«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг ООО «Маныч-Агро» на уровне ruBB- и установил развивающийся прогноз

Москва, 13 апреля 2023 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ООО «Маныч-Агро» на уровне ruBB- и установило развивающийся прогноз. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruBB- со стабильным прогнозом.

ООО «Маныч-Агро» (далее – «компания») специализируется на производстве и реализации сельскохозяйственной продукции.

Установление развивающегося прогноза обусловлено ожиданиями агентства по ухудшению метрик долговой и процентной нагрузки ввиду снижения EBITDA компании. Агентство ожидает, что действие экспортных пошлин на фоне роста себестоимости реализуемой продукции окажут негативное влияние на маржинальность аграрного бизнеса. Высокий объем переходящих запасов по сельскохозяйственным культурам от урожая 2022 года, а также экспортные ограничения приведут к увеличению объемов доступной к реализации продукции в 2023 году и негативной динамике цен на внутреннем рынке. Агентство допускает снижение выручки по итогам 2023 года при одновременном увеличении операционных затрат, что может привести к существенному росту отношения чистого долга к EBITDA до 4,0-4,5х против 1,7х по итогу 2022 года, что соответствует минимальным оценкам по бенчмаркам агентства. Процентное покрытие показателем EBITDA может снизиться до 2,7х, Реализация данного пессимистичного сценария может привести к понижению рейтинга компании из-за сдерживающего влияния оценок долговой и процентной нагрузки. Тем не менее, агентство допускает реализацию более оптимистичного сценария в случае нормализации экспортных пошлин, объемов экспорта и уровня цен на сельскохозяйственную продукцию, что будет способствовать сохранению показателя чистый долг к EBITDA на уровне 3,0-4,0х.

Бизнес-профиль отрасли оценивается агентством умеренно-негативно, поскольку бизнес по выращиванию и продаже сельскохозяйственных культур подвержен риску неурожая. Барьеры для входа новых игроков находятся на достаточно низком уровне, а цены неустойчивы и сильно зависят как от мировой конъюнктуры рынка, так и от внутренних факторов. В то же время собственные складские мощности компании позволяют обеспечить хранение собранного урожая вплоть до 3 месяцев и его реализацию с учетом фактического спроса на рынке, что оказывает поддержку уровню рейтинга. Поддержку оценке также оказывает готовность компании к посевной 2023 года как по минеральным удобрениям, так и по семенам. Агентство отмечает наличие зависимости от импортных поставок семян (около 40% всего удельного веса), что создает риски в среднесрочной перспективе, и необходимости технического обслуживания парка сельскохозяйственной техники. Это в текущих условиях приводит к росту производственных затрат, при этом возможности переложить возросшие затраты на цены конечной продукции ограничены. Компания участвует в Государственной программе Ростовской области по развитию сельского хозяйства.

Рыночные и конкурентные позиции компании оцениваются на умеренно-низком уровне. Посевные площади на конец 2022 года составляли 9,5 тыс. га (в том числе 2,5 тыс. га арендуемых) и расположены в Багаевском районе Ростовской области. По общему количеству обрабатываемых земель компания не попадает в топ-50 крупнейших владельцев сельхозземель в России, что характеризует позиции на рынках сбыта как достаточно низкие. Компания выращивает пшеницу озимую (24% в выручке 2022 года), рис (23%), сахарную свеклу (22%), подсолнечник (17%), а также кукурузу (13%). Средняя доля озимой пшеницы в выручке за период 2020-2022 не превышала 30%, в связи с чем продуктовая диверсификация оценивается на высоком уровне. В отличие от крупных вертикально-интегрированных агрохолдингов, владеющих мощностями по переработке существенной части производимой продукции, ООО «Маныч-Агро» реализует в основном товары с низкой добавленной стоимостью, что оказывает давление на итоговую оценку. Так по итогам 2022 года (далее – отчетный период) доля риса-сырца, перерабатываемого в крупу, составила около 5% всего объема, что соответствует 2% выручки отчетного периода.

При оценке фактора концентрации бизнеса агентство позитивно оценивает способность компании экономить на логистических издержках за счет близости активов компании к крупным транспортным артериям, перерабатывающим предприятиям и логистическим центрам клиентов-экспортеров. Так, расстояние до ближайшего водного зернового терминала на реке Дон составляет не более 30 км. Кроме того, наличие двухкомпонентной системы искусственного орошения, в которую входят поля заливного типа и поля дождевального орошения, дает дополнительное конкурентное преимущество в засушливом климате региона – 56% всех посевных площадей обеспечены необходимым количеством влаги. Компания ежегодно получает порядка 40 млн руб. субсидий от Минсельхоза Ростовской области на возмещение части затрат, связанных с орошением, а также стимулирующие субсидии на поддержку рисоводства. Агентство ожидает сохранения соответствующих субсидий и в текущем году. Ввиду регулярного характера получаемых субсидий агентство учло суммы государственной поддержки при расчете EBITDA компании. Зависимость от труднозаменимых поставщиков отсутствует. В структуре выручки отчетного периода более трети пришлось на связанную компанию, поставляющую продукцию на экспорт, однако доля крупнейшего конечного покупателя не превысила 10%.

Объем производства по итогам отчетного периода составил порядка 92 тыс. тонн, увеличившись за год на 5%. Объем продаж в натуральном выражении составил 83 тыс. тонн (+13,8% к 2021 году). Выручка компании увеличилась на 59% до 841 млн руб. Существенный рост затрат на выращивание продукции, в том числе на семена, удобрения и импортные запчасти для сельскохозяйственной техники, был скомпенсирован ростом урожайности и цен реализации по ряду культур. Показатель EBITDA увеличился на 59% до 398 млн руб. Маржинальность бизнеса сохранилась на уровне 2021 года и по показателю EBITDA margin составила 47%, что выше бенчмарков агентства для максимальной оценки.

Долговая нагрузка компании в терминах чистый долг/EBITDA с учетом обязательств по лизингу в отчетном периоде сократилась с 2,8х до 1,7х в результате роста EBITDA на 59% при увеличении долга на 31.12.2022 (далее – отчетная дата) на 14,5% до 797 млн руб. В результате роста кредитного портфеля в отчетном периоде покрытие EBITDA процентных расходов по итогам 2022 года составило 4.5х при 5.1х годом ранее, что по бенчмаркам агентства оценивается умеренно-позитивно.

Прогнозная ликвидность оценивается агентством умеренно-позитивно. Компании в начале 2023 года была открыта льготная кредитная линия с общим лимитом на уровне 250 млн руб. На горизонте года от отчетной даты доступный к выборке лимит с учетом ожидаемого положительного потока от операционной деятельности в совокупности с остатком денежных средств на отчетную дату будут достаточны для покрытия расходов компании на обслуживание и погашение долга, а также капитальные затраты в соответствии с финансовой моделью компании. При реализации планов компании по приобретению новых земель под посевы дополнительные инвестиционные затраты необходимо будет финансировать за счет привлечения нового долга.

Агентство по-прежнему отмечает практику выдачи займов в пользу связанной стороны ООО «ПКФ НБ-Центр» (владеет долей в 42% ООО «Маныч-Агро»). При размещении в 2021 году двух облигационных выпусков на общую сумму в 500 млн. руб. компания около 70% привлеченных денежных средств направила на предоставление процентных займов связанной компании с целью финансирования ее оборотной деятельности. По итогам 2022 года сумма финансовых вложений увеличилась с 309,6 млн руб. до 430,2 млн руб. Компания планирует поддерживать сумму выданных займов в пользу ООО «ПКФ НБ-Центр».

Текущий график погашения кредитного портфеля не предусматривает наличия пиков в ближайший год по оборотному кредитованию. Амортизация облигационных займов начинается с июля 2024 года. Кредитный портфель характеризуется достаточной степенью диверсификации и представлен двумя облигационными займами, банковской кредитной линией. Дивидендная политика в компании не утверждена, распределение прибыли в ближайшей перспективе не планируется.

Валютные риски компании оцениваются как низкие. Весь долг и выручка номинированы в российских рублях, компания не реализует продукцию на экспорт. Кредитный портфель компании на текущий момент привлечен по фиксированным ставкам.

Блок корпоративных рисков оказывает сдерживающее влияние на уровень рейтинга. Компания не формирует отчетность по МСФО, а также не публикует иную помимо обязательной к раскрытию эмитентами ценных бумаг информацию. Агентство также оценивает объем операций с ООО «ПКФ «НБ-Центр» как существенный и рассматривает перераспределение основного объема средств от эмиссии облигаций через выдачу займов в пользу материнской структуры как негативное явление, в том числе из-за несоответствия озвученных агентству целей выпуска фактическим. Привлеченные в 2021 году средства планировалось направить на инвестирование в основные фонды и в оборотный капитал компании. Условный рейтинговый класс ООО «ПКФ «НБ-Центр» оценивается агентством на невысоком уровне. Слабая прогнозируемость денежных оттоков в пользу материнской структуры и несоответствие заявленным целям привлечения облигационного займа с фактическими отрицательно сказались на оценке степени транспарентности и структуры собственности, так как по мнению агентства указывает на высокие корпоративные риски. Текущая структура корпоративного управления компанией не предусматривает наличие совета директоров или коллегиального исполнительного органа. Структура собственности прозрачна. Ключевые риски управляются на уровне ответственных структурных подразделений – владельцев риска – и регулярно обсуждаются в рамках собраний учредителей, при этом страховое имущественное покрытие оценивается как недостаточное.

Объем активов компании по данным неаудированной РСБУ отчетности на 31.12.2022 составил 2,22 млрд руб., собственный капитал – 1,27 млрд руб. Выручка за 2022 год составила 840,5 млн руб., чистая прибыль за тот же период –292 млн руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.