«Эксперт РА» понизил рейтинг компании «ОР» до уровня ruBB-

Москва, 30 декабря 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «ОР» до уровня ruBB-, прогноз по рейтингу стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruBBB со стабильным прогнозом.

OR GROUP (ранее «Обувь России», далее — Группа) — федеральная розничная компания с головным офисом в Новосибирске. Группа управляет современной торговой платформой, на базе которой компания развивает маркетплейс westfalika.ru и экосистему сервисов и управляет сетью торговых и сервисных точек под брендом Westfalika. В состав Группы входит МКК «Арифметика», которая специализируется на микрофинансовой деятельности. Также компания владеет двумя обувными фабриками в Новосибирской области. Рейтинговый анализ проводился по консолидированной МСФО отчетности материнской консолидирующей компании ПАО «ОР Групп».

Понижение уровня рейтинга связано ухудшением ликвидности на фоне высоких показателей долговой нагрузки, которые, по мнению агентства, существенно не улучшатся в краткосрочной перспективе. По итогам 1 полугодия 2021 года благодаря росту EBITDA отношение чистого долга на 30.06.2021 к LTM EBITDA составило 4,7x, при этом на середину 2020 года соотношение составляло 4,5х. Агентство ожидает, что по итогам 2021 года соотношение превысит 5,0х, что оценивается как высокий уровень долга, ранее агентство ожидало к концу 2021 года отношение чистый долг/EBITDA ниже 4,5х. Также негативно влияет на рейтинг уровень процентной нагрузки. Процентные расходы без учета процентов по арендным обязательствам за период 30.06.2020-30.06.2021 (далее – отчетный период) составили 1,27 млрд руб., что составляет 46% EBITDA, и, по расчетам агентства, за следующий период 30.06.2021-30.06.2022 отношение EBITDA к процентным расходам составит порядка 2х, что чуть выше минимального бенчмарка для фактора в 1,9х, что ниже прогнозов агентства в последнем релизе.

Оценка прогнозной ликвидности Группы существенно ухудшилась из-за роста краткосрочной части долга, который в большей степени представлен началом амортизации облигационного выпуска 001Р-01 и погашением выпуска БО-07, на фоне более низкого операционного потока, чем ожидалось ранее. По наиболее консервативному расчету в рамках методологии коэффициент ликвидности составил 0,38. В расчет направлений использования ликвидности по наиболее консервативному расчету включаются капитальные расходы в следующие 12 месяцев после 30.06.2021, краткосрочный долг на 30.06.2021 в полном размере и процентные выплаты, что соответственно составляет 38% от суммы денежных средств и их эквивалентов на 30.06.2021 и прогнозного CFO следующие 12 месяцев. Во втором полугодии 2021 года Группа разместила четыре выпуска биржевых облигаций, в рамках которых были привлечены порядка 650 млн руб. для рефинансирования текущего долга, также 23 декабря 2021 года Группа выполнила обязательства по выплате первой части амортизации выпуска 001Р-01 в объеме 370,8 млн руб., далее амортизация будет проходить ежеквартально в соответствующем объеме. При этом Группа не планирует существенно наращивать капитальные расходы, они составят не более 150 млн руб. ежегодно в среднесрочной перспективе, Группа также не планирует выплаты дивидендов с учетом высокого уровня долга, положительный денежный поток будет направляться на погашения обязательств. Качественная оценка ликвидности находится под давлением из-за существенного дисконта по части облигационных выпусков, который наблюдается в последние месяцы.

Группа входит в пятерку крупнейших игроков российского обувного рынка. На конец октября 2021 года розничная сеть начитывала 795 магазинов в 316 городах России, что положительно отражается в оценке концентрации активов. Соответствующий размер сети магазинов в совокупности с высокой диверсификацией линейки товаров и услуг и отсутствием труднозаменимого поставщика позволяет оценивать концентрацию бизнеса как позитивный фактор. Группа активно развивает программу продажи товаров с рассрочкой платежа и выдачу денежных займов только собственной клиентской базе, в Группу входит компания с лицензией на микрофинансовые услуги МКК «Арифметика». Группа планирует слияние «Арифметики» с компанией Navigator, сделка будет являться обратным поглощением компании Navigator, при том, что «Арифметика» станет дочерней компанией Navigator в полной собственности, Группа будет владеть около 93% находящихся в обращении акций Navigator и действующие акционеры Navigator будут владеть оставшимися 7% находящихся в обращении акций. В результате предполагаемой сделки ожидается, что Группа станет первой компанией на российском рынке, которая использовала CPC для привлечения акционерного финансирования. 24 декабря 2021 года Группа подписала соглашение с канадской компанией объединенного капитала Navigator Acquisition Corp. о продаже доли (share purchase agreement) МКК «Арифметика».  После закрытия сделки МКК «Арифметика» станет публичной компанией с листингом на Канадской фондовой бирже. В 2022-2023 гг. Группа планирует провести раунды финансирования cash-out, что, по планам Группы, позволит привлечь ликвидность и снизить долговую нагрузку. С учетом множественных факторов неопределенности агентство не учитывало в оценке долговой нагрузки этот сценарий в качестве источника погашения обязательств.

Агентство сдержанно оценивает риск-профиль основных отраслей, в которых работает Группа. По итогам 2020 года порядка 45% EBITDA приходилось на розничную и оптовую реализацию товаров, и 55% - на деятельность по выдаче денежных займов. Подобное соотношение нетипично и вызвано существенным снижением EBITDA направления ритейл по итогам года, за отчетный период доля ритейла в EBITDA составила 59%. Агентство консервативно оценивает устойчивость рынка непродуктового ритейла, в частности рынка обуви, так как начавшаяся весной 2020 года пандемия коронавируса и последовавшие ограничительные меры оказали резко негативное влияние на развитие отрасли. Агентство также сдержанно оценивает риск-профиль микрофинансовой части бизнеса. На фоне пандемии наблюдается ухудшение платежной дисциплины, при этом для сохранения качества портфеля выданных займов приходится ужесточать требования к заемщикам, Cost of Risk по итогам 2020 года составил 7,6%, по итогам 1 полугодия 2021 года – 9,1%. Умеренно высокая оценка рыночных и конкурентных позиций, с учетом федерального масштаба бизнеса Группы и развития разных форматов, смягчает оценку блока бизнес-рисков.

Рентабельность Группы находится на высоком уровне, по итогам 2020 года EBITDA margin составила 21%, за отчетный период показатель поднялся до 25%. Высокая маржинальность Группы оказывает поддержку рейтингу, консолидированная выручка за 1 полугодие составила 4,4 млрд руб. против соответствующего периода 2020 года в 4,1 млрд руб. Агентство ожидает, что в 2022-2023 гг. рентабельность также останется выше 20%.

Блок корпоративных рисков оказывает поддержку рейтингу. Высоко оценивается степень транспарентности Группы, и система корпоративного управления с соблюдением прав всех стейкхолдеров и качество организации риск-менеджмента. Из семи членов Совета директоров четыре являются независимыми директорами, что также положительно влияет на рейтинг. В компании действуют департаменты внутреннего аудита и внутреннего контроля, ведется анализ рисков с составлением карты рисков.

Объем активов по консолидированной финансовой отчетности по состоянию на 30.06.2021 составил 32,7 млрд руб., капитал – 15,3 млрд руб. Выручка Группы за отчетный период составила 11,1 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.