«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ПАО «ЛУКОЙЛ» на уровне ruААA

Москва, 6 сентября 2024 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «ЛУКОЙЛ» на уровне ruААА. Прогноз по рейтингу - стабильный.

Рейтинг кредитоспособности ПАО «ЛУКОЙЛ» обусловлен умеренно сильным риск-профилем отрасли, сильными рыночными и конкурентными позициями, низким уровнем долговой нагрузки, высокой оценкой рентабельности и ликвидности, а также умеренно низким уровнем корпоративных рисков. 

ПАО «ЛУКОЙЛ» - головная компания группы «ЛУКОЙЛ» (далее вместе с дочерними компаниями – «группа») - одна из крупнейших публичных вертикально интегрированных нефтегазовых компаний в мире, на которую приходится около 2% добычи жидких углеводородов в мире и около 15% в России. По оценке агентства, НПЗ группы производят около 20% выпускаемых объемов автомобильного бензина и 22% объемов дизельного топлива в России.

Рейтинг кредитоспособности присваивался по консолидированной отчетности группы по МСФО.

Обоснование рейтинга

Умеренно сильный риск-профиль отрасли. Агентство оценивает устойчивость к внешним шокам отрасли группы как умеренную. Это обусловлено относительно стабильным мировым спросом на углеводороды, низкой себестоимостью добычи и наличием у российских нефтедобывающих компаний механизма естественного хеджирования, частично сглаживающего колебания прибыли из-за изменений цен на нефть. Последнее достигается за счет специфики налогообложения нефтедобычи в России и склонности национальной валюты к обесценению при падении цен на нефть. Так, обесценение среднего курса рубля к доллару с 68,5 в 2022 году до 85,2 в 2023 году поддержало выручку нефтедобывающих компаний на фоне сокращения средних цен на нефть марки Brent c 101,2 до 82,6 долларов за баррель. Дополнительным фактором устойчивости группы является высокий уровень вертикальной интеграции. Барьеры для входа в отрасль группы оцениваются агентством как высокие.

Сильные рыночные и конкурентные позиции. ПАО «ЛУКОЙЛ» является второй компанией в России по объему добычи нефти, ее переработке и производству автомобильного топлива. За 2023 год суточный объем добычи углеводородов группы составил 2,3 млн бнэ, на НПЗ было переработано 60,7 млн тонн нефти. На 31.12.2023 (далее – «отчетная дата») обеспеченность доказанными запасами углеводородов по международной классификации составляла 18 лет. Технологическая сложность и доходность на корзину нефтепродуктов у НПЗ группы превышает среднероссийский уровень. Наличие эффективной интеграции в переработку нефти позитивно влияет на рейтинг группы. 

Фактор концентрации по группе оценивается также позитивно. У ПАО «ЛУКОЙЛ» отсутствует зависимость от крупнейших покупателей, труднозаменимых поставщиков, нет концентрации на крупнейших производственных активах. Большую часть нефти (более 40% за 2023 год без учета проекта Западная Курна-2 в Ираке) группа добывает в Западной Сибири. Около четверти в структуре добычи углеводородов занимает природный газ, порядка половины которого добывается на зарубежных активах, преимущественно в Узбекистане и Азербайджане, что обеспечивает премиальное ценообразование. Более 70% объемов переработки группы приходилось по итогам 2023 года на российские НПЗ, крупнейший из которых – Нижегородский НПЗ. Остальные НПЗ группы расположены в европейских странах. В мае 2023 года группа закрыла сделку по продаже НПЗ ISAB в Италии, что, как и ожидалось, обусловило снижение объема переработки в 2023 году на 13% г/г. Агентство не исключает возможную продажу иных НПЗ группы на территории ЕС в будущем, что не повлияет на оценку рыночных позиций группы ввиду ее очень большого масштаба деятельности.    

Высокая рентабельность. Поддержку финансовым результатам группы в 2023 году оказало обесценение курса рубля, негативно повлияли сокращение производственных объемов, а также снижение мировых цен на углеводороды и маржи переработки. При этом, как и ожидалось, рентабельность группы по EBITDA, по расчетам агентства, осталась на уровне существенно превышающем бенчмарки по методологии для максимальной оценки фактора. Для расчетов показатель, как и ранее, был очищен от сумм, относящихся к трейдинговым операциям. Агентство ожидает сохранение высоких значений рентабельности в будущем при возможном сокращении объема EBITDA в абсолютном выражении на фоне дальнейшей нормализации доходности перерабатывающего сегмента после рекордных показателей последних двух лет.

Низкая долговая нагрузка. Отношение чистого долга группы на отчетную дату к EBITDA за 2023 год было отрицательным, как и годом ранее. Агентство ожидает, что коэффициент будет оставаться на минимальных значениях, ввиду отсутствия необходимости в привлечении существенных объемов долга в ближайшие годы. Инвестиционная программа группы и выплаты дивидендов, в том числе потенциально возможный выкуп собственных акций группы у нерезидентов, полностью покрываются собственными источниками финансирования. Уровень процентной нагрузки группы также оценивается позитивно.

Высокая оценка ликвидности. Сильный прогнозируемый операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты будет покрывать все направления использования ликвидности группы. Помимо этого, на отчетную дату у группы имелись денежные средства и невыбранные лимиты, превышающие объем ее долгового портфеля. Действующая дивидендная политика, предполагающая распределение 100% скорректированного свободного денежного потока группы, также благоприятно влияет на рейтинг.  

Умеренно низкий уровень корпоративных рисков. В блоке корпоративных факторов агентство отмечает прозрачность структуры группы, высокое качество ее корпоративного управления, стратегического обеспечения и риск-менеджмента. Раскрытие информации в консолидированной отчетности по МСФО за 2023 год является ограниченным, однако агентство отмечает, что глубина раскрытия в отчетности по МСФО за 1 полугодие 2024 существенно улучшилась.   

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие