«Эксперт РА» присвоил кредитный рейтинг компании «Главторг» на уровне ruBB+

Москва, 2 июля 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Главторг» на уровне ruBB+. Прогноз по рейтингу - стабильный.

ООО «Главторг» (далее - компания) занимается оптово-розничной торговлей кондитерскими и табачными изделиями преимущественно на рынке Москвы и Московской области.

В ассортиментном портфеле компании представлено 7000 товарных позиций более 80 известных производителей кондитерских изделий. По итогам 2020 года (далее – отчетный период) доля кондитерских изделий в выручке компании составила 42%. В продуктовой линейке компании есть собственные бренды «Северянин» и «Авангард», компания также производит соки, компоты, варенья, джемы и овощные консервы. Выручка от реализации продукции собственного производства в отчетном периоде составила 5% от общего объема продаж. Помимо этого, компания реализует табачные изделия крупнейших производителей, которые занимают 52% в общей выручке.

Бизнес-профиль компании сдержанно оценивается агентством. Рынок кондитерских изделий является вторым по величине сегментом продовольственных товаров повседневного спроса в РФ, однако в отчетном периоде он показал отрицательную динамику по причине снижения доходов населения из-за пандемии вируса COVID-19. Рынок табачных изделий характеризуется сложной и многоступенчатой системой дистрибуции с ограниченным количеством игроков, которая закреплена и неизменна достаточно продолжительное время, что объясняется высокой степенью контроля со стороны государства. При этом рынок производителей сигарет является достаточно концентрированным: на двух крупнейших хозяйствующих субъектов приходится более 90% всех поставок, у ООО «Главторг» имеются долгосрочные договорные отношения с данными поставщиками. Учитывая специфику деятельности компании, широкую продуктовую линейку с различными ценовыми диапазонами и возможность переноса возрастающих затрат по приобретению продукции на конечного покупателя, агентство не ожидает реализации каких-либо рисков, связанных с категориями реализуемых товаров. Барьеры для входа оцениваются агентством как низкие ввиду отсутствия значительных капитальных затрат, необходимых для организации оптово-розничных поставок кондитерских и табачных изделий. Агентство оценивает рыночные и конкурентные позиции компании как нейтральные. Доля компании на рынке кондитерских изделий Москвы и Московской области без учета федеральных ретейлеров составляет около 50%, но при этом доля рынка с учетом федеральных сетей не превышает 3%. По табачным изделиям доля рынка ООО «Главторг» не превышает 1% по России. Агентство отмечает высокую степень диверсификации ассортиментного портфеля компании как по табачным, так и по кондитерским изделиями. Концентрация бизнеса оказывает некоторое давление на уровень рейтинга, так как 95% всех товарных запасов компании расположены на складском комплексе в г.Москва, при этом по состоянию на 31.12.2020 (далее – отчетная дата) 70% от общего объема продукции застраховано в рамках кредитного договора с ПАО «Сбербанк». Доля крупнейшего покупателя в структуре выручки составляет 7%, на крупнейшего поставщика приходится порядка 22% всей себестоимости, что соответствует высокой степени диверсификации продаж и себестоимости.

Уровень долговой нагрузки оценивается агентством умеренно позитивно. Отношение долга на отчетную дату к EBITDA за отчетный период составило 3,0х при 2,6х годом ранее, что обусловлено ростом кредитных обязательств с 1,2 млрд руб. до 2,2 млрд руб. по причине предоставления покупателям компании более длительной отсрочки. В 2021 году компания планирует размещение облигационного займа на 1,5 млрд руб. для финансирования затрат на развитие и расширения клиентской базы, что приведет к увеличению кредитного портфеля до 3 млрд руб. и росту показателя долг к EBITDA не выше уровня 3,5х. Фактор общего уровня долговой нагрузки поддерживается высокой по бенчмаркам агентства оценкой показателя долг/(FFO – поддерживающие капитальные затраты), что обусловлено отсутствием на балансе компании основных средств на отчетную дату и незначительным размером поддерживающего CAPEX в будущем. Невысокий уровень процентной нагрузки оказывает поддержку итоговому рейтингу. Покрытие процентных платежей показателем EBITDA в отчетном периоде составило 5,1х, увеличившись с 3,9х годом ранее в результате снижения ставок на рынке кредитования и роста EBITDA в 1,6 раз с 446 млн руб. в 2019 году до 727 млн руб. в 2020 году. При этом, по расчетам агентства, наращивание долга за счет привлечения публичного финансирования приведет к снижению процентного покрытия до 4,0х к 2022 году.

Агентство отмечает сдерживающее влияние фактора ликвидности ООО «Главторг» из-за высокой зависимости компании от кредитных средств, направляемых на обеспечение высокого уровня оборотного капитала, ввиду проведения компанией политики по поддержанию высоких товарных остатков и направления всего свободного денежного потока на закупку продукции у поставщиков. Исторически 100% кредитного портфеля компании были представлены краткосрочными возобновляемыми кредитными линиями, планируемое привлечение публичного долга позволит компании сформировать более комфортную структуру долгового портфеля за счет замещения части краткосрочных обязательств долгосрочными.

Фактор рентабельности компании оценивается умеренно. Ввиду специфики рынка табачных изделий в части наличия законодательных ограничений на устанавливаемую наценку данный сегмент бизнеса компании является низко маржинальным, но при этом характеризуется высоким сроком оборачиваемости. Сегмент кондитерских изделий является более рентабельным, однако его отличительной особенностью является предоставление покупателям отсрочки платежа, зачастую превышающего 60 дней. По расчетам агентства, за 12 месяцев, предшествовавших отчетной дате, рентабельность по EBITDA составила 6%, а рентабельность по FCF - около 5%. Агентство рассчитывает, что рентабельность ООО «Главторг» останется стабильной в перспективе до двух лет. На текущий момент у компании нет валютных рисков из-за отсутствия валютного долга и валютной себестоимости. В среднесрочной перспективе планируется начать экспорт кондитерских изделий за рубеж и запуск производства собственной табачной продукции в Китае, что приведет к появлению валютных рисков, которые компания будет компенсировать за счет натурального хеджа.

Блок корпоративных рисков оказывает сдерживающее влияние на уровень рейтинга из-за высокой концентрации принятия решений на единственном собственнике и первом лице компании. Кроме того, отмечается низкий уровень информационной прозрачности, так как компания не публикует отчетность и анализ руководством финансовых результатов компании в открытом доступе. Общепринятые стандарты корпоративного управления и риск-менеджмента на данный момент находятся в стадии активного формирования: положение о совете директоров и комитете по управлению рисками были утверждены в марте 2021 года, в дальнейшем агентство будет наблюдать за эффективностью их функционирования. Прозрачная структура собственности положительно влияет на уровень рейтинга.

По данным отчетности по РСБУ активы компании на отчетную дату составляли 3,5 млрд руб., капитал – 1,2 млрд руб. Выручка за отчетный период составила 12,2 млрд руб., чистая прибыль – 0,5 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.