«Эксперт РА» присвоил кредитный рейтинг компании «Богаевский карьер» на уровне ruBB+

Москва, 17 января 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Богаевский карьер» на уровне ruBB+ Прогноз по рейтингу – стабильный.

АО «Богаевский карьер» (далее – Компания) – ключевое предприятие группы компаний, специализирующихся на разработке гравийных и песчаных карьеров, переработке и сортировке материалов и реализации песка, щебня, гравия и прочих песчано-гравийных смесей в Московской области. Основным видом деятельности Компании является разработка Богаевского участка и участка «Богаево-2» Орешкинского месторождения. Совокупный объем реализации предприятия в год – около 13 млн тонн готовой продукции. В рамках группы компаний деятельность которых неразрывно связана с АО «Богаевский карьер» выделяются ООО «Богаевский карьер», осуществляющее разработку Редькинского участка Орешкинского месторождения и ООО «Переработка», предоставляющее услуги переработки и сортировки песчано-гравийных смесей, добываемых Компанией. На данный момент Компания, а также связанные с ней предприятия ООО «Богаевский карьер» и ООО «Переработка» находятся в процессе объединения в единую структуру. Ввиду того, что между компаниями существуют значительные операционные и финансовые связи, единое казначейство и управление, а также взаимные поручительства, агентство, согласно утвержденной методологии, проводило анализ Компании по консолидированным данным Группы компаний (далее – Группа). В условиях отсутствия консолидированной отчетности по МСФО Группы агентство использовало консолидированную управленческую отчетность Группы.

Риск-профиль отрасли, в которой Компания и Группа ведут деятельность, оценивается агентством умеренно позитивно, принимая во внимание как умеренно высокие барьеры для входа новых игроков, так и невысокую устойчивость отрасли добычи нерудных строительных материалов ко внешним шокам. Несмотря на высокую конкуренцию на рынке нерудных строительных материалов, Группа занимает стабильно высокие позиции на рынке сбыта Московской области: по состоянию на 2020 год 14% потребности Московского рынка щебня закрывалась продукцией Группы. Рейтинговой оценке также оказывает поддержку то, что месторождения Группы находятся близко к рынку сбыта – поставки продукции осуществляются на небольшие расстояния до 150 км с использованием автотранспорта. Агентство умеренно позитивно оценивает продуктовую диверсификацию Группы: по состоянию на 2020 год на основной товар – щебень из гравия – приходилось 45% продаж, в то время как прочие типы продукции, такие как песок, гравий и прочее составляли 41%, 9% и 5% продаж соответственно. Позитивно оценивается ресурсная база – на текущий момент Группа обладает лицензиями на четыре месторождения с максимальной обеспеченностью запасами на 22 года. В своих оценках агентство также учитывает высокий уровень транспортной доступности Компании относительно таких крупных реализуемых объектов инфраструктурного строительства как Центральная кольцевая автодорога (ЦКАД), трассы М-1 и М-5. Концентрация бизнеса оказывает сдерживающее влияние на рейтинговую оценку ввиду того, что Группа ведет операционную деятельность на месторождениях, расположенных в непосредственной близости друг от друга.

Уровень долговой нагрузки Группы позитивно влияет на рейтинг. На конец 2020 года (далее – отчетный период) совокупный корпоративный долг Группы составлял 263 млн руб., в то время как у АО «Богаевский карьер» отсутствовали обязательства перед внешними кредиторами. Дополнительно компаниями Группы были предоставлены поручительства иным компаниям за периметром консолидации – на конец 2020 года они составляли 2,0 млрд руб. – агентство учитывало данные забалансовые обязательства при расчете долговой нагрузки в полном размере ввиду отсутствия достоверных данных о вероятности дефолта предприятий за которые были выданы поручительства. Менеджмент Группы (далее – Менеджмент) отмечает, что Группа планирует оптимизировать свою политику по предоставлению займов и поручительств: с конца 2021 года компании Группы не планируют выдачу новых забалансовых обязательств за ее пределы. При этом ожидается снижение абсолютного размера забалансовых обязательств – до 1,6 млрд руб. на 31.12.2022 против 2,0 млрд руб. на 31.12.2021. Согласно ожиданиям Менеджмента, в 2022 году будет полностью погашен корпоративный долг Группы. За отчетный период показатель отношения долга к EBITDA с учетом выданных поручительств снизился с 1,5х на 31.12.2019 до 1,2х 31.12.2020. Группа планирует снижать свою долговую нагрузку до 1,0х и 0,7х на 31.12.2021 и 31.12.2022 соответственно. В соответствии с методологией агентства, до тех пор, пока уровень отношения долга с учетом забалансовых обязательств к EBITDA не превысит значение 1,5х, оценка данного показателя не будет оказывать давление на рейтинг. Низкий уровень процентной нагрузки также оказывает поддержку рейтингу: отношение EBITDA к процентным расходам на 31.12.2019 и 31.12.2020 составило 23х и 31х соответственно, в 2021 году оно ожидается на уровне 33х.

Уровень прогнозной ликвидности Группы оценивается умеренно положительно – основное давление на рейтинговую оценку, несмотря на высокие и стабильные уровни операционных денежных потоков, оказывают значительные размеры дивидендных выплат в 2021 году. В 2020 году уровень дивидендных выплат составил 379 млн руб., в то время как по итогам 2021 года ожидаются выплаты до 1 228 млн руб., что, согласно комментариям Менеджмента, связано с распределением дохода после продажи дочернего предприятия одной из компаний Группы. Качественные характеристики ликвидности оцениваются агентством нейтрально – у Группы отсутствует зависимость от крупнейших кредиторов, не ожидаются пики погашений долга, политика размещения временно свободных денежных средств характеризуется как консервативная, в то же время оценку сдерживает наличие практики выдачи займов и поручительств за периметр консолидации.

Показатели рентабельности Группы оказывают значительную поддержку уровню рейтинга. За анализируемый период с 2019 года по 2022 год годовая рентабельность по EBITDA ожидается в пределах 40-45%. Агентство также отмечает умеренно-низкую подверженность Группы валютным рискам, так как выручка и себестоимость формируются в рублях и не имеют привязки к курсам валют, а размер валютных или привязанных к валюте капитальных расходов не превышает 15%.

Блок корпоративных рисков оказывает основное сдерживающее влияние на рейтинговую оценку. Структура собственности и владения основными операционными компаниями, входящими в Группу, является сложной по мнению агентства – конечные бенефициары владеют как напрямую, так и через ряд иных верхнеуровневых структур долями в Компании и компаниях Группы. Степень транспарентности компании сдерживает оценку блока, поскольку «Богаевский карьер» самостоятельно не публикует отчетность и иную финансовую информацию о своей деятельности и деятельности Группы в открытом доступе. Также на оценку транспарентности оказывает давление отсутствие консолидированной МСФО отчетности Группы, при этом отчетность по МСФО есть по отдельным операционным единицам Группы, включая Компанию. В ходе анализа использовались данные управленческой консолидированной отчетности, поскольку они наиболее точно отражают операционную картину бизнеса Группы с ее центрами прибыли и издержек, а также позволяют сопоставить ретроспективные данные с прогнозными данными консолидированной финансовой модели. Агентство также отмечает, что на данном этапе развития Группы финансовая модель отличается невысокой степенью детализации и проработки, а стратегия объединенной группы находится в процессе формирования. Сдерживающее влияние на оценку блока оказывает отсутствие Правления, отдельного органа по управлению рисками и формализованной политики по управлению рисками, страховой защиты производственных площадок, а также то, что выплаты и размер вознаграждений членов Совета Директоров не зависят от результатов деятельности Компании. При этом качество корпоративного управления оказывает поддержку рейтингу – в Компании действует Совет Директоров в количестве 5 человек, один из его членов является независимым.

Агентство отмечает, что ввиду того, что Компания и связанные с ней предприятия находятся в процессе формирования единой юридически объединенной группы, существует существенный уровень неопределенности относительно возможных рисков, связанных с данной формализацией структуры Группы. Агентство выделяет три основных фактора неопределенности: соответствие результатов аудированной отчетности Группы данным, представленным в управленческой отчетности, финальная конфигурация Группы с точки зрения компаний, которые будут включены в данную структуру, а также возможный характер обязательств (долговая нагрузка или кредиторская задолженность) перед бенефициарами, которые могут возникнуть при формировании Группы.

По данным МСФО отчетности выручка Компании за 2020 год составила 2,9 млрд руб., чистая прибыль – 383 млн руб., активы АО «Богаевский карьер» на 31.12.2020 составили 3,4 млрд руб., собственный капитал – 2,9 млрд руб. По данным управленческой отчетности выручка Группы за 2020 год составила 4,3 млрд руб., чистая прибыль – 1,2 млрд руб., совокупные активы Группы на 31.12.2020 составили 5,8 млрд руб., собственный капитал – 4,2 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.