Рейтинговые действия, 04.10.2021

«Эксперт РА» подтвердил рейтинг кредитоспособности финансовой компании АО «МГКЛ» на уровне ruB+
Поделиться
Facebook Twitter VK

PDF  

Москва, 4 октября 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности финансовой компании АО «МГКЛ» (далее –компания) на уровне ruB+. По рейтингу сохранён развивающийся прогноз, статус «под наблюдением» был снят.

Анализ проводился по консолидированной отчётности МСФО за 2020 год, также были приняты во внимание показатели неаудированной управленческой отчётности группы компаний на 30.06.2021 (под группой здесь и далее подразумеваются АО «МГКЛ», ООО «Ломбард Аурум», ООО «Ломбард Золотое Руно», ООО «Ломбард Платинум», ООО «Авто-ломбард Эквивалент»). Во 2кв2021 компанией было принято решение о начале процедуры реорганизации в форме выделения ломбардной деятельности на четыре 100%-дочерних юридических лица. Установление статуса «под наблюдением» было связано с прекращением функционирования компании в государственном реестре ломбардов Банка России и переориентацией на холдинговую деятельность с 09.07.2021. Процесс реорганизации был завершён в 3кв2021, выполнены все критерии тесноты операционной связи применения консолидированной отчётности для анализа в соответствии с Методологией присвоения рейтингов кредитоспособности финансовым компаниям. Финансовый департамент АО «МГКЛ» выполняет функции единого казначейства группы, денежный поток объекта рейтинга будет формироваться более чем на 80% от дочерних компаний, внешний долг группы аккумулирован только на АО «МГКЛ». Отсутствие поручительств дочерних компаний по обязательствам рейтингуемого лица балансируется отсутствием каких-либо препятствий к движению денежных средств на уровень головной компании.

Рейтинг обусловлен высокими бизнес-рисками, высокой рентабельностью бизнеса в прошлом при ожидаемой плановой убыточности, крайне низкой достаточностью собственных средств, адекватной диверсификацией кредитных рисков и приемлемым качеством активов, повышением показателей долговой нагрузкой, а также консервативных оценок качества корпоративного управления, стратегического планирования и бизнес-процессов. Очень высокие ожидаемые темпы роста бизнеса в среднесрочной перспективе могут оказать неопределённое влияние на финансовые метрики с учётом ожидаемого пересмотра финансового плана в конце 2021 года, чем обусловлен развивающийся прогноз.

АО «МГКЛ» (бренд «Мосгорломбард») основано в 2006 году при акционировании Правительством г. Москвы имевшегося на балансе города кредитного института (бренд которого берёт начало в 1924 году). Собственниками компании выступают генеральный директор А.А. Лазутин (17,5%), И.В. Романов (27,5%), а также группа физических лиц. Группа компаний специализируется на офлайн и онлайн выдаче ломбардных займов физическим лицам (ФЛ) под залог ювелирных изделий, меховых изделий и электроники для ФЛ без ограничения по сумме, средний срок с учётом перезалога около 45 дней. Головной офис и 66 отделений ломбардов находятся в Москве.

Высокие бизнес-риски ломбардной деятельности

Компания является средней по масштабам бизнеса в своём сегменте финансового рынка. Портфель займов уступает крупным сетевым ломбардам, однако в несколько раз превосходит среднюю величину портфеля на рынке. Конкурентные позиции являются ограниченными: компания занимает около 0,5% российского ломбардного рынка по объёму портфеля и более 3% московского рынка (сумма основного долга по выданным займам – 266,0 млн руб. на 30.06.2021; объём выданных займов за 1пг2021 составил 502,8 млн руб.). На 2пг2021-2023 гг. запланирована стадия активного роста портфеля выданных займов (увеличение в 5 раз за 2,5 года), в том числе, с привлечением облигационного фондирования. При этом стратегические цели компании привязаны не к федеральному рынку, а к доле рынка по количеству подразделений в Москве и Московской области – достичь 20% к концу 2023 года против порядка 4% на середину 2021 года (по оценкам компании).

Уровень регламентации бизнес-процессов существенно повышен в 3кв2021. При Совете директоров формируются комитет по рискам и комитет по аудиту и вознаграждениям, в сентябре 2021 года в составе органа появился независимый директор. Уровень диджитализации является более высоким, чем у сопоставимых объектов оценки (доля онлайн-выдачи займов достигла 23% по итогам июня 2021 года; также со 2кв2022 компания планирует развивать собственную сеть ломбардных терминалов самообслуживания). Степень делегирования полномочий является адекватной, но уровень концентрации управленческих решений на ключевых фигурах по-прежнему оценивается агентством как высокий. Структура владения компанией является деконцентрированной (крупнейшая доля конечного бенефициара 27,5%), при анализе принято во внимание акционерное соглашение, регламентирующее процедуры принятия стратегических решений крупнейшими бенефициарами. Уровень управления операционными рисками является недостаточно высоким, как и у большинства компаний сопоставимой специализации. Независимый комплаенс-контроль отсутствует. Подразделение по управлению рисками создано в 2021 году, но должность руководителя вакантна, а профильный опыт у сотрудника отсутствует.

Уровень транспарентности ломбардной группы компаний для неограниченного круга лиц является недостаточно высоким, однако, по оценкам агентства, выше, чем у большинства сопоставимых компаний сектора ломбардного финансирования. На сайте не раскрыта информация о существенных фактах, схема владения с указанием долей, состав Правления, биографические справки о руководстве, не раскрывается квартальная отчётность ОДК и ОДДС, нет таблицы ставок и существенных условий выдаваемых ломбардных займов. Агентство позитивно оценивает опыт и репутацию аудитора отчётности группы в соответствии с РСБУ и МСФО.

Компания представила стратегию развития и долгосрочный бизнес-план на 2020-2025 годы. На 2022 год в финансовой модели заложен стремительный прирост долга и удвоение точек присутствия в московском регионе (до 200 отделений). Финансовый план для компании сопоставимых масштабов и специализации является адекватным. Уровень детализации стратегии достаточный, присутствует сценарное моделирование по ключевым параметрам бизнеса, однако в SWOT и конкурентном анализе не учтены актуальные макроэкономические параметры и не отражены в достаточной степени повышенные риски регулирования и надзора (по оценке агентства, регулирование рынка ломбардов на текущий момент остаётся существенно более лояльным, чем на других сегментах российского финансового рынка, поэтому присутствует значительный потенциал ужесточения нормативной базы для данного сегмента). Реализация стратегии развития группы компаний может привести к существенному улучшению конкурентных позиций на горизонте 3 лет. Нейтральная оценка стратегического планирования отражает заложенные планы агрессивного роста с кратным увеличением долговой нагрузки. В 2021 году ключевые показатели предыдущей финансовой модели не выполнены (портфель на середину года 0,27 млрд руб. против ожидаемых 1,15 млрд руб.). Стратегия была скорректирована в сторону менее агрессивного роста (в предыдущей модели акцент был в значительной степени на приобретение действующих сетей, а не только на органический рост), в результате этого плановый рост портфеля до конца 2023 г. снизился с x12 до x5. Значительной корректировке подверглись ожидания в части финансового результата на 2021-2022 годы (в актуальной стратегии заложен плановый убыток более 340 млн руб., в то время как год назад на этот период прогнозировалась чистая прибыль 328 млн руб.). При этом по итогам 1пг2021 группа компаний идёт по более высокой траектории, чем предусмотрено обновлённым финансовым планом, и ожидает очередную корректировку финансовой модели в 4кв2021, поэтому с учётом существенности и частоты корректировок качество стратегического планирования не может быть признано высоким.

Приемлемое качество активов и адекватная концентрация кредитных рисков

Компания специализируется на краткосрочных займах под залог ювелирных изделий (75% в структуре залогов на 30.06.2021), меховых и кожаных изделий (более 9%), а также ликвидной бытовой техники и электроники (16%). В силу наличия ликвидного обеспечения по всему объёму выданных займов, взыскание залогов происходит по истечении льготного месяца, при этом сами залоги подлежат обязательному страхованию, поэтому группа компаний по-прежнему не внедрила практики управления кредитным риском (поколенческий винтажный анализ не ведётся, анализ кредитного качества и долговой нагрузки заёмщиков отсутствует, лимиты на одного заёмщика не установлены). Ретроспективная дефолтность ломбардных займов компании является высокой: погашения основного долга от реализации залогов на аукционах составили 26% объёма выдачи займов за 1пг2021 (23% за 2020 год). Коэффициент качества активов составил 0,8 на 31.12.2020. Для более корректной оценки качества активов и стрессовой ликвидности сделана реклассификация статей баланса, а именно неттинг строк баланса «Активы в форме права пользования» (отражение аренды в активах) и «Обязательства по аренде» (отражение в пассивах). По состоянию на 01.07.2021 отсутствовала просроченная задолженность по 48% объёма консолидированного портфеля группы, льготный период выкупа истёк у 37% портфеля займов, ещё по 15% портфеля сохранялось право льготного выкупа. Средняя оборачиваемость портфеля займов за квартал является адекватной (около 64% за 1пг2021, либо 69% за 2020 год). При этом показатели дефолтности могут быть завышены с учётом наличия практики выдачи займов на 1 день, фактически оформленных без намерения выкупа залога. Все ломбардные займы номинированы в рублях, как и долговое финансирование, поэтому валютные риски отсутствуют. Кредитования связанных сторон на отчётные даты не выявлено.

Диверсификация активов и операционных доходов по клиентам является адекватной, число активных заёмщиков группы компаний за 1пг2021 возросло на 45% и составило 9,8 тысяч клиентов (21,4 тысячи активных займов), поэтому концентрация кредитных рисков в клиентском портфеле является невысокой (средний займ 12,4 тыс. руб., средний риск на одного клиента – 27,2 тыс. руб. на 30.06.2021). Не наблюдается повышенной зависимости от клиентских менеджеров структурных подразделений ломбардов (крупнейшая доля точки присутствия в структуре выдачи займов – 5,1% за 1пг2021). Вместе с тем значительная часть доходов от реализации залогов приходятся на аффилированную торговую компанию (порядка 31% выручки за период с 01.07.2020 по 30.06.2021). Доля крупнейшего объекта вложений в активах – 1,4% на 31.12.2020 (дебиторская задолженность торговой компании), доля 5 крупнейших объектов вложений в активах – 4,6%. Крупнейший риск на одного заёмщика-ФЛ формировал 0,4% валовых активов группы на 30.06.2021 (либо 11,5% капитала без учёта обеспечения). При этом 10 крупнейших ломбардных займов эквивалентны 37,4% капитала группы ломбардов на 30.06.2021.

Уязвимая ликвидная позиция при высокой долговой нагрузке

По состоянию на 31.12.2020 в структуре пассивов 59% приходится на облигации с погашением в 2023 году, которые были почти полностью выкуплены связанной с ломбардами структурой, что определяет высокую зависимость ресурсной базы от средств крупнейшей группы кредиторов. Источники мгновенной рыночной ликвидности для компании являются существенно ограниченными. Потенциал внешней финансовой поддержки от связанных сторон не может быть оценён как высокий.

Коэффициент текущей ликвидности с поправкой на качество активов является высоким (2,5 на 31.12.2020). Расчёт «стрессовой» ликвидности оказывает давление на рейтинг. Покрытие портфеля ликвидными залогами на 30.06.2021 существенно выше 100%, но реализация залогов сопряжена с рядом ограничений, поэтому экспертная ликвидационная стоимость портфеля не покрывает объем обязательств. Дисконтированные активы к балансовым обязательствам – 0,86 на 31.12.2020. Несмотря на консервативный LTV по портфелю ломбардных займов и высокую оборачиваемость портфеля, выбранная стратегия стремительного роста оказывает существенное давление на показатель прогнозной ликвидности. По состоянию на 30.06.2021 ожидаемый чистый CFO на горизонте 12 месяцев отрицательный; выход на стабильно положительный CFO в скорректированном финансовом плане ожидается лишь к концу 2023 года (годом ранее ожидался к концу 2022 года). Между тем, в случае умеренного роста и успешной реализации планов по привлечению долгосрочного рыночного облигационного фондирования, негативное влияние факторов прогнозной ликвидности и долговой нагрузки может быть пересмотрено, с чем связан развивающийся прогноз по рейтингу.

По итогам 2020 года показатель Долг/EBITDA=1,5; отношение CFO к долгу – минус 0,05 на 31.12.2020. Оба указанных показателя общей долговой нагрузки по прогнозам компании на конец 2022 года отрицательные за счёт убыточности и отрицательного чистого денежного потока, что негативно оценено агентством. Ожидаемая динамика показателей текущей долговой нагрузки также оказывает давление на уровень рейтинга. Проценты/EBITDA = 0,28 за 2020 год. Проценты/CFO = 1,24 за 2020 год, однако наращивание долга и увеличение выдачи займов окажет давление на чистый денежный поток и покрытие процентных платежей. Согласно финансовой модели, процентные расходы к чистому денежному потоку от операционной деятельности, а также расходы на обслуживание долга к EBITDA будут отрицательными по итогам 2022 года. Величина CFO за 2019 / 2020 год соответственно уменьшена для целей рейтингового анализа на оплату аренды, которая реклассифицирована из долга по IAS17 и из финансового потока в операционный.

Высокая рентабельность бизнеса в прошлом при ожидаемых убытках и крайне низкой достаточности собственных средств

Доходность бизнеса компании являлась высокой (RoA=27,1%; RoE=232,5% по итогам 2020 года по скорректированной чистой прибыли в соответствии с РСБУ). Для расчёта рентабельности активов из знаменателя уделён компонент «Активы в форме права пользования» (поскольку это формальное отражение аренды на балансе). Также для корректного учёта операционной аренды при расчёте показателей текущей долговой нагрузки расходы по аренде перенесены из «Процентных расходов» в «Управленческие и коммерческие расходы». Выплаты дивидендов по обыкновенным акциям не заложены на горизонте до середины 2023 года. Компания в 2021 году пересмотрела финансовый план: на 2022 год заложен плановый отрицательный финансовый результат, связанный с открытием большого числа новых точек присутствия и неорганическим ростом (возможными покупками небольших ломбардных сетей или портфелей). Покрытие капиталом операционных расходов составлял только 0,09 на 31.12.2020, а коэффициент автономии (достаточности капитала без учёта риск-весов) из-за высокой долговой нагрузки и зависимости группы от заёмного финансирования составлял всего 3,7% согласно отчётности МСФО за 2020 год.

На 31.12.2020 величина активов компании по МСФО составила 367,6 млн руб. (304,3 млн руб. без учёта отражённой на балансе аренды), размер капитала – 13,5 млн рублей. Согласно не аудированной управленческой отчётности по РСБУ на 30.06.2021, величина активов группы компаний составила 1,11 млрд руб., размер капитала – 42,5 млн рублей. Консолидированный остаток задолженности по основному долгу ломбардных займов на 30.06.2021 – 266,0 млн руб. (127,4 млн руб. без учёта просроченных займов), объём выданных группой ломбардных займов за 1пг2021 составил 502,8 млн руб. Чистая прибыль холдинга за 1пг2021 составила 0,04 млн руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.

Кредитный рейтинг АО «МГКЛ» был впервые опубликован 12.10.2020. Предыдущий рейтинговый пресс-релиз по данному объекту рейтинга был опубликован 15.07.2021.

Кредитный рейтинг присвоен по российской национальной шкале и является долгосрочным. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по нему ожидается не позднее года с даты присвоения или последнего пересмотра.

При присвоении кредитного рейтинга применялась методология присвоения рейтингов кредитоспособности финансовым компаниям https://raexpert.ru/ratings/methods/current/ (вступила в силу 03.06.2021).

Присвоенный рейтинг и прогноз по нему отражают всю существенную информацию в отношении объекта рейтинга, имеющуюся у АО «Эксперт РА», достоверность и качество которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими. Ключевыми источниками информации, использованными в рамках рейтингового анализа, являлись данные Банка России, АО «МГКЛ», а также данные АО «Эксперт РА». Информация, используемая АО «Эксперт РА» в рамках рейтингового анализа, являлась достаточной для применения методологии.

Кредитный рейтинг был присвоен в рамках заключенного договора, АО «МГКЛ» принимало участие в присвоении рейтинга.

Число участников рейтингового комитета было достаточным для обеспечения кворума. Ведущий рейтинговый аналитик представил членам рейтингового комитета факторы, влияющие на рейтинг, члены комитета выразили свои мнения и предложения. Председатель рейтингового комитета предоставил возможность каждому члену рейтингового комитета высказать свое мнение до начала процедуры голосования.

АО «Эксперт РА» в течение последних 12 месяцев не оказывало АО «МГКЛ» дополнительных услуг.

Кредитные рейтинги, присваиваемые АО «Эксперт РА», выражают мнение АО «Эксперт РА» относительно способности рейтингуемого лица (эмитента) исполнять принятые на себя финансовые обязательства и (или) о кредитном риске его отдельных финансовых обязательств и не являются установлением фактов или рекомендацией покупать, держать или продавать те или иные ценные бумаги или активы, принимать инвестиционные решения.

Присваиваемые АО «Эксперт РА» рейтинги отражают всю относящуюся к объекту рейтинга и находящуюся в распоряжении АО «Эксперт РА» информацию, качество и достоверность которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими.

АО «Эксперт РА» не проводит аудита представленной рейтингуемыми лицами отчётности и иных данных и не несёт ответственность за их точность и полноту. АО «Эксперт РА» не несет ответственности в связи с любыми последствиями, интерпретациями, выводами, рекомендациями и иными действиями третьих лиц, прямо или косвенно связанными с рейтингом, совершенными АО «Эксперт РА» рейтинговыми действиями, а также выводами и заключениями, содержащимися в пресс-релизах, выпущенных АО «Эксперт РА», или отсутствием всего перечисленного.

Представленная информация актуальна на дату её публикации. АО «Эксперт РА» вправе вносить изменения в представленную информацию без дополнительного уведомления, если иное не определено договором с контрагентом или требованиями законодательства РФ. Единственным источником, отражающим актуальное состояние рейтинга, является официальный интернет-сайт АО «Эксперт РА» www.raexpert.ru.

Публикации по тематике


Что будет со вкладами, инфляцией и рублем после резкого повышения ключевой

Ведомости

Банк России вопреки ожиданиям рынка поднял на заседании 22 октября ключевую ставку сразу на 0,75 процентного пункта (п. п.) до 7,5%. ЦБ приходится действовать столь резко, чтобы остановить разогнавшуюся инфляцию: 18 октября она достигла 7,8% в годовом выражении.
24.10.2021

Эксперты оценили влияние нового локдауна на выдачу кредитов

РБК

Из-за новых пандемийных ограничений банки ужесточат требования к заемщикам, но не радикально, считают опрошенные РБК эксперты. Ситуация ухудшится, если локдаун затянется до декабря: тогда выдачи новых кредитов обвалятся на 20%
22.10.2021

Boston Consulting Group: «Карточные платежи в России продолжат расти опережающими темпами»

Бизнес FM

Такой прогноз на следующие десять лет представили в исследовании The Boston Consulting Group. Что способствовало увеличению карточных платежей в России и какие это рождает риски?
12.10.2021

ЦБ усложнит банкам выдачу длинных необеспеченных кредитов

Ведомости

Банк России озабочен темпами роста необеспеченного кредитования, особенно удлинением срока таких кредитов, поэтому регулятор решил изменить порядок расчета показателя долговой нагрузки (ПДН) заемщика. Он считается как отношение среднемесячных платежей заемщика по всем кредитам к среднемесячному доходу.
10.10.2021

Россияне вывели с валютных вкладов в «Сбере» рекордную за 1,5 года сумму

РБК

Средства на валютных вкладах в Сбербанке в сентябре снизились почти на $800 млн, это максимум с марта 2020 года. Деньги перетекают на текущие счета, говорят в банке. Причины — низкие ставки и ситуация в экономике, считают эксперты
08.10.2021