«Эксперт РА» присвоил кредитный рейтинг ПАО «ТГК-14» на уровне ruBBB+

Москва, 25 апреля 2023 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «ТГК-14» на уровне ruBBB+. Прогноз по рейтингу – стабильный.

ПАО «ТГК-14» (далее – компания) - региональная энергетическая компания, осуществляющая производство электрической и тепловой энергии, а также распределение тепла в Республике Бурятия и в Забайкальском крае. Компании принадлежит 7 ТЭЦ и 2 энергетических комплекса с установленной электрической мощностью 650 МВт и установленной тепловой мощностью 3 125 Гкал/ч. Выработка электроэнергии в 2022 году составила 3 млрд кВт-ч и отпуск теплоэнергии 6,2 млн Гкал.

Риск-профиль отрасли оценивается агентством как сильный: компании электрогенерирующей отрасли и отрасли теплоснабжения имеют уровень просроченной задолженности перед кредитными организациями ниже среднерыночного уровня, высокую устойчивость к внешним шокам, отрасли обладают высокими барьерами для входа новых компаний, вероятность появления нового конкурента минимальна. Рыночные и конкурентные позиции оцениваются на среднем уровне. Компания занимает лидирующие позиции в регионах присутствия в силу естественной монополии на рынке тепла и сильных позиций на рынке электроэнергии в регионах сбыта. Однако Забайкальский край и Республика Бурятия характеризуются невысоким уровнем экономического развития и, соответственно, достаточно низким уровнем платежеспособности населения. Общий уровень физического износа основных средств компании оценивается на среднем уровне. По данным отчетности накопленный износ основных средств составляет порядка 50%. При этом, согласно предоставленным данным компании, основанных на отчете оценщика, физический износ основных средств в части установленной мощности составляет около 30%, но отмечается существенный износ оборудования тепловых сетей. Тарифы компании в части предоставления тепловой энергии потребителям позволяют покрывать все операционные расходы и поддерживающие капитальные затраты, доля государственных субсидий на компенсацию межтарифной разницы не превышала в среднем 3% от годовой выручки компании. При этом агентство сдержанно оценивает фактор себестоимости в силу достаточно высокого значения удельного расхода условного топлива при выработке электрической и тепловой энергии. Риски, связанные с концентрацией бизнеса минимальны: клиентская база компании стабильна и диверсифицирована, крупнейшими поставщиками угля, являющегося основным компонентом затрат при производстве тепла и электроэнергии, выступают дочерние предприятия АО «СУЭК» (ruAА-, стаб.), что позволяет агентству оценивать риски концентрации на поставщиках на низком уровне, ввиду долгосрочного сотрудничества и надежности головной компании основных поставщиков. Крупнейшим активом компании является ЧТЭЦ-1, на долю которой приходится около 70% установленной электрической мощности и около 30% тепловой мощности компании, что свидетельствует о наличии концентрации активов. При этом почти все производственные активы компании застрахованы СК «Сбербанк страхование» (ruAAA, стаб.), что снижает риск существенных финансовых потерь.

Компания характеризуется повышенным уровнем долговой нагрузки по состоянию на конец 2022 года. Долговые обязательства компании с учетом пенсионных обязательств и финансовой аренды на конец 2021 года составляли 2,3 млрд. руб, а отношение долга на 31.12.2021 к EBITDA за 2021 год было на уровне 2,5х, что является средним уровнем долговой нагрузки. При этом в декабре 2021 года у компании сменился основной акционер, который приобрел компанию с привлечением заемных средств. Компания являлась поручителем по заемным средствам материнской структуры. Обслуживание этих заемных средств в течение 2022 года осуществлялось также за счет средств компании, в результате чего у компании сформировался отрицательный чистый оборотный капитал, который агентство трактует в качестве долговых обязательств при расчете долговой нагрузки, как и поручительство. При этом по итогам 2022 года показатель EBITDA компании увеличился на 71%, главным образом за счет получения компенсации межтарифной разницы за предыдущие годы, что отчасти сгладило стремительный рост долговой нагрузки компании в 2022 году. Тем не менее, по состоянию на конец 2022 года отношение долга к EBITDA, по расчетам агентства, составляло 3,7х, что является повышенным уровнем долговой нагрузки. Несмотря на рост EBITDA в абсолютном выражении, показатели рентабельности оказывают сдерживающее влияние на уровень рейтинга. По итогам 2022 года EBITDA margin составил 11%, годом ранее – 7%. С 1 декабря 2022 года (на 7 месяцев раньше традиционного срока) на электрическую энергию, мощность и тепловую энергию были существенно проиндексированы тарифы. Также компания реализует инвестиционную программу, направленную на повышение эффективности. Кроме того, в 2023 году компания ожидает значительный рост поступлений от подключений к тепловым сетям в связи с реализацией крупных девелоперских проектов на территории Читы и Улан-Удэ. В результате этого, по расчетам агентства, отношение долга к EBITDA с учетом новых присоединений, но за вычетом затрат на присоединение, по итогам 2023 года может опуститься до уровня 2,2х. Компания характеризуется комфортным уровнем процентной нагрузки. По расчетам агентства, отношение EBITDA к процентным платежам (с учетом капитализированных процентов и затрат на обслуживание заемных средств материнской структуры) по итогам 2022 года составляло 4,1х и может вырасти до 5,9х по итогам 2023 года.

Прогнозная ликвидность компании оказывает негативное влияние на рейтинговую оценку. Операционный денежный поток и запас денежных средств с учетом невыбранных лимитов по кредитным линиям и агентским договорам факторинга на 31.12.2022 (далее – отчетная дата) покрывают все ключевые направления использования на горизонте года от отчетной даты, включающие погашение и обслуживания долга, а также осуществление капитальных затрат на поддержание и развитие бизнеса. Значительный объем поддерживающих капитальных затрат финансируется за счет банковских кредитов. Невыбранные лимиты по кредитным линиям и агентским договорам факторинга на отчетную дату более чем в два раза превышают краткосрочную часть кредитного портфеля, что позволяет компании комфортно осуществлять свою деятельность с учетом сезонного характера поступлений от потребителей. Однако, в 1 квартале 2023 года за счет операционного денежного потока компании были выплачены долговые обязательства материнской структуры, что привело к значительному отрицательному чистому оборотному капиталу компании и на момент рейтинговый оценки с кредиторами не были подписаны договоры о предоставлении долгосрочного финансирования, что оказывает давление на показатели ликвидности компании. Также на протяжении последних трех лет компания не осуществляла выплату дивидендов. С 2023 года планируется начать выплату дивидендов, при этом в действующей дивидендной политике отсутствует алгоритм расчета выплачиваемых дивидендов, что оказывает давление на качественную оценку ликвидности. Все доходы, расходы и обязательства компании номинированы в рублях, в связи с чем валютные риски у компании отсутствуют.

Блок корпоративных рисков позитивно оценивается агентством. Смена контролирующего собственника на структуру корпоративного управления и операционную деятельность компании влияния не оказала, однако претерпели изменения состав Совета директоров и Правления. Компания демонстрирует высокое качество стратегического обеспечения и корпоративного управления. В компании функционирует коллегиальный исполнительный орган, а в Совет директоров входят четыре независимых директора. Компания раскрывает годовую и полугодовую отчетности по МСФО.  Оценка за риск-менеджмент компании сдерживается отсутствием коллегиального органа, в функции которого входит управление рисками.

По данным консолидированной отчетности ПАО «ТГК-14» по стандартам МСФО активы компании на 31.12.2022 составляли 13,4 млрд руб., капитал – 4,4 млрд руб. Выручка по итогам 2022 года составила 14,4 млрд руб., чистая прибыль – 0,56 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.