«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ПАО «УК «Голдман Групп» на уровне ruBB+ и изменил прогноз на развивающийся

Москва, 19 января 2023 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «УК «Голдман Групп» на уровне ruBB+ и изменило прогноз по рейтингу на развивающийся. Ранее у компании действовал позитивный прогноз.

ПАО УК «Голдман Групп» (далее – «УК «Голдман Групп», компания) является материнской консолидирующей компанией для предприятий, расположенных в Красноярском крае и занимающихся растениеводством, производством комбикормов, животноводством, мясопереработкой, дистрибуцией, в том числе через фирменную розничную сеть «Мясничий», а также оптово-розничной торговлей нефтепродуктами (далее – Группа, холдинг). УК «Голдман Групп» управляет текущей и стратегической деятельностью многопрофильного холдинга, владея 100% акций во всех операционных компаниях Группы. Структурирование холдинга юридически завершилось в начале 2020 года. Группа продолжает активно развивать направление мясной консервации на базе собственного мясоперерабатывающего завода (МПЗ) «Солонцы» – сегмент, который призван стать ключевым драйвером роста в среднесрочной перспективе. Производственная мощность площадки по производству консервов за 2022 год увеличилась с 1,5 до 2,5 млн банок в месяц.

Изменение прогноза на развивающийся обусловлено материальным отклонением фактических результатов от плановых на фоне увеличения масштабов бизнеса и ухудшения экономических условий. В частности, агентство отмечает сохранение повышенного уровня долг к EBITDA на уровне более 3,0х, падение рентабельности операционной деятельности на 7 п.п. Если ранее Группа ожидала рост EBITDA вчетверо за 30.09.2021-30.09.2022 (далее – отчетный период) по сравнению с сопоставимым периодом предыдущего года, то по факту показатель, по расчётам агентства, вырос лишь на 12%. В ходе 2022 года компания активно увеличивала масштабность бизнеса, существенно увеличив земельный фонд, парк с/х техники, обеспечив запуск нового направления бизнеса по производству молока и развитие мясного сегмента (консервной продукции). Эти факторы способны привести к наращиванию доли продукции с высокой добавленной стоимостью в структуре формирования выручки, что способно улучшить рыночные и конкурентные позиции Группы по методологии агентства и поддерживать более высокие финансовые результаты. Однако риски повышенной потребности в оборотном и инвестиционном капитале на фоне увеличения масштабов бизнеса и общей макроэкономической неопределённости несут риски реализации более консервативных сценариев, нежели чем были заложены годом ранее.  Агентство будет мониторить фактические результаты деятельности от проведённых инвестиций и допускает изменение рейтинга или прогноза по мере прояснения экономических условий для компании.   

Блок бизнес рисков оказывает сдерживающее влияние на уровень рейтинга компании. Ключевые предприятия холдинга работают в сфере агропромышленного комплекса (АПК). Агентство отдельно оценивало риск-профиль основных операционных сегментов Группы, генерирующих в среднем более 20% EBITDA в год, а именно мясной дивизион и сегмент растениеводства (принимался во внимание тот факт, что внутреннее потребление продукции сегмента по итогам 2021 года составило порядка 40%). Рынок мясного производства характеризуется высоким уровнем конкуренции и является достаточно концентрированным: на топ-25 компаний сектора приходится более половины произведенного в стране мяса, а в индустрии производства свинины топ-20 компаний занимают более 70% рынка. Устойчивость к внешним шокам мясного сегмента Группы оценивается на среднем уровне с учетом текущих масштабов бизнеса, ввиду большей подверженности конъюнктурным колебаниям по сравнению с крупными вертикально-интегрированными агрохолдингами. При оценке риск-профиля отрасли агентство положительно рассматривало факт того, что посевные площади холдинга полностью закрывают потребности собственного свинокомплекса (СВК) «Агроэлита» в кормовой базе. Кроме того, свинокомплексу (14,8 тыс. голов единовременного содержания свиней) присвоен наивысший 4 уровень биологической защищенности. Поддержку рейтингу также оказывает наличие у Группы собственных мощностей по предубойному содержанию скота, первичной и вторичной переработке мяса на базе мясоперерабатывающего комплекса (МПК) «Агроэлита» убойной мощностью до 60 голов/ час (свиньи) и до 15 голов/час (КРС), а также МПЗ «Солонцы», на базе которого активно развивается направление мясной консервации. Кроме того, в 2022 году Группа приобрела площадки по мясопереработке мощностью 15 голов свиней/4 голов КРС/час на базе предприятий ООО «Искра» и ПЗ «Таежный». Земельный банк Группы сосредоточен в смежных районах Красноярского края, занимающего 24 место по уровню урожайности зерновых и зернобобовых культур из 76 регионов страны и являющегося лидером по урожайности в Сибирском Федеральном округе (СФО). Согласно предварительным данным Группы, урожайность основных культур растениеводческих компаний холдинга по итогам 2022 года оказалась выше средних уровней по Красноярскому краю, что оказывает поддержку оценке устойчивости к внешним шокам. Так урожайность зерновых и зернобобовых составила 41,48 ц/га, рапса – 32,8 ц/га при средних значениях в группе районов Сухобузимском и Больше-Муртинском в 33,6 ц/га, 22,3 ц/га соответственно, а также в Рыбинском районе, где располагаются посевные площадей на базе предприятия ООО «Искра», урожайность зерновых и зернобобовых составила 40,34 ц/га, превысив средние значения в 34,1 ц/га. Агентством положительно оценивается наличие собственного зернохранилища (110 тыс. тонн единовременного хранения), элеваторных и зерносушильных мощностей, семеноводческой лаборатории и линий по производству комбикормов на базе Атамановское «ХПП», что оказывает поддержку оценке риск-профиля растениеводческого сегмента.

Рыночные и конкурентные позиции Группы по основным сегментам деятельности оказывают давление на рейтинговую оценку. Мясной сегмент Группы представлен свиноводческим комплексом, фермами КРС, молокозаводом, многопрофильным мясоперерабатывающим комбинатом (диверсифицированным как по категориям производимой продукции, так и по типам перерабатываемого мяса), и мясоперерабатывающим заводом, осуществляющим производство консервов, колбас и полуфабрикатов. Мощности свиноводческого комплекса в региональном масштабе незначительны – за 12 месяцев 2021 года произведено 2,8 тыс. тонн свинины, за 6 месяцев 2022 года – 1,1 тыс. тонн. В ходе реализации стратегии по увеличению объемов производства в 4 квартале 2022 года были введены 2 откормочные площади, рассчитанные на 1 600 голов единовременного содержания, в 2023 году будут введены 3 дополнительные площадки для размещения 5 000 голов. По оценкам Группы, в сегменте мясопереработки, холдинг занимает 20% рынка Красноярского края. В направлении консервации Группа концентрируется на премиальных сегментах и занимает лидирующие позиции по некоторым видам производимых мясных консервов. В 2022 году Группа изменила приоритетность направлений масштабирования бизнеса, перенаправив инвестиционные вложения с мясной консервации на развитие направления молочное и мясное скотоводство.  В состав Группы вошли молочное животноводство под брендами «Исток» и «Искра» с собственными производственными мощностями (2 молокозавода мощностью 30 тыс. тонн/год каждый) и мясное животноводство в составе ферм по разведению КРС (текущее поголовье – 201 корова голштинской породы). Согласно стратегии, Группа планирует запустить кластер молочного скотоводства на 3 тыс. голов голштинской породы. Потенциальный рост мясного направления до 8 300 голов КРС в среднесрочной перспективе. Степень продуктовой диверсификации мясного сегмента оценивается на умеренно высоком уровне: за 9 месяцев 2022 года доля свинины в выручке составила порядка 46%, говядины – 9%, курицы – 3%. По итогам 9 месяцев 2022 доля продукции собственного производства с высокой добавленной стоимостью составила 27%, представленная продукцией мясных консервов и полуфабрикатами, что положительно влияет на итоговую рейтинговую оценку. Степень вертикальной интеграции мясного сегмента холдинга сдержанно оценивается агентством. Предприятия Группы осуществляют полный цикл производства – «от поля до прилавка», при этом сегмент свиноводства не является ключевым для холдинга, и доля стороннего сырья во флагманском мясном дивизионе существенна: в убойном производстве мясоперерабатывающего комбината она составила 80% за 9 месяцев 2022 года. По общему количеству находящихся под управлением земель (60 тыс. га) холдинг входит в топ-3 в СФО, что оказывает поддержку итоговой оценке. Основные выращиваемые культуры: пшеница, ячмень и рапс. В структуре внешних продаж сегмента за 9 месяцев 2022 года зерновые и масличные формировали 81% выручки, семена – 7%. Производимые комбикорма были направлены на обеспечение собственных потребностей Группы, соответственно, реализация продукции с высокой добавленной стоимостью сегмента растениеводства внешним покупателям отсутствовала.

Фактор концентрации бизнеса, как и ранее, позитивно оценивается агентством: покупатели и поставщики холдинга диверсифицированы. Доля крупнейшего контрагента в выручке за отчетный период составила 9%. Оптовые продажи являются основным каналом реализации продукции мясного сегмента – порядка 72%, розница формирует еще 19%, включая онлайн-торговлю. За 9 месяцев 2022 год продажа продукции под брендом «Мясничий» в общей выручке Группы составила порядка 25%. Зависимость от труднозаменимых поставщиков также отсутствует. Концентрация производственных активов холдинга в Красноярском крае (56% выручки) и риски непрерывности деятельности минимизируются за счет близости к рынкам сбыта, а также высокой доли стороннего сырья в поставках для мясного сегмента.

Агентство оценивает уровень прогнозной ликвидности на умеренном уровне. По расчетам агентства на горизонте 12 месяцев от 30.09.2022 (далее – отчетная дата) денежный поток Группы с учётом остатка денежных средств и невыбранных кредитных линий покрывают потребность в капитальных затратах на поддержание и развитие бизнеса, затратах на погашение и обслуживание долга, а также дивидендных выплатах в соответствии с утвержденной дивидендной политикой. Кредитный портфель характеризуется высокой степенью диверсификации и на 49% представлен 7 биржевыми облигационными выпусками – 6 выпусков облигаций, эмитентами по которым выступают дочерние компании УК «Голдман Групп» (5 биржевых и 1 коммерческий) и 1 выпуск корпоративных облигаций, обращающихся на СПБ бирже, эмитентом по которому является ПАО УК «Голдман Групп». В течение 12 месяцев от отчетной даты Группа планирует погасить около 57% кредитного портфеля, при этом агентство отмечает возможности холдинга по привлечению заемных средств и опыт работы с различными источниками финансирования.

Рентабельность бизнеса продолжает позитивно оцениваться агентством. По итогам отчетного периода показатель EBITDA margin составил 22%, что ниже уровня прошлого отчетного периода 30.09.2021LTM (29%) ввиду роста себестоимости производства. В прогнозных периодах агентство ожидает уровни рентабельности не ниже текущих на фоне наращивания доли продукции с высокой добавленной стоимостью.

Общий уровень долговой нагрузки в целом позитивно оценивается агентством – на отчетную дату отношение общего долга к EBITDA LTM составило 3,2х, что существенно превышает заложенные ранее Группой планы по снижению показателя до уровня 1,5х и ниже. Несмотря на неблагоприятный уровень долг к EBITDA, поддержку показателю общего уровня долговой нагрузки оказывает показатель долг к FFO – CAPEX Maintenance, уровень которого за последние 2 отчетных периода оценивался на уровне около 6,0х, что соответствует максимальной оценке по бенчмаркам агентства. Покрытие EBITDA процентных платежей составило 2,2х при 2,7х годом ранее, что по бенчмаркам агентства оценивается на уровне ниже среднего. Агентство видит предпосылки для увеличения показателя EBITDA за счет кратного наращивания продаж в сегменте мясной консервации (с 5,6 до 30 млн банок в 2023 году), однако отмечает повышенные риски увеличения долговой и процентной нагрузок на фоне интенсификации инвестирования в бизнес.

Валютные риски Группы оцениваются как низкие – весь долг и выручка, номинированы в российских рублях, расходы в валюте минимальны. Доля обязательств, привлеченных под плавающую процентную ставку, незначительна.

В блоке корпоративных рисков агентство позитивно оценивает концентрированную структуру собственности – основатель и генеральный директор холдинга Роман Гольдман напрямую владеет 87,2% акций «УК «Голдман Групп», являющейся 100% собственником всех операционных компаний Группы. Бенефициар активно вовлечен в операционное управление деятельностью холдинга, является председателем правления «УК «Голдман Групп» и выполняет функции единоличного исполнительного органа в двух дочерних компаниях холдинга. В Группе сформирован коллегиальный исполнительный орган и функционирует совет директоров, состоящий из 7 членов, в его состав входят 5 независимых директоров, что положительно оценивается агентством. Наличие положений и политик, регламентирующих корпоративное управление и риск-менеджмент, позитивно влияет на оценку качества риск-менеджмента. Группа также имеет выделенное подразделение по управлению рисками – комитет по управлению рисками – который в своей деятельности подотчетен департаменту внутреннего контроля, аудита и риск-менеджмента компании. Консолидированная отчетность холдинга по МСФО составляется как по итогам года, так и на квартальные даты и размещается в открытом доступе, что позитивно оценивается агентством. В то же время агентство отмечает высокую долю гудвилла в консолидированной отчетности Группы по МСФО (34% валюты баланса на 30.09.2022), в том числе в годовой финансовой отчетности, заверенной аудитором ООО «Траст-Аудит» (г. Красноярск), что в целом не характерно для компаний АПК. Одноименная компания проводила независимую оценку рыночной стоимости долей дочерних компаний, внесенных в уставный капитал холдинга в 2019 году. По итогам 2021 года руководство Группы не выявило признаков обесценения гудвилла. Оценка стратегического обеспечения сдерживается отклонением прогнозных долговых метрик от фактических в результате финансирования инвестиционных затрат на развитие бизнеса за счет кредитных средств, которые ранее планировалось финансировать за счет собственных средств. Группа страхует основные имущественные риски, надежность страховых компаний находится на высоком уровне; в то же время, значительная часть активов холдинга застрахована по залоговой стоимости, которая существенно ниже балансовой.

По данным консолидированной отчетности по стандартам МСФО выручка Группы за первые девять месяцев 2022 года составила 5,1 млрд руб., чистая прибыль – 2,0 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.