«Эксперт РА» понизил кредитный рейтинг ПАО «ТГК-14» до уровня ruВВВ-

Москва, 22 июня 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании ПАО «ТГК-14» до уровня ruВВВ-, прогноз по рейтингу стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruВВВ+ со стабильным прогнозом.

ПАО «ТГК-14» (далее – компания) - региональная энергетическая компания, осуществляющая производство электрической и тепловой энергии, а также распределение тепла в Республике Бурятия и в Забайкальском крае. Компании принадлежит 7 ТЭЦ и 2 энергетических комплекса с установленной электрической мощностью 650 МВт и установленной тепловой мощностью 3 125 Гкал/ч. Выработка электроэнергии в 2021 году составила 2,8 млрд кВт-ч и отпуск теплоэнергии 6,0 млн Гкал.

Понижение уровня рейтинга обусловлено планами компании по увеличению кредитного портфеля, что приведет к ухудшению долговых метрик и снижению процентного покрытия. В декабре 2021 года у компании сменился основной акционер. До конца 2022 года компания планирует привлечение долгосрочного кредита с целью предоставления займа акционеру, вследствие чего агентство ожидает увеличения долгового портфеля компании более чем в 2,5 раза. В случае реализации данных планов, на конец 2022 года отношение долга с учетом пенсионных обязательств и финансовой аренды к EBITDA, по расчетам агентства, может превысить 4,0х и на конец 2023 года может составить порядка 5,0х, что негативно оценивается по бенчмаркам агентства. Также агентство отмечает потенциальное превышение установленных кредиторами ковенант по уровню долговой нагрузки при отсутствии согласования со стороны кредиторов новых значений с учетом роста долга. В настоящее время проводятся переговоры с кредиторами об изменении установленных ковенант по уровню долговой нагрузки. В результате ожидаемого трехкратного роста долгового портфеля к 2023 году от 31.12.2021 (далее – отчетная дата) агентство ожидает снижение процентного покрытия более чем в четыре раза.

Показатель EBITDA в 2021 году (далее - отчетный период) продемонстрировал снижение на 12,6% относительно аналогичного периода годом ранее. Снижение вызвано завершением в 2020 году срока действия договора поставки мощности (ДПМ) по турбоагрегату Улан-Удэнской ТЭЦ-1 и переходом на тариф КОМ (конкурентный отбор мощности) при реализации мощности. Применение тарифа КОМ продолжит оказывать давление на выручку от реализации мощности в прогнозном периоде. При этом компания ожидает рост поступлений от подключений к тепловым сетям в связи с реализацией в 2022-2023 гг. крупных девелоперских проектов на территории Читы и Улан-Удэ. Также планируется отнесение городов Чита и Улан-Удэ к ценовым зонам теплоснабжения, что позволит индексировать тарифы на тепловую энергию опережающими темпами, оказывая поддержку выручке и EBITDA в прогнозных периодах. Масштабная инвестиционная программа, реализуемая компанией в рамках долгосрочной стратегии, окажет позитивное влияние на финансовые показатели в долгосрочной перспективе, что наряду с постепенным погашением долга будет способствовать улучшению показателей долговой нагрузки. Сдерживающее влияние на уровень оценки блока финансовых рисков оказывает невысокая, по бенчмаркам агентства, маржинальность компании: EBITDA margin за отчетный период, по расчетам агентства, составила 9% при 11% годом ранее, в прогнозных периодах агентство ожидает восстановление рентабельности. По расчетам агентства, отношение общего долга компании с учетом пенсионных обязательств и финансовой аренды на отчетную дату к EBITDA за отчетный период практически не изменилось и составило 1,9х (1,8х годом ранее), при этом общая сумма обязательств в сравнении с аналогичным периодом прошлого года снизилась на 6% и составила 2,3 млрд руб. Давление на фактор общего уровня долговой нагрузки на отчетную дату оказывает низкая по бенчмаркам агентства оценка показателя Долг/(FFO – поддерживающий CAPEX) ввиду значительных расходов компании на программу капитальных ремонтов. Покрытие EBITDA процентных платежей по итогам отчетного периода составило 7,0х.

Риск-профиль отрасли оценивается агентством как сильный: компании электрогенерирующей отрасли и отрасли теплоснабжения имеют уровень просроченной задолженности перед кредитными организациями ниже среднерыночного уровня, высокую устойчивость к внешним шокам, отрасли обладают высокими барьерами для входа новых компаний, вероятность появления нового конкурента минимальна. Рыночные и конкурентные позиции оцениваются сдержанно. Компания по-прежнему сохраняет лидирующие позиции в регионах присутствия в силу естественной монополии на рынке тепла и сильных позиций на рынке электроэнергии в регионах сбыта, однако Забайкальский край и Республика Бурятия характеризуются невысоким уровнем экономического развития и, соответственно, достаточно низким уровнем платежеспособности населения. Общий уровень физического износа оборудования сегмента теплоснабжения компании оценивается на среднем уровне, при этом агентство отмечает существенный износ оборудования тепловых сетей. В результате проведенных капитальных ремонтов на ТЭЦ агентство повысило оценку за уровень износа основных средств сегмента электрогенерации до умеренно-позитивной. Тарифы компании в части предоставления тепловой энергии потребителям позволяют покрывать все операционные расходы и поддерживающие капитальные затраты, доля государственных субсидий на компенсацию межтарифной разницы не превышает в среднем 3% от годовой выручки компании. Клиентская база компании стабильна и диверсифицирована, что положительно влияет на итоговую оценку концентрации бизнеса. Компания продолжает увеличивать диверсификацию поставщиков угля, являющегося основным компонентов затрат при производстве тепла и электроэнергии. При этом основными поставщиками угля выступают дочерние предприятия АО «СУЭК» (ruAА-, стаб.), что позволяет агентству оценивать риски концентрации на поставщиках на низком уровне, ввиду долгосрочного сотрудничества и надежности головной компании основных поставщиков. Оценка концентрации бизнеса ограничивается наличием концентрации активов, при этом большая часть производственных активов компании застрахованы СК «Сбербанк страхование» (ruAAA, стаб.), что снижает риск существенных финансовых потерь. Итоговая оценка за бизнес-профиль компании умеренно-позитивная.

Прогнозная ликвидность компании оказывает умеренно-позитивное влияние на итоговую оценку. Операционный денежный поток и запас денежных средств с учетом невыбранных лимитов по кредитным линиям и агентским договорам факторинга на отчетную дату покрывают все ключевые направления использования на горизонте года от отчетной даты, включающие погашение и обслуживания долга, а также осуществление капитальных затрат на поддержание и развитие бизнеса. Значительный объем поддерживающих капитальных затрат финансируется за счет банковских кредитов. Невыбранные лимиты по кредитным линиям и агентским договорам факторинга на отчетную дату более чем в два раза превышают краткосрочную часть кредитного портфеля, что позволяет компании комфортно осуществлять свою деятельность с учетом сезонного характера поступлений от потребителей. На протяжении последних трех лет компания не осуществляла выплату дивидендов. С 2023 года планируется начать выплату дивидендов, которые в дальнейшем будут направлены на обслуживание процентных платежей и погашение займа, предоставленного акционеру.  Качественная оценка ликвидности находится на среднем уровне вследствие наличия пика платежей по долгам в среднесрочной перспективе ввиду поддержания компанией значительных размеров краткосрочных обязательств, что обусловлено спецификой деятельности. Все доходы, расходы и обязательства компании номинированы в рублях, в связи с чем валютные риски у компании отсутствуют.

Блок корпоративных рисков позитивно оценивается агентством. Смена контролирующего собственника на структуру корпоративного управления и операционную деятельность компании влияния не оказала, однако претерпели изменения состав Совета директоров и Правления. Компания демонстрирует высокое качество стратегического обеспечения и корпоративного управления. В компании функционирует коллегиальный исполнительный орган, а в Совет директоров входят четыре независимых директора. Компания раскрывает годовую и полугодовую отчетности по МСФО, а также значимую информацию на своем официальном сайте.  Оценка за риск-менеджмент компании сдерживается отсутствием коллегиального органа, в функции которого входит управление рисками.

По данным консолидированной отчетности ПАО «ТГК-14» по стандартам МСФО активы компании на отчетную дату составляли 12,5 млрд руб., капитал – 6,7 млрд руб. Выручка по итогам отчетного периода составила 13,0 млрд руб., чистая прибыль – 0,13 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.