«Эксперт РА» присвоил кредитный рейтинг ООО «Полиом» на уровне ruАА-

Москва, 22 января 2024 г.

Резюме

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ООО «Полиом» на уровне ruАА-. Прогноз по рейтингу – стабильный.

Кредитный рейтинг ООО «Полиом» присваивается в соответствии с методологией оценки внешнего влияния на уровне условного рейтингового класса поддерживающих структур (далее – «ПС»), ruAAA, уменьшенному на 3 ступени.

Оценка собственной кредитоспособности ООО «Полиом» обусловлена умеренно сильным риск-профилем отрасли, ограниченными рыночными и конкурентными позициями, невысокой долговой нагрузкой при повышенной процентной нагрузке, высокой рентабельностью, комфортной ликвидностью и умеренно высоким уровнем корпоративного управления.   

ООО «Полиом» является совместным предприятием одной из крупнейших нефтегазохимических компаний России (далее – «ПС1») и одной из крупнейших вертикально интегрированных нефтегазовых компаний России (далее – «ПС2»), которое занимается производством полипропилена в г. Омск.

Оценка внешнего влияния 

Кредитный рейтинг ООО «Полиом» (далее – «компания») присваивается в соответствии с методологией оценки внешнего влияния на уровне условного рейтингового класса поддерживающих структур (далее – «ПС»), ruAAA, уменьшенному на 3 ступени по совокупности следующих критериев:

- В оценке возможности поддержки агентство учитывает сильную операционную связь компании с бизнесом ПС. С 2023 года вся продукция ООО «Полиом» реализуется по долгосрочному агентскому договору с ПС1. Условия контракта с ПС1 гарантируют сбыт всего объема выпуска компании с фиксированной комиссией на условиях недискриминационного доступа, что предполагает оптимизацию логистических издержек на уровне ПС1 и исключает конкуренцию продукции ООО «Полиом» с полипропиленом других предприятий ПС1. Одновременно ПС1 является одним из поставщиков сырья – пропилена - причем ценообразование по контракту предполагает минимальную гарантированную маржинальность переработки.

Основным поставщиком сырья для компании является ПС2, с которым заключен долгосрочный контракт, гарантирующий поставку пропан-пропиленовой фракции (ППФ) – одного из продуктов работы установки каталитического крекинга на одном из крупнейших нефтеперерабатывающих заводов в России. ООО «Полиом» технологически связан с этим НПЗ, ППФ поступает на завод по трубопроводу в объеме, зафиксированном в договоре, и с гарантированными показателями качества.

Агентство отмечает наличие прецедента поддержки компании со стороны ПС: по основному кредиту имеется поручительство от другого совместного предприятия ПС. При этом агентство не ожидает каких-либо мер поддержки со стороны ПС в будущем, в частности, инвестиционная программа компании планируется к реализации за счет собственных средств. 

- Агентство не выделяет каких-либо ограничений возможности поддержки компании со стороны ПС, полагая, что оперативная поддержка компании в случае необходимости может быть предоставлена как путем изменения условий расчетов с ПС в рамках операционной деятельности, так и через обслуживание выданного на уровень холдинговой компании займа.

- Агентство принимает во внимание полный контроль деятельности компании со стороны ПС, благодаря соответствующей структуре акционерного владения и представительству в совете директоров.

- Агентство полагает, что в случае дефолта компании ПС понесут репутационные риски, при этом масштаб деятельности ООО «Полиом» очень мал в сравнении с бизнесом ПС, компания не входит число крупнейших, критически важных активов ПС.

- В оценке безусловности поддержки агентство принимает во внимание наличие действующего поручительства со стороны другого совместного предприятия акционеров по долгу компании. По мнению агентства, акционеры окажут поддержку компании в случае возникновения необходимости. При этом агентство учитывает, что на текущий момент отсутствуют прямые поручительства по долгу компании со стороны ПС, таким образом поддержка компании не находит свое отражение в консолидированной отчетности по МСФО акционеров.  

Обоснование оценки собственной кредитоспособности 

Анализ проводился по отчетности ООО «Полиом» по РСБУ.

Умеренно сильный риск-профиль отрасли. Устойчивость к внешним шокам отрасли группы оценивается агентством на среднем по экономике уровне. Оценка отражает наличие риска волатильности цен на полипропилен, а также в меньшей степени – риска колебаний цен на сырье - при стабильно растущем мировом спросе на полипропилен. Позитивное влияние на оценку фактора оказывают умеренно высокие барьеры на вход в отрасль ввиду ее капиталоемкости.

Ограниченные рыночные и конкурентные позиции. По итогам 2023 года доля ООО «Полиом» в производстве полипропилена в России составила около 6%. При этом на долю крупнейшего игрока в нефтехимической отрасли России приходится около 69%. Производство ООО «Полиом» сконцентрировано на выпуске одной продуктовой группы – полипропилене. При этом в оценке фактора агентство учитывает широкую отраслевую диверсификацию спроса на различные марки полипропилена, выпускаемые компанией, а также существенную экономию на издержках за счет экономически эффективного использования трубопроводного логистического плеча в части поставок сырья.   

В оценке концентрации бизнеса агентство отмечает сдерживающее влияние на рейтинг единственного производственного актива при частичной компенсации оценки за счет наличия программы страхования. В оценке наличия труднозаменимых поставщиков агентство учитывает возможности альтернативных поставок сырья на время недоступности поставок сырья наиболее экономически эффективным трубопроводным способом.

Невысокая долговая нагрузка при повышенной процентной нагрузке. Отношение чистого долга компании на 30.09.2023 (далее – «отчетная дата») к EBITDA за 30.09.2022-30.09.2023 (далее – «отчетный период») составило 3,5х, продемонстрировав рост с 1,9х годом ранее из-за сокращения EBITDA г/г на 45%. Покрытие процентных затрат показателем EBITDA также упало с 3,9х до 2,7х. Падение EBITDA было обусловлено снижением цен на полипропилен и изменением структуры продаж компании в пользу реализации на экспортный рынок, который характеризуется более низкими ценами из-за соответствующих логистических затрат и большей волатильностью цен. Так, по итогам 2022 года на внутреннем рынке было продано около 65% выпуска, в 2023 году – 34%. Перераспределение связано с оптимизацией сбытовой политики на уровне ПС1 с учетом более короткого логистического плеча у ООО «Полиом» при поставках на экспорт, чем у других активов ПС1. Падение мировых цен на полипропилен связано с кризисом перепроизводства, который был спровоцирован относительно низкими темпами постпандемийного восстановления спроса в Китае, крупнейшего потребителя в отрасли. На нормализацию цен может уйти несколько лет, что потребует закрытия или снижения загрузки мощностей на наименее эффективных заводах. 

Агентство ожидает частичного восстановления EBITDA компании в ближайшие годы, что вкупе с плановым погашением долга по графику позволит сократить отношение чистого долга к EBITDA до уровня менее 2,5х. Однако рост ключевой ставки Банка России обусловит вероятное продолжение падения коэффициента покрытия процентных платежей EBITDA до 2,3х в течение 12 месяцев после отчетной даты с дальнейшим восстановлением до 3х по мере смягчения монетарной политики. Рост EBITDA будет обеспечен дозагрузкой производственных мощностей за счет роста объемов привозного (поступающего не по трубопроводу) сырья и обесценением курса рубля в сравнении со средним за отчетный период, что приведет к росту рублевых экспортных цен реализации.

Наличие плавающей процентной ставки по долгу компании, а также в меньшей степени подверженность риску укрепления рубля оказывают негативное влияние на оценку фактора рыночных рисков.

Высокая рентабельность. Показатели рентабельности компании за весь рассматриваемый период превышают бенчмарки агентства для максимальной оценки по химической отрасли.

Комфортная ликвидность. Прогнозный операционный денежный поток компании на горизонте года от отчетной даты полностью покрывает все направления использования ликвидности. Ближайший пик погашения по долгу компании приходится на 2027 год. Качественная оценка ликвидности компании сдерживается отсутствием дивидендной политики, наличием выданных собственникам займов и в целом сложностями системного прогнозирования распределения денежных средств в пользу акционеров. Агентство ожидает, что потенциальное распределение прибыли в пользу акционеров будет учитывать потребности инвестиционной программы и не приведет к росту объема долга. Долговой портфель компании характеризуется высокой концентрацией на одном кредиторе. 

Умеренно высокий уровень корпоративного управления. Структура владения компании является прозрачной, деятельность ведется на одном юридическом лице. В компании действует совет директоров, полностью состоящий из представителей акционеров на паритетной основе. Оценка сдерживается отсутствуем независимых директоров и коллегиального исполнительного органа. Компания характеризуется высоким качеством стратегического обеспечения и риск-менеджмента. Оценка фактора транспарентности сдерживается отсутствием практики составления МСФО отчетности и непубличным статусом компании. 

Прогноз по рейтингу

По рейтингу установлен стабильный прогноз, что предполагает высокую вероятность сохранения кредитного рейтинга на текущем уровне на горизонте 12 месяцев.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.

Регуляторное раскрытие