«Эксперт РА» присвоил кредитный рейтинг компании «ПЮДМ» на уровне ruB-

Москва, 10 декабря 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «ПЮДМ» на уровне ruВ-. Прогноз по рейтингу – стабильный.

ООО «ПЮДМ» (далее – «ПЮДМ», компания) – компания, которая ведёт свою деятельность на рынке оптовой торговли золотом. «ПЮДМ» закупает золотой лом с ломбардов, физических лиц, других трейдеров золотом, отправляет его на переплавку, после чего получает золотые гранулы и слитки и реализует их ювелирным заводам, банкам, другим трейдерам. До 2020 года компания осуществляла свою деятельность по агентской модели, выступая в качестве посредника от своего имени, но за счёт принципала, выполняя скупку сырья, его переработку и передачу готового золота в виде слитка или гранул. За эти услуги компания получала агентское вознаграждение. Однако после 2020 года компания перешла к реализации золота через договор купли-продажи. Согласно новой бизнес-модели, компания за счет собственных средств приобретает лом ювелирных и бытовых изделий из драгоценных металлов, далее лом реализуется на аффинажные заводы или аффинированное золото реализуется напрямую производителям ювелирной продукции.

Компания совместно с аффилированными структурами формирует Группу компаний «Первый ювелирный», в которую входит ООО «Первый ювелирный ломбард», ООО «МДМ», ООО «ГРААМ». Группу связывает схожая структура собственников, существенный объем внутригрупповых займов от «ПЮДМ», есть консолидированная управленческая отчетность. Тем не менее, присвоение кредитного рейтинга «ПЮДМ» строилось на основании индивидуальной РСБУ отчетности объекта рейтинга по причине отсутствия аудированной консолидированной МСФО отчетности, перекрёстных поручительств компании группы по долгам.

Барьеры для входа в отрасль оцениваются агентством негативно по причине отсутствия необходимости в каких-либо существенных капитальных затратах для участия в оптовой торговле золотом. При этом агентство позитивно оценивает наличие собственного ломбарда в группе «Первый Ювелирный», способного обеспечить стабильный приток лома, хотя и доля от его поставок незначительна.

Устойчивость к внешним шокам среди оптовых торговцев золотом оценивается агентством умеренно негативно в силу значимой доли ювелирных заводов в конечной цепочке потребителей. В свою очередь спрос на ювелирные украшения характеризуется высокой волатильностью. Основные каналы поставок компаний отрасли формируются через закупки золотого лома с ломбардов, где залоги на 80% сформированы золотыми украшениями. Последние 2 года количество заёмщиков на ломбардном рынке практически не меняется – по итогу 2020 года их количество сократилось на 12.5% с 2.4 млн человек до 2.1 млн человек как следствие оттока мигрантов, введения мер для борьбы с коронавирусом из-за которых офлайн формат взаимодействия с микрофинансовыми организациями оказался под давлением. К середине 2021 года число клиентов восстановилось до 2.3 млн человек. Стагнация числа клиентов в ломбардах свидетельствует о рисках ограниченности ресурсной базы и о низкой гибкости в наращивании объемов продаж трейдеров золота органически, без проведения сделок M&A других ломбардов и реализации товаров по минимально доступным ценам, воздействуя таким образом на свою рыночную долю. Рост цен на золото, который, как правило, коррелирует с кризисными явлениями, способствовал росту залогового обеспечения ломбардов в стоимостном выражении, однако ценовая конъюнктура оказывает слабое позитивное влияние на финансовые результаты трейдеров золотом по причине работы на минимальном уровне рентабельности и невозможности значимо влиять на цены в условиях значительной конкуренции. Спрос на ювелирные изделия характеризуется высокой волатильностью. В 2020 году спрос на ювелирные изделия в натуральном выражении в России продемонстрировал падение на 25%. Похожую динамику можно было наблюдать со стороны аффинажных заводов: в период 2014-2019 гг. объем вторичного производства золота колебался в пределах 35-38 тонн, после чего достиг многолетнего минимума в 2020 г. до 31.6 тонн. По мнению агентства, склонность потребителей сокращать потребление ювелирных изделий в условиях кризиса свидетельствует о низкой устойчивости конечного спроса к ухудшению макроэкономической конъюнктуры, что несёт риски снижения объемов реализации золота в натуральном выражении всеми участниками отрасли в случае экономических потрясений. Таким образом, низкий потенциал роста ресурсной базы, слабая динамика роста переработки золотого лома и повышенная волатильность спроса на ювелирные изделия со стороны населения обусловили умеренно-негативную оценку устойчивости к внешним шокам.

Фактор рыночных и конкурентных позиций оценивается умеренно агентством. Согласно действующей структуре реализации, «ПЮДМ» ведёт деятельность без привязки к конкретному региону и не имеет значимой доли в масштабах всей страны. Продуктовая диверсификация умеренная, более 70% выручки формируется от продажи золота. При этом группа также занимается реализацией металлов платиновой группы. По объему операционной прибыли компания входит в топ-16 компаний, ведущих деятельность в оптовой торговле золотом и другими драгоценными металлами. Риск концентрации бизнеса минимален по причине отсутствия внеоборотных активов как таковых. Структура покупателей и поставщиков, диверсифицирована, доля самых крупных контрагентов в выручке и себестоимости не превышает 10%.

Блок финансовых рисков претерпел серьёзные изменения вследствие смены бизнес-модели и перехода компанией к самостоятельной купле-продаже товаров. Объем выручки за 30.06.2020-30.06.2021 (далее – отчетный период) вырос до 4 442 млн руб., что значительно выше выручки годом ранее, когда она составляла 1 206 млн руб. Для финансирования притока выручки был существенно увеличен долговой портфель компании, который к 30.06.2021 (далее – отчетная дата) вырос до 325 млн руб., что почти вдвое выше, чем годом ранее. Существенное увеличение выручки привело к лишению компанией статуса малого бизнеса и всех льгот от упрощенной системы налогообложения. Наращивание объемов деятельности и увеличение налоговых расходов оказали давление на операционный денежный поток, дефицит которого по итогу 2020 г. составил 38 млн руб. против профицита в 80 млн руб. годом ранее. Показатель EBITDA за отчётный период также сократился на 66% г/г до 41 млн руб. Ряд этих изменений обусловили умеренно-негативное влияние показателей долговой нагрузки на рейтинг компании, однако существенный объем накопленных денежных средств способствовал нейтральной оценке показателя скорректированный долг на последнюю отчетную дату к EBITDA за отчетный период, который составил 3.9х. Процентная нагрузка оценивается негативно агентством – за отчетный период соотношение EBITDA к процентным расходам составило 1.1х. Негативный уровень показателя обусловлен сильной зависимостью компании от дорогих облигационных займов, которые полностью вытеснили банковские кредиты. При этом в прогнозном периоде Агентство не ожидает, что показатель превысит 1.9х ввиду стремительного роста процентных ставок на рынке по итогам 2021 года и высокой вероятностью дальнейшего роста ставок в 2022 году на фоне возрастающих инфляционных рисков. Рентабельность по EBITDA оказывает негативное влияние на уровень кредитного рейтинга. За последний отчетный период рентабельность составила около 1%, что ниже минимального бенчмарка агентства в 2%. Это свидетельствует об отсутствии запаса рентабельности, для которой риск снижения в условиях повышенных инфляционных рисков оценивается как высокий.

Показатели ликвидности оказывают нейтральное влияние на рейтинг кредитоспособности компании. Это обусловлено недостаточных уровнем операционных денежных потоков, которых не хватает на выплату процентных платежей. Также негативное влияние оказывает полное отсутствие свободных невыбранных кредитных линий и наличие оферт в перспективе ближайших 12 месяцев от отчётной даты в размере 116.4 млн руб. Тем не менее, компания обладает достаточным объемом краткосрочных выданных займов аффилированным структурам, за счёт которых можно погасить краткосрочный долг.

В блоке корпоративных рисков агентство сдержанно оценивает отсутствие в структуре управления совета директоров и коллегиального исполнительного органа. В силу небольшого размера компании все ключевые решения в ней принимаются собственником, что создаёт риск концентрации на ключевой фигуре. Степень транспарентности компании ограничивается отсутствием аудированной консолидированной МСФО отчетности в условиях значимого объема выданных займов аффилированным компаниям. Качество риск-менеджмента ограничивается отсутствием выделенного подразделения по рискам.

По данным отчетности ООО «ПЮДМ» по стандартам РСБУ активы компании на 30.06.2021 составляли 597 млн руб., капитал – 166 млн руб. Выручка по итогам 1-ого полугодия 2021 года составила 917 млн руб., чистая прибыль – 2 млн руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.