«Эксперт РА» присвоил кредитный рейтинг компании «CЕЛЛ-Сервис» на уровне ruBB+

Москва, 21 февраля 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «СЕЛЛ-Сервис» на уровне ruВВ+. Прогноз по рейтингу - стабильный.

ООО «СЕЛЛ-Сервис» (далее – компания) специализируется преимущественно на реализации компонентов, используемых в кондитерской промышленности, а также поставляет ингредиенты для предприятий молочного производства, производства напитков и компаний сегмента HoReCa. Компания является поставщиком какао-продуктов, пищевой химии, ароматизаторов, заквасочных культур, красителей и колера, загустителей, гидроколлоидов и эмульгаторов, наполнителей, пюре, соков, орехов, сухофруктов и арахиса.

Бизнес-профиль компании оказывает давление на уровень рейтинга. Устойчивость к внешним шокам характеризуется как низкая ввиду наличия сильной зависимости от импортируемых товаров – около 60% всех поставок. Основная часть импорта приходится на Индонезию (около 65% всего импорта) и Китай (13%). Отрасль подвержена существенным логистическим рискам на фоне задержек морских поставок, увеличения сроков разгрузки в портах, продолжающегося роста стоимости фрахта и недостаточной пропускной способности железной дороги в России. В результате контейнерного кризиса, возникшего в 2021 году, средние сроки поставок для компании увеличились с 45 до 90-100 дней, при этом агентство отмечает наличие у компании законтрактованных объемов поставок на 2022 год по основным товарным позициям, что позволяет планировать сроки поступления продукции для перепродажи. Система расчетов с поставщиками предусматривает предоплату, в то время как около 70% выручки формируется за счет заказов с отсрочкой платежа. Законтрактованные с поставщиками объемы импортных закупок основываются на ретроспективных объемах отгрузок с коэффициентом роста, но при этом не обеспечены договорными обязательствами с будущими покупателями. Рынок характеризуется низкими материальными барьерами для входа при высоком уровне ценовой конкуренции среди игроков.

Агентство оценивает рыночные и конкурентные позиции компании на среднем уровне. Ввиду небольших текущих масштабов бизнеса позиции на рынках сбыта оцениваются умеренно-негативно: согласно таможенной статистики за 2021 год, доля компании в совокупном импорте какао-порошка в Россию составила 4% совокупных объемов какао-порошка, ввезенных в Россию, и 1,8% - лимонной кислоты. В 2021 году компоненты для кондитерской промышленности составили около 80% всей выручки компании, при этом ассортиментный портфель характеризуется умеренно-высокой степенью диверсификации. Так на крупнейшую номенклатурную позицию – какао-порошок – пришлось 43% от общих продаж, лимонной кислоты – 15%, кокосовой стружки – 9%, ароматизаторов – 8%. Концентрация бизнеса оценивается агентством на среднем уровне. Компания поставляет товар конечным покупателям с трех складов (два в Новосибирске и один в Москве), а также транзитом напрямую своим заказчикам. По данным за 30.09.2020-30.09.2021 (далее – отчетный период) наблюдается умеренно-высокая концентрация на одном складе в городе Новосибирске, сформировавшим 50% выручки компании, страхование складских запасов не применяется, что оказывает сдерживающее влияние на оценку концентрации активов. Компания поставляет продукцию по всей территории России, а также в Республику Казахстан, Армению и Белорусию. Около половины выручки формируется в Сибирском Федеральном округе, однако географическая концентрация постепенно снижается в результате развития поставок с московского склада. Крупнейшим поставщиком для компании является производитель какао-порошка из Индонезии, за счет продукции которого было сформировано более 40% выручки компании. Стратегия развития предусматривает переход к более сбалансированной номенклатурной структуре, что соответственно, позволит компании снизить концентрацию на труднозаменимом поставщике в ближайшей перспективе. Доля крупнейшего покупателя в структуре выручки исторически не превышает 10%, что говорит о высокой диверсификации продаж и отсутствии зависимости от труднозаменимых покупателей.

Итоговая оценка рентабельности бизнеса является умеренно-позитивной. В отчетном периоде компания нарастила выручку на 55%, EBITDA, по расчетам агентства, увеличилась более чем в 2 раза. Перебои в поставках, возникшие на рынке импортируемых товаров, и как следствие, дефицит предложения, позволили компании нарастить торговую наценку, что привело к росту EBITDA margin до 7% при 5% годом ранее. В соответствии с бенчмарками агентства оценка показателя FCF margin находится на высоком уровне по причине низких поддерживающих капитальных затрат. Согласно стратегии развития, предусматривающей рост масштабов бизнеса, расширение ассортиментного портфеля и географической экспансии, компания планирует нарастить выручку на горизонте года от 30.09.2021 (далее – отчетная дата) более чем в два раза, рост EBITDA ожидается на уровне 2,6х. В прогнозных периодах агентство ожидает сохранение рентабельности бизнеса не ниже уровней отчетного периода.

Уровень долговой нагрузки оказывает поддержку уровню рейтинга. Отношение долга на 30.09.2020 к EBITDA за 30.09.2019-30.09.2020 по расчетам агентства находилось на уровне 1,0х. На фоне роста размера долговых обязательств более чем в четыре раза, в отчетном периоде уровень долговой нагрузки увеличился до 2,1х. На горизонте года от отчетной даты компания планирует и далее наращивать долг, при этом рост будет скомпенсирован кратным ростом EBITDA, что позволит сохранить уровень долговой нагрузки ниже 2,0х. Общий уровень процентной нагрузки положительно влияет на рейтинг компании. Покрытие EBITDA процентных платежей за отчетный период составило 14,5х при 15,7 годом ранее. В результате ожидаемого роста долгового портфеля и роста процентных ставок агентство ожидает процентное покрытие на уровне не ниже 7,0х, что соответствует максимальной оценке по бенчмаркам агентства.

Агентство оценивает прогнозную ликвидность компании на умеренно-низком уровне ввиду значительных объемов краткосрочного долга, что обусловлено спецификой деятельности. По расчетам агентства на горизонте года от отчетной даты денежный поток компании и свободный остаток денежных средств покрывает потребность в капитальных затратах на поддержание и развитие бизнеса и затратах на обслуживание долга. Дивидендная политика в компании не утверждена. Долговые обязательства диверсифицированы по кредиторам: по данным на конец января 2022 года примерно равные доли приходятся на займ от частной инвестиционно-финансовой компании, банковский овердрафт и займы от собственника, большая часть которых является беспроцентными. Оценка качественной ликвидности ограничивается наличием пика погашений долгового портфеля на горизонте года от отчетной даты. В 2022 году компания планирует дебютное размещение облигационного выпуска в размере 65 млн руб., который будет направлен на финансирование закупок продукции для дальнейшего роста бизнеса.

Контракты с зарубежными поставщиками заключаются в валюте, либо привязаны к валютному курсу, если это поставщики из России, и стоимость товаров фиксируется на момент отгрузки. Большая часть контрактов с покупателями также привязана к курсу валюты на момент выставления коммерческого предложения. Учитывая длинные сроки поставок и геополитическую неопределенность, значительно влияющую на колебания валютных курсов, а также практику расчетов с покупателями на основе постоплаты, агентство оценивает валютные риски компании на умеренно-высоком уровне. Валютный долг отсутствует.

Блок корпоративных рисков оценивается агентством сдержанно. Компания характеризуется прозрачной структурой собственности, что оказывает поддержку рейтингу, однако корпоративное управление в настоящий момент находится в начальной стадии формирования: отсутствует совет директоров, не сформирован коллегиальный исполнительный орган, а концентрация принятия решений сосредоточена на единственном собственнике, который также занимает должность единоличного исполнительного органа. Степень транспарентности компании находится на среднем уровне: компания не подготавливает отчетность по стандартам МСФО и не публикует на момент рейтингового анализа иную (помимо обязательной к раскрытию) значимую информацию для оценки своей кредитоспособности. Компания придерживается стратегических планов, которые формализованы в детализированной финансовой модели, и в дальнейшем агентство сможет дать оценку реализации планов развития. Общепринятые стандарты риск-менеджмента находятся в начальной стадии формирования. Поставка морских грузов осуществляется на условиях FOB (Free on Board), что повышает операционные риски, но при этом позволяет компании контролировать стоимость доставки товаров. Имущественное страхование на текущий момент отсутствует, однако компания находится в стадии заключения договоров страхования товарно-материальных ценностей на складах в Новосибирске.

По данным отчетности по РСБУ выручка компании за 9 месяцев 2021 года составила 635 млн руб., чистая прибыль – 35 млн руб., активы компании на 30.09.2021 составили 240 млн руб., собственный капитал – 94 млн руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.