«Эксперт РА» понизил кредитный рейтинг ПАО «Уралкалий» до уровня ruA

Москва, 21 ноября 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «Уралкалий» до уровня ruA, прогноз по рейтингу стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruAA- со стабильным прогнозом.

Рейтинг кредитоспособности ПАО «Уралкалий» обусловлен умеренно сильным риск-профилем отрасли, сильными рыночными и конкурентными позициями, приемлемым уровнем долговой нагрузки, средней оценкой ликвидности, высокой оценкой маржинальности и низким уровнем корпоративных рисков.

Понижение рейтинга обусловлено ухудшением показателей финансового блока и значительным пересмотром плановых показателей в будущих периодах. В 2024 году продолжилась стабилизация рынка удобрений, это позволило восстановить объемы отгрузок в натуральном выражении, но снижение цен на калийные удобрения оказалось более стремительным, чем ожидалось ранее, что негативно отразилось на операционной прибыли компании. Одновременно компания пересмотрела планы по сокращению долгового портфеля в прогнозных периодах, что в совокупности с беспрецедентным ростом процентных ставок негативно повлияло на метрики долговой и особенно процентной нагрузки как в отчетном, так и в прогнозных периодах.

ПАО «Уралкалий» (далее – компания) является одним из крупнейших производителей калия в мире. Производственные активы компании расположены в Пермском крае в двух близлежащих городах Соликамск и Березники. Совокупная производственная мощность составляет около 13 млн тонн хлористого калия в год.

Рейтинг кредитоспособности компании присваивался по консолидированной отчетности МСФО ПАО «Уралкалий».

Обоснование рейтинга

Умеренно сильный риск-профиль отрасли ввиду высоких барьеров для входа новых игроков в отрасль из-за капиталоемкости производства. Для цен на минеральные удобрения характерна высокая волатильность, что ограничивает оценку устойчивости к внешним факторам. После пиковых значений мировых спотовых цен в первой половине 2022 года цены на калий до сих пор продолжают снижение.  По итогам 30.06.2023-30.06.2024 (далее – отчетный период) средняя FCA цена за тонну калия при реализации на экспорт существенно снизилась относительно аналогичного периода годом ранее. В 2024 году на рынке продолжается ценовая коррекция, однако отраслевые аналитики ожидают роста цен уже в 2025 году. При этом агентство отмечает восстановление отгрузок в 2024 году, что обусловлено благоприятной для покупателей ценовой конъюнктурой и накопленным дефицитом калия в почвах при низких товарных запасах аграриев. Компания обладает возможностями по географическому перераспределению сбыта, что оказывает поддержку оценке риск-профиля отрасли.

Сильные рыночные и конкурентные позиции. Компания является лидером по производству калийных удобрений и входит в топ-3 производителей минеральных удобрений в России по размеру выручки, что характеризует позиции на рынках сбыта как сильные. Для Уралкалия традиционно характерна относительно невысокая себестоимость реализованной продукции на тонну калия в сравнении с другими компаниями в отрасли, что обеспечивает конкурентное преимущество в периоды негативной ценовой динамики на рынке минеральных удобрений. По расчетам агентства, по итогам первого полугодия 2024 года среднее значение cash costs на тонну реализации снизилось на 42% относительно первого полугодия 2023 года на фоне восстановления объемов. Оценка обеспеченности производства собственными запасами сырья находится на максимальном уровне: на Верхнекамском месторождении калийно-магниевых солей компания разрабатывает Дурыманский, Быгельско-Троицкий, Соликамский и Ново-Соликамский участки, а также начала разработку Усть-Яйвинского участка. Давление на уровень рейтинга оказывает специализация компании исключительно на калийных удобрениях, в то время как другие крупные производители обладают более диверсифицированной структурой выручки и, соответственно, показывают более устойчивые финансовые результаты и динамику отгрузок в натуральном выражении в периоды волатильности цен на отдельные виды или компоненты минеральных удобрений.

Производственные активы компании включают 5 разрабатываемых рудников, 6 калийных и одну карналлитовую фабрику. Крупнейшими производственными активами по объемам в натуральном выражении являются обогатительные фабрики «Соликамск-3» и «Березники-4». Компания обладает собственными складскими, логистическими и трейдинговыми ресурсами и контролирует практически всю бизнес-цепочку от добычи калийной руды и производства хлористого калия до поставок продукции потребителям разных стран. География поставок диверсифицирована, а на долю крупнейшего клиента в структуре выручки по итогам 1 полугодия 2024 года приходилось около 11%. Зависимость от труднозаменимых поставщиков отсутствует. Риски концентрации бизнеса, оказывающие влияние на итоговый уровень рейтинга, у компании отсутствуют.

Приемлемый уровень долговой нагрузки. Размер кредитного портфеля в денежном выражении увеличился относительно прошлого отчетного периода, что ранее не рассматривалось агентством в качестве базового сценария.  При расчете долговой нагрузки агентство скорректировало размер обязательств на денежные средства и сумму корректировки, согласованной с банками-кредиторами. Отношение чистого долга на 30.06.2024 (далее – отчетная дата) к EBITDA за отчетный период по расчетам агентства составило 2,7х при плановом значении прошлого года на уровне 2,2х. В то же время агентство ожидает примерно то же значение показателя на горизонте года от отчетной даты при ожиданиях по снижению ниже 2,0х, на которые агентство ориентировалось ранее. Покрытие EBITDA процентных расходов и расходов на привлечение долга в отчетном периоде по расчетам агентства снизилось до 4,2х, что ниже прошлогоднего уровня в 5,5х. Расчет процентной нагрузки осуществлялся без учета процентов, не подлежащих к уплате. В условиях жесткой денежно-кредитной политики, проводимой Банком России, агентство ожидает снижение показателя до 2,4х на горизонте года от отчетной даты, что отрицательно влияет на итоговую рейтинговую оценку. После 2026 года компания допускает рост процентного покрытия выше 5,3х при условии роста показателя EBITDA, сокращения кредитного портфеля и смягчения денежно-кредитной политики ЦБ РФ. Также компания использует валютно-процентные свопы, что позволяет частично контролировать рост процентной нагрузки. В результате санкционных ограничений компания испытывает технические сложности с обслуживанием обязательств по синдицированным предэкспортным кредитам. Доля таких обязательств в структуре кредитного портфеля по данным на 30.06.2024 составила 39%. В соответствии с разъяснением агентства (https://raexpert.ru/releases/2022/mar17f) невозможность исполнения компанией своих обязательств, обусловленная ограничениями, вводимыми из-за санкций иностранных государств и невозможностью проведения трансграничных платежей, не трактуется агентством как событие дефолта. В стресс-сценарии агентство допускает возникновение необходимости досрочного погашения данных обязательств, при этом оценивает доступную для погашения ликвидность с учетом потенциала привлечения дополнительных заемных средств как достаточную. Подверженность компании валютному риску в виде возможного укрепления курса рубля не оказывает значимого влияния на уровень рейтинга. С одной стороны, основной валютой формирования выручки компании выступает доллар США, а расходы компании выражены преимущественно в рублях, в связи с чем укрепление курса рубля по отношению к доллару США может оказать отрицательное воздействие на финансовые показатели компании. С другой стороны, большая часть долга компании номинирована в валюте, что позволяет погашать и обслуживать долг за счет валютной выручки.

Средняя оценка ликвидности. По расчетам агентства на горизонте 12 месяцев от отчетной даты операционный денежный поток компании и остаток денежных средств в совокупности с доступными к выборке кредитными линиями и плановым привлечением нового долга будет достаточен для обеспечения расходов по плановому погашению и обслуживанию долговых обязательств, осуществления капитальных затрат на поддержание и развитие бизнеса и дивидендных выплат. Компания продолжает реализацию инвестиционной программы, которая при этом характеризуется определенной степенью гибкости и частично может быть перенесена на более поздние периоды. До конца 2024 года запланированы вложения в развитие добывающих мощностей, а также реализация проектов по строительству и модернизации мощностей грануляции. Качественная оценка ликвидности ограничивается низким уровнем прогнозируемости денежных оттоков в пользу акционеров.

Высокая оценка маржинальности. Наращивание объемов производства и поставок со стороны компании обеспечили рост выручки на 12% г/г. Тем не менее цены на удобрения продолжили снижение в 2024 году, что нашло отражение в снижении операционной прибыли. Показатель EBITDA по расчетам агентства в отчетном периоде снизился на 14%, что тем не менее не оказало негативного влияния на рейтинг ввиду уровня рентабельности, превышающего бенчмарки агентства для максимальной оценки.

Низкий уровень корпоративных рисков оказывает поддержку уровню рейтинга ввиду положительной оценки структуры собственности и умеренно высокого качества корпоративного управления. Агентство отмечает ориентированность компании на мировые ESG-практики и утверждение стратегии развития компании до 2025 года. Несмотря на высокую оценку риск-менеджмента компании, агентство отмечает наличие производственных рисков, связанных с геологическими особенностями добычи калийных руд.

Оценка внешнего влияния

Факторы внешнего влияния отсутствуют.

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Регуляторное раскрытие