«Эксперт РА» присвоил кредитный рейтинг АО Агрохолдинг «СТЕПЬ» на уровне ruBBB+

Москва, 11 ноября 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО Агрохолдинг «СТЕПЬ» на уровне ruBBB+, прогноз по рейтингу стабильный.

АО Агрохолдинг «СТЕПЬ» (далее – «Группа», «Агрохолдинг») – одна из крупнейших аграрных компаний, обладающая диверсифицированным портфелем активов в сельскохозяйственных регионах юга России (Краснодарский край, Ростовская область, Ставропольский край), входит в топ-6 крупнейших землевладельцев РФ. Портфель активов Группы включает сегменты растениеводства, молочного животноводства, агротрейдинга, трейдинга нишевыми культурами, сахарного и бакалейного трейдинга, садоводства, производства фасованных сыров и дистрибуции. Основными культурами растениеводства являются озимая пшеница, подсолнечник, сахарная свекла, кукуруза, ячмень, также Агрохолдинг выращивает нишевые культуры – горох, нут, горчицу, кориандр, рапс и пр. Молочное животноводство представлено 7 технологичными молочно-товарными комплексами, в конце 2021 г. Группа запустила новый молочный комплекс на 3 000 фуражных коров в Краснодарском крае. Молочные комплексы Агрохолдинга занимают лидирующую позицию по уровню продуктивности в России. В 2021 году Группой создано новое направление бизнеса - трейдинг нишевыми культурами, в рамках которого осуществляется экспорт гороха, нута, кориандра и пр. Агрохолдинг наращивает объемы экспорта зерновых культур и занимается развитием международного агротрейдинга. С апреля 2020 г. Группа входит в отраслевой перечень системообразующих предприятий агропромышленного комплекса России.

Устойчивость к внешним шокам Агрохолдинга «СТЕПЬ» оценивается на среднем уровне. Крупные агрохолдинги обладают большей устойчивостью к макроэкономическим колебаниям по сравнению с небольшими фермерскими хозяйствами за счет высокой диверсификации направлений деятельности и севооборота, экономии на масштабах, наличия собственной производственной базы, включая возможности долгосрочного хранения урожая. Умеренно-высокие барьеры для входа в сельскохозяйственную отрасль на юге России обусловлены ограниченными возможностями по приобретению крупных сельскохозяйственных участков и аккумуляции земельного банка на уровне топ-10 крупнейших агрохолдингов, а также значительным ростом стоимости земельных активов за последние 10 лет.

Рыночные и конкурентные позиции Группы оцениваются на умеренно высоком уровне. Агрохолдинг «СТЕПЬ» владеет существенным земельным банком в размере 578 тыс. га на юге России, большая часть которого находится в собственности и долгосрочной аренде, что позволяет Группе входить в топ-6 крупнейших землевладельцев. Агентство отмечает высокую долю продукции с добавленной стоимостью. Наращивание продаж фасованной продукции, в том числе под собственным брендом, является одним из приоритетных направлений развития Группы в сегментах сахарного и бакалейного трейдинга, фасованных сыров и кондитерских изделий. Группа характеризуется высокой степенью продуктовой диверсификации – на крупнейшую по объему продаж продукцию (озимая пшеница) приходится менее 20% от выручки.

Фактор концентрации бизнеса благоприятно сказывается на кредитном рейтинге Группы. Доля крупнейшего контрагента в структуре выручки Группы составляет менее 20%, что говорит о существенной диверсификации продаж. Зависимость Агрохолдинга от труднозаменимых поставщиков оценивается Агентством на незначительном уровне. Потенциальные риски концентрации активов оцениваются как низкие, ввиду расположения земельных активов в наиболее привлекательных сельскохозяйственных регионах юга России, которые расположены вблизи крупнейших южных экспортных портов, что позволяет экономить на логистических издержках.

Прогнозная ликвидность Группы оценивается на умеренно высоком уровне. На горизонте года от 31.12.2021 (далее – «отчетная дата») Группа покрывает все плановые платежи по погашению и обслуживанию долга, капитальным затратам и дивидендам, за счет положительного операционного денежного потока с учетом остатка свободных денежных средств и невыбранных банковских кредитных линий. Наличие пика погашения долговых обязательств на горизонте года от отчетной даты не выступает ограничением для качественной оценки ликвидности, т. к. для компаний АПК в целом характерна высокая доля краткосрочных заимствований в кредитном портфеле по причине их активного участия в государственных программах льготного кредитования сельхозпроизводителей. При этом риски рефинансирования оцениваются Агентством как невысокие, учитывая наличие существенного объема неиспользованных открытых оборотных кредитных линий, значительного запаса ликвидности на балансе, а также высокую платежную дисциплину Агрохолдинга. Вместе с тем качественная оценка ликвидности Агрохолдинга оценивается на среднем уровне: сдерживающим фактором выступает низкая диверсификация источников фондирования.

Фактор общей долговой нагрузки оценивается умеренно позитивно, что оказывает давление на рейтинг Группы. Отношение чистого долга к EBITDA за 12 месяцев 2021г. (далее – «отчетный период»), с учетом финансового лизинга оборудования, агентского факторинга и обязательств по выкупу собственных акций по сделке РЕПО, составило 3,4х (за аналогичный период прошлого года – 4,1х). В расчетах использовался показатель EBITDA, рассчитанный по методике Агентства и скорректированный на полученные дивиденды от ассоциированной группы компаний РЗ Агро. Агентство ожидает сохранение долговой нагрузки на уровне не ниже текущего отчетного периода в среднесрочной перспективе, что обусловлено активной инвестиционной фазой развития сегмента молочного животноводства в период до конца 2024 г. Комфортный объем необходимых поддерживающих капитальных затрат Группы обусловливает умеренно-высокую оценку по бенчмаркам Агентства показателя Скорректированный долг / (FFO – Capex maint.) и оказывает поддержку рейтингу Группы.

Общий уровень покрытия процентных расходов показателем EBITDA, по расчетам агентства, оценивается на уровне ниже среднего. За отчетный период коэффициент составил 3,4х (за аналогичный период прошлого года - 2,4х). По итогам 2022 года ожидается рост процентной нагрузки на фоне увеличения кредитного портфеля. В среднесрочной перспективе планируется увеличение коэффициента покрытия процентных расходов до 3,8х.

Агентство на высоком уровне оценивает фактор рентабельности Группы. За отчетный период рентабельность по EBITDA, рассчитанной по методике Агентства, составила 20% (21% годом ранее), рентабельность по FCF – 12% (10% годом ранее). Высокий уровень рентабельности обеспечивается благодаря высоким показателям надоя на фуражную корову, росту урожайности пшеницы, централизованной закупочной политике Группы и эффективному финансовому менеджменту.   В среднесрочной перспективе показатель рентабельности по EBITDA ожидается на уровне верхних бенчмарков агентства.

При оценке валютных рисков Агентство учитывает наличие естественного хеджа: текущие валютные поступления от экспорта покрывают расходы на закупку сырья в иностранной валюте. У компании нет долга, номинированного в валюте, отличной от рубля, заимствования с переменной процентной ставкой также отсутствуют, что позитивно оценивается агентством.

Оценка блока корпоративных рисков оказывает положительное влияние на рейтинг. Качество корпоративного управления находится высоком уровне. В Группе установлены лучшие практики корпоративного управления: действует совет директоров, в который входят независимые директора и исполнительные директора из структуры акционера, коллегиальный исполнительный орган – правление, функционируют комитеты по стратегии, вознаграждениям и назначениям, аудиту и финансам. В оценке стратегического обеспечения агентство учитывало высокий уровень проработанности финансовой модели и стратегии развития Агрохолдинга.   При этом агентство отмечает потенциальное отклонение уровня долга на конец 2022 года, что обусловлено возможностями Агрохолдинга варьировать период сбыта продукции в зависимости от цены и погашать долг досрочно по мере поступления выручки, не превышая сроков кредитных соглашений. Агентство также отмечает высокое качество риск-менеджмента. В Группе действует ERM система управления рисками, на ежеквартальной основе создается карта рисков и разрабатывается план мероприятий по реагированию, утверждаемые комитетом по рискам при совете директоров. Группа страхует все имущественные риски, включая страхование недвижимости, техники, элеваторов и КРС, надежность страховых компаний находится на приемлемом уровне, что также оказывает поддержку рейтингу. Группа поддерживает умеренно-высокую степень транспарентности, которая обеспечивается публикацией анализа финансовой и операционной информации Группы и обзора отрасли в годовом отчете структуры акционера, тем не менее Группа не составляет полугодовую финансовую отчетность по МСФО, что сдерживает оценку рейтинга. При привлечении публичного долга Группа планирует повышать степень транспарентности, что позитивно повлияет на оценку блока.

По данным консолидированной отчетности по стандартам МСФО активы Группы по состоянию на 31.12.2021 составляли 88 млрд руб., капитал – 32,8 млрд руб. Выручка за 2021 год составила 57,2 млрд руб., чистая прибыль – 7,8 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.