«Эксперт РА» повысил рейтинг компании «Сегежа Групп» до уровня ruA+ и изменил прогноз на позитивный

Москва, 25 октября 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» повысило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Сегежа Групп» до уровня ruA+ и изменило прогноз на позитивный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruA- со стабильным прогнозом.

 ПАО «Сегежа Групп» (далее – группа) - ведущий российский вертикально-интегрированный лесопромышленный холдинг с полным циклом лесозаготовки и глубокой переработки древесины. Группа является одним из ключевых активов ПАО АФК «Система» (ruAA-, позит., «Эксперт РА»).

Повышение рейтинга связано с усилением рыночных и конкурентных позиций группы благодаря росту объема производства, в т.ч. продукции высокого передела, на фоне поддержания низкого уровня себестоимости за счет высокой обеспеченности собственным древесным сырьем и устойчивости к изменениям его цен на рынке, а также проведенных мероприятий по повышению эффективности. Также значительное влияние оказала состоявшаяся сделка по приобретению АО «Новоенисейский Лесохимический Комплекс», а также планируемый к консолидации ряд лесопромышленных активов в Красноярском крае и Иркутской области после приобретения 100% ООО «Интер Форест Рус» (далее – ИФР). Приобретаемые активы имеют удачное расположение по отношению к текущим бизнес-единицам группы, развитую инфраструктуру, что позволит получить синергию в регионе, а также дополнительно оптимизировать логистические расходы после объединения, а также значительный лесной фонд в аренде. По результатам консолидации группа будет иметь крупнейший в России объем арендуемой лесосеки в размере 23,6 млн м3, обеспечивающей до 100% потребностей в древесном сырье, станет вторым предприятием в Европе по мощности деревообрабатывающего производства и окончательно закрепит лидерство на рынке пиломатериалов в РФ.

Помимо этого, на решение оказали влияние улучшение операционных и финансовых результатов, улучшение метрик долговой и процентной нагрузок, в т.ч. за счет эффективного управления кредитным портфелем. Ключевыми факторами, способствовавшими росту финансовых и операционных результатов, стали рост цен на продукцию группы из-за восстановления деловой активности после снятия ограничений, связанных с COVID-19, на фоне возникновения дефицита во всей цепочке производства и поставок, а также оптимизация операционных расходов.

Установление позитивного прогноза связано с ожиданием агентства завершения сделки по приобретению ИФР, которое, по оценке агентства, может сделать группу крупнейшей на российском рынке по объему лесосеки, обеспеченности лесом и закрепить лидерство группы по мощности производства пиломатериалов. Помимо этого, группа войдет в тройку лидеров деревообрабатывающих предприятий в Европе при самой низкой себестоимости среди зарубежных конкурентов. В результате этого агентство ожидает дальнейшее улучшение финансового положения группы за счет увеличения масштабов производства на фоне сдерживания себестоимости и размера долговой нагрузки группы. Агентство также предполагает, что запуск и реализация масштабного проекта «Сегежа Запад» через создание совместного предприятия для дальнейшей консолидации будет осуществляться без дополнительных поручительств на группе.

Агентство отмечает, что в рамках анализа применило консервативный прогноз в отношении будущей коррекции цен в силу цикличности отрасли, заложив средние цены 2020 и 2021 годов на 2022 год с последующим снижением на 5% в 2023 году и восстановлением тренда в 2024 году. В расчет будущих потоков также включались EBITDA и выручка приобретаемых активов.

Агентство продолжает оценивать устойчивость к внешним шокам отрасли присутствия группы как умеренно низкую, принимая во внимание ее цикличность, в т.ч. за счет высокой зависимости от спроса в строительной и других отраслях промышленности. Барьеры для входа в отрасль оцениваются как высокие из-за значительного размера требуемых капитальных затрат по строительству мощностей для новых игроков.

Бизнес-профиль группы характеризуется высоким уровнем диверсификации клиентской базы, производственных активов, а также отсутствием зависимости от конкретных поставщиков. Более 70% выручки группы генерируется за рубежом, в частности в странах Европы, Азии, Ближнего Востока и Северной Африки. Продукция группы реализуется как через трейдеров (преимущественно на территории Европейского Союза), так и напрямую конечным покупателям. Агентство отмечает низкую концентрацию производственных мощностей, доля крупнейшей бизнес-единицы группы, АО «Сегежский ЦБК», составила 26% выручки группы.

Уровень долговой нагрузки оказывает умеренно позитивное влияние на уровень рейтинговой оценки. За период 30.06.2020-30.06.2021 (далее – отчетный период) размер чистого долга с учетом финансовой аренды (кроме лесных участков) снизился до 28,9 млрд.руб., общий размер долга остался на уровне 50 млрд руб. На 30.06.2021 (далее – отчетная дата) отношение долга к EBITDA (далее – OIBDA, в связи с сопоставимостью показателей) LTM снизилось с 4,5х до 2,3х в связи с ростом финансовых результатов на фоне ослабления рубля и оптимизации операционных расходов. Агентство учитывало предстоящее размещение облигационного выпуска на 25 млрд руб. для финансирования сделки по приобретению ИФР. С учетом этого агентство ожидает, что показатель отношения чистого долга к OIBDA будет в среднем составлять не более 1,9х на горизонте следующих 4х лет от отчетной даты.

Агентство также отмечает работу группы в области снижения ставки заимствований. За отчетный период отношение OIBDA LTM к годовым процентным платежам выросло с 4,2х до 9,3х. С учетом предстоящего облигационного размещения по оценкам агентства показатель в среднем будет составлять 12,3х в течение следующих 4х лет от отчетной даты, что оказывает умеренно положительное влияние на уровень рейтинговой оценки.

Агентство отмечает, что группа придерживается политики натурального хеджирования, что позволяет эффективно контролировать валютные риски. Доля валютных обязательств составляет порядка 70% в долговом портфеле группы, что соответствует доле валютной выручки, это оказывает умеренно позитивное влияние на уровень рейтинга группы.

Позитивное влияние на рейтинг оказывают показатели рентабельности, за отчетный период OIBDA margin выросла с 20% до 31%. С учетом возможной коррекции цен по оценкам Агентства показатель будет составлять в среднем 31% в течение 4х лет от отчетной даты.

Группа продолжает реализовывать запланированную инвестиционную программу по модернизации оборудования, расширению производства и органического роста. Среди приоритетных проектов на 2022 год выделяются реконструкция и модернизация АО «Сегежский ЦБК» и АО «Онежский ЛДК», установка новой бумагоделательной машины на АО «Сокольский ЦБК», строительство комбината по производству клееной балки в Карелии совместно с финансовыми партнерами.

Группа характеризуется умеренно высоким уровнем прогнозной ликвидности: инвестиционные затраты, процентные платежи, предстоящие погашения, а также приобретение ИФР покрываются операционным потоком, доступными денежными средства, в т.ч. от предстоящего выпуска облигаций, и доступными кредитными линиями.   Качество ликвидности группы оценивается на высоком уровне, благодаря комфортному графику погашения долгового портфеля и диверсификации по источникам привлечения.

Блок корпоративных рисков оказывает положительное влияние на уровень рейтинга. В группе действует Совет Директоров, при котором работают профильные комитеты: Комитет по аудиту, Комитет по стратегии и устойчивому развитию, Комитет по назначениям и вознаграждениям. Агентство отмечает, что в Совете Директоров присутствуют независимые директора, что обеспечивает эффективность работы. Также утвержден коллегиальный исполнительный орган в лице Правления. Система риск-менеджмента оценивается позитивно. В группе функционирует Комитет по рискам и осуществляется оперативный мониторинг на регулярной основе. В группе также наблюдается высокое качество стратегического планирования, прогнозная финансовая модель обладает высокой детализацией и продолжительным сроком прогнозирования. Агентство также отмечает, что система корпоративного управления в целом значительно улучшилась в рамках подготовки к IPO и выполнения требований листинга биржи.

По данным МСФО отчетности, активы группы на 30.06.2021 составляли 125 млрд руб., капитал – 45,6 млрд руб. Выручка за отчетный период (01.07.2020-30.06.2021) составила 80 млрд руб., чистая прибыль – 8,3 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.