«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг АО «МХК «ЕвроХим» на уровне ruАA

Москва, 15 апреля 2022 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании АО «МХК «ЕвроХим» на уровне ruAА. Прогноз по рейтингу – стабильный.

АО «МХК «ЕвроХим» входит в состав Группы EuroChem Group AG. Принимая во внимание критическую значимость, размер активов и операционный денежный поток дочерней компании, агентство в соответствии с методологией проводило оценку кредитоспособности АО «МХК «ЕвроХим» по консолидированной отчетности Группы.

Агентство обращает внимание на то, что анализ деятельности компании проводился без учета резкого ухудшения макроэкономического фона в конце февраля 2022 года, и отмечает, что в текущих условиях конъюнктура рынка меняется каждый день, в связи с этим постоянно появляются новые данные, требующие дополнительной оценки. Агентство предпринимает все усилия для получения наиболее оперативной информации в текущих условиях и учета ее в рейтинговом анализе и не исключает дальнейших рейтинговых действий с учетом поступления новых данных. Также считаем необходимым проинформировать пользователей рейтингов о подходах к рейтингованию в условиях беспрецедентного давления на финансовый рынок РФ (https://raexpert.ru/releases/2022/mar01a). Применительно к Группе агентство выделяет риски, связанные с возможностью перераспределения товарных потоков на фоне санкционных ограничений со стороны стран Европейского Союза на импорт минеральных удобрений и неопределенностью решения логистических вопросов.

«ЕвроХим» (EuroChem Group AG, далее Группа) – один из ведущих производителей минеральных удобрений в мире на азотной, фосфорной и калийной основе, а также сложных минеральных удобрений. Ключевые добывающие и производственные активы Группы расположены на территории России, также Группа обладает мощностями в Бельгии, Литве, Казахстане, Китае и Бразилии, где Группа активно расширяет свое присутствие. Благодаря развитой логистической инфраструктуре и широкой дистрибьютерской сети Группа осуществляет поставки более чем в 100 странах мира.

Блок бизнес-рисков оценивается агентством умеренно-позитивно. Группа является крупнейшим производителем минеральных удобрений в России и входит в топ-4 в мире, что характеризует позиции на рынках сбыта как сильные. Структура производства характеризуется высокой степенью диверсификации, и выручка сбалансирована по видам удобрений: 34% в выручке по итогам 2021 года (далее – отчетный период) занимали азотные удобрения, 18% – фосфатные, 17% – комплексные, 10% – калийные. Помимо преобладающей специализации на выпуске удобрений, перечень продукции Группы также включает в себя индустриальные продукты, минеральное сырье и кормовые фосфаты. Агентство отмечает высокую обеспеченность Группы запасами калийного сырья на Верхнекамском (Усольский калийный комбинат) и Гремячинском («ВолгаКалий») калийных месторождениях. Также Группа обладает высокой степенью обеспеченности фосфатным сырьем и осуществляет добычу комплексных бадделеито-апатито-магнетитовых руд на Ковдорском месторождении («Ковдорский ГОК»), что позволяет на 70% закрывать потребности Группы в фосфатном сырье при производстве фосфорных и сложных минеральных удобрений. Группа обладает низкой себестоимостью производства, что характерно для отечественных производителей. Низкие цены на природный газ и вертикально интегрированная бизнес-модель позволяют Группе поддерживать экспортную себестоимость как по азотным, так и по фосфоросодержащим продуктам в нижнем квинтиле кривой издержек. После выхода калийных производственных площадок на проектные мощности денежная себестоимость тонны хлористого калия также находится на конкурентном уровне. На уровень издержек Группы также положительно влияет относительно низкое транспортное плечо до железнодорожной и портовой инфраструктуры и собственный сегмент дистрибьюции, осуществляющий продажу продукции по всему миру. Масштаб деятельности и отлаженная структура сбыта свидетельствует о высоких рыночных и конкурентных позициях Группы.

Риски концентрации бизнеса у Группы отсутствуют ввиду диверсифицированной структуры сбыта, отсутствия зависимости от ключевых покупателей и диверсификации производственных и добывающих активов. Крупнейшие направления поставок Группы в структуре выручки за отчетный период – Латинская Америка (27%), страны Европы (25%), Северная Америка (20%), Россия (13%), страны Азии (12%), Африка (3%). На долю крупнейшего клиента в структуре выручки отчетного периода пришлось 4%. Зависимость от труднозаменимых поставщиков отсутствует. Горнорудный дивизион представлен четырьмя добывающими комбинатами на территории России и одним в Бразилии, крупнейшим является «Ковдорский ГОК». Производство осуществляется на девяти площадках, крупнейшей из которых является «НАК Азот».

Риск-профиль отрасли оценивается агентством на среднем уровне ввиду высоких барьеров для входа новых игроков в отрасль из-за капиталоемкости производства, при этом для цен на минеральные удобрения характерна высокая волатильность, что сдерживает оценку устойчивости к внешним шокам. В 2021 году цены на все виды минеральных удобрений продолжили восходящий тренд, показав двузначные темпы роста, на фоне благоприятной рыночной конъюнктуры. При этом ценовое ралли в текущем году поддерживается не только стабильно растущим спросом на фоне расширения посевных площадей, низкими товарными запасами, высокими ценами на энергоносители и ограничениями на экспорт минеральных удобрений из Китая, но и геополитической напряженностью. Отечественные производители минеральных удобрений занимают существенную долю на мировых рынках: порядка 22% всех мировых объемов экспорта аммиака, 14% – карбамида и 14% – MAP (моноаммоний-фосфат), что в условиях высокой неопределенности поставок и логистических сложностей потенциально может привести к дефициту минеральных удобрений в некоторых странах и поддерживает высокий уровень цен. Более того, совокупно на поставки калия из России и Белоруссии в 2021 году пришлось более 40% мировых объемов, и в условиях санкционных ограничений рынок в текущем году наблюдает кратное увеличение цен на калийные удобрения. В то же время агентство отмечает перебои в логистических цепочках у отечественных производителей и сохранение высокой степени геополитической неопределенности. Группа обладает возможностями по перераспределению объемов производимой продукции в рамках одной группы минеральных удобрений, а также гибкостью сбытовой политики по странам, что оказывает поддержку оценке устойчивости к внешним шокам.

Агентство отмечает сильные показатели отчетности Группы, обусловленные благоприятной ценовой конъюнктурой и ростом объемов продаж по всем видам удобрений (+6% к объемам 2020 года) на фоне выхода на проектную мощность калийных проектов на Усольском калийном комбинате и комбинате «ВолгаКалий» с совокупным объемом производства на уровне 2,62 млн тонн, наращивания производства азотных и фосфорных удобрений и роста продаж продукции сторонних производителей. По расчетам агентства EBITDA Группы в отчетном периоде выросла в 2,7 раз относительно уровней 2020 года. Рентабельность EBITDA достигла 37%, увеличившись на 14 п.п. относительно прошлого года, и позитивно оценивается агентством. Отношение скорректированного долга к EBITDA снизилось с 3,5х годом ранее до 1,1х, итоговая оценка уровня долговой нагрузки оказывает поддержку уровню рейтинга. Уровень покрытия EBITDA процентных платежей по итогам 2021 года по расчетам агентства составил 13,6х, что соответствует максимальной оценке по бенчмаркам агентства.

Агентство позитивно оценивает прогнозную ликвидность Группы. На горизонте 12 месяцев размер операционного денежного потока Группы и остаток денежных средств будет достаточен для покрытия расходов на обслуживание и погашение долга, поддерживающих капитальных затрат и затрат на развитие, при этом инвестиционная программа Группы обладает определенной степенью гибкости. Группа планирует дальнейшую реализацию проекта по строительству второй очереди завода «ЕвроХим Северо-Запад», который позволит выпускать дополнительно 1,1 млн тонн аммиака и 1,4 млн тонн карбамида в год. График погашения кредитного портфеля является комфортным, краткосрочная часть долговых обязательств Группы на отчетную дату составила около 19% долгового портфеля, для Группы характерно поддержание высокого размера невыбранных кредитных линий, и риски рефинансирования оцениваются агентством как минимальные, что обусловливает высокую качественную оценку ликвидности. Кредитный портфель Группы высоко диверсифицирован по кредиторам, при этом на еврооблигации с погашением в марте 2024 года приходится 0,7 млрд руб., что составляет 13,6% долгового портфеля. Платежным агентом был списан платеж по очередному купону еврооблигаций.

Основной валютой формирования выручки Группы выступает доллар США при рублевых операционных затратах, что свидетельствует о подверженности Группы валютному риску в части укрепления рубля к доллару и может оказать отрицательное воздействие на финансовые показатели Группы. По мнению агентства, это хеджируется тем, что большая часть долгового портфеля группы также номинирована в иностранной валюте.

Агентство продолжает положительно оценивать блок корпоративных рисков, в силу высокого качества стратегического обеспечения, корпоративного управления и риск-менеджмента. Наличие страховой защиты наряду с высокой диверсификацией производственных мощностей минимизирует риски возможных потерь в случае возникновении чрезвычайных ситуаций. Кроме этого, агентство отмечает высокий уровень информационной прозрачности: информации о существенных фактах в деятельности Группы и раскрытие годовых и ежеквартальных отчетов публикуется в открытом доступе.

По данным консолидированной отчетности EuroChem Group AG по МСФО активы компании на 31.12.2021 составляли 14,3 млрд долл., капитал составил 6,5 млрд долл. Выручка за 2021 год составила 10,2 млрд долл., чистая прибыль – 2,9 млрд долл.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.