. Поручительства по оборотным кредитам были выданы за ряд связанных компаний вне периметра консолидации по МСФО, при этом, инвестиционные кредиты на проект КРС не имеют регресса на группу. Комфортный объем необходимых поддерживающих капитальных затрат группы обусловливает умеренно высокую оценку по бенчмаркам Агентства показателя Долг / (FFO – capex maint) и оказывает поддержку рейтингу компании.

Общий уровень покрытия процентных расходов показателем EBITDA, рассчитанный в соответствии с действующей методологией Агентства, оказывает поддержку рейтингу, на отчетную дату данный коэффициент составил 9,7х. При наличии существенного долга компании невысокое значение процентной нагрузки обусловлено участием ООО «АПХ «Мираторг» в государственных программах льготного кредитования сельхозпроизводителей. Ожидается дальнейшее сохранение процентного покрытия на высоком уровне.

Приемлемая оценка ликвидности. На горизонте одного года от отчетной даты операционный денежный поток компании с учетом невыбранных лимитов по кредитным линиям, планового привлечения фондирования и остатка денежных средств полностью покрывает потребность в капитальных затратах, расходы на обслуживание долга и дивиденды. Наличие пика погашения долговых обязательств на горизонте года от отчетной даты не выступает ограничением для качественной оценки ликвидности, т.к. для компаний агропромышленного комплекса в целом характерна высокая доля краткосрочных заимствований в кредитном портфеле по причине их активного участия в государственных программах льготного кредитования сельхозпроизводителей. При этом риски рефинансирования оцениваются Агентством как невысокие, учитывая наличие существенного объема неиспользованных открытых оборотных кредитных линий, высокую платежную дисциплину агрохолдинга и исторический положительный опыт работы компании с кредитными организациями. Сдерживающее влияние на качественную оценку ликвидности оказывает отсутствие дивидендной политики.

Высокая рентабельность. По расчетам агентства, в отчетном периоде рентабельность по EBITDA составила 26%, а рентабельность по FCF - около 22%. Рентабельность компании выше бенчмарков Агентства для компаний из агропромышленного сектора обеспечивается сильной вертикальной интеграцией группы с существенным уровнем самообеспечения кормовым сырьем и растущей долей продукции с высокой добавленной стоимостью.

При оценке валютных рисков Агентство учитывает наличие естественного хеджа: текущие валютные поступления от экспорта покрывают расходы на закупку сырья в валюте. У компании нет долга, номинированного в иностранной валюте, заимствования с переменной процентной ставкой незначительны, что позитивно оценивается Агентством.

Приемлемый уровень корпоративных рисков. В блоке корпоративных рисков Агентство позитивно оценивает концентрированную и стабильную структуру собственности - два бенефициара бизнеса эффективно владеют равными долями в капитале ООО «АПХ «Мираторг». Из недостатков стоит отметить высокий объем займов, выданных компаниям под общим контролем, а также сторонам, контролирующим группу. Кроме того, часть существенных активов, занимающихся производством КРС, находится за периметром консолидации группы. Качество корпоративного управления находится на достаточно высоком уровне ввиду наличия совета директоров, однако оценка сдерживается отсутствием независимых членов в совете директоров и отсутствием коллегиального исполнительного органа. Группа поддерживает высокую степень транспарентности, которая обеспечивается в том числе регулярной своевременной публикацией промежуточной финансовой отчетности по МСФО. Стратегические планы компании, продемонстрированные Агентству, содержат исчерпывающую информацию по операционным и финансовым показателям. Система управления рисками соответствует профилю рисков, принимаемых на себя группой, страхуются все имущественные риски, включая страхование животных, надежность страховых компаний находится на приемлемом уровне, что также оказывает поддержку рейтингу.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие