«Эксперт РА» понизил рейтинг компании «Энел Россия» до уровня ruAA-

Москва, 28 апреля 2021 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Энел Россия» до уровня ruAA-. Прогноз по рейтингу – стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruAA со стабильным прогнозом.

Понижение рейтинга обусловлено существенным ростом корпоративного долга ПАО «Энел Россия» (далее – «компания») по итогам 2020 года, которое связано со значительными капитальными затратами, направленными на строительство новых объектов генерации. Агентство полагает, что в 2021-2023 годах продолжится увеличение задолженности по мере продолжения капитальных инвестиций. Кроме того, финансовые показатели компании в настоящий момент находятся под давлением на фоне выбытия части активов и последствий пандемии коронавируса. Также на понижение рейтинга повлияло изменение профильной методологии в части оценки финансовых метрик компании в среднесрочной перспективе по сравнению с предыдущей оценкой.

ПАО «Энел Россия» – российская электрогенерирующая компания с суммарной установленной мощностью на конец 2020 года в размере 5,6 ГВт. В настоящий момент компания осуществляет эксплуатацию 3 тепловых электростанций в ОЭС Центра, Юга и Урала. В 2019 году ПАО «Энел Россия» продала свою единственную электростанцию, работающую на угле, Рефтинскую ГРЭС, что является частью стратегии по трансформации портфеля активов и созданию более устойчивой бизнес-модели. В ближайшие три года ПАО «Энел Россия» планирует построить и ввести в эксплуатацию 3 проекта в сфере ветряной энергетики, которые будут расположены в Ростовской и Мурманской областях, а также в Ставропольском крае. Компания является участником оптового рынка электроэнергии и мощности (ОРЭМ), на котором реализует подавляющую часть производимой электроэнергии и мощности.

Риск-профиль отрасли оценивается агентством как сильный: компании электрогенерирующей отрасли имеют уровень просроченной задолженности перед кредитными организациями ниже среднерыночного уровня, устойчивость электрогенерирующего бизнеса к внешним шокам высокая, отрасль обладает высокими барьерами для входа новых компаний, вероятность появления нового конкурента минимальна. Рыночные и конкурентные позиции компании оцениваются на умеренном уровне: уровень физического износа основного электрогенерирующего оборудования ПАО «Энел Россия» ниже среднего, себестоимость производства электроэнергии на среднем уровне по сопоставимым генерирующим компаниям России. Риски, связанные с концентрацией бизнеса, отсутствуют: компания осуществляет большую часть сбыта электроэнергии и мощности на оптовом рынке электроэнергии и мощности, что свидетельствует о высокой географической диверсификации деятельности. Основные контрагенты в структуре себестоимости – это поставщики природного газа, продажа природного газа в РФ относится к естественно-монопольному виду деятельности. Отсутствует зависимость от труднозаменимого поставщика: агентство не считает поставщиков газа труднозаменимыми подрядчиками, так как прекращение их деятельности без ущерба экономике региона или страны невозможна. Активы компании умеренно сконцентрированы, однако все объекты полностью застрахованы, стоимость страхового возмещения покрывает восстановительную стоимость объектов.

По расчетам агентства отношение скорректированного долга к EBITDA на 31.12.2020 (далее – «отчетная дата») составило 1,6х (0,4х на 31.12.2019). Существенное ухудшение показателя вызвано рядом факторов: низкой базой по корпоративному долгу в 2019 году, возросшими капитальными затратами, фондируемыми за счет новых заимствований, и изменением периметра активов – произошедшей продажей Рефтинской ГРЭС в октябре 2019 года. Также отразилось снижение EBITDA по итогам 2020 года на фоне пандемии, которая вызвала сокращение объемов потребления электроэнергии и снижение оптовых цен на электроэнергию и мощность. По итогам 2021 агентство ожидает рост скорректированного долга к EBITDA до уровня порядка 4х. В текущем году помимо продолжающихся капитальных затрат на строительство объектов ветряной генерации и модернизацию существующих блоков генерации компания также столкнется с рядом негативно влияющих на финансовые показатели факторов: задержка ввода в эксплуатацию ветряных электростанций в Ростовской и Мурманской областях, штрафы от контрагентов на ОРЭМ за соответствующие задержки, завершение продаж мощности с некоторых генерирующих единиц в рамках договоров о предоставлении мощности, по которым предусмотрены более высокие тарифы. Частично это будет компенсировано восстановлением спроса и цен на электроэнергию, плановой индексацией цен на мощность, переносом дивидендов с 2021 года на 2023 год. На прогнозном горизонте 2021-2023 годов агентство ожидает рост задолженности компании в связи со значительными капитальными затратами на строительство новых объектов ветрогенерации. Корпоративный долг будет постепенно погашаться по мере ввода объектов в эксплуатацию и возврата инвестиций через механизм договоров о предоставлении мощности возобновляемыми источниками энергии (ДПМ ВИЭ), ввод текущих строящихся объектов ВИЭ запланирован на период с 2021 по 2024 годы. Фактор общего уровня долговой нагрузки дополнительно поддерживается умеренно высокой оценкой показателя Долг / (FFO – поддерживающий CAPEX), который составляет 4,8х на отчетную дату. Уровень процентной нагрузки оценивается на среднем уровне. На отчетную дату покрытие процентных платежей показателем EBITDA составило около 3,8х (4,6х за аналогичный период прошлого года). Агентство прогнозирует снижение процентного покрытия компании в следующие 12 месяцев после отчетной даты до уровня 3,0х за счет роста долговой нагрузки ПАО «Энел Россия».

Агентство оценивает ликвидность компании на высоком уровне: операционный денежный поток на горизонте года от отчетной даты с учетом текущего значительного остатка денежных средств полностью покрывает плановые платежи по долгу, поддерживающие капитальные затраты и капитальные затраты на развитие. Качественная оценка ликвидности также оценена высоко ввиду отсутствия пика платежей по долгам в среднесрочной перспективе и наличию диверсификации источников фондирования.

Агентство на умеренно высоком уровне оценивает рентабельность компании. Так, по расчетам агентства, за 2020 год рентабельность по EBITDA составила 21%, а рентабельность по FCF - около 7%. Агентство рассчитывает, что рентабельность ПАО «Энел Россия» незначительно снизится по итогам 2021 года, а после вернется на уровень слегка превышающий текущий за счет ввода новых более эффективных объектов генерации, не требующих расхода топлива. У компании отсутствует валютный долг, но присутствуют валютная расходы в капитальных затратах, которые почти полностью хеджируются рыночными инструментами – отсутствует подверженность валютным рискам.

Качество корпоративного управления и уровень информационной прозрачности ПАО «Энел Россия» оценены высоко. Стратегические планы компании содержат исчерпывающую информацию по операционным и финансовым показателям. Система управления рисками соответствует профилю рисков, принимаемых на себя компанией, создан коллегиальный орган по системе управления рисками и внутреннему контролю.

По данным консолидированной отчетности ПАО «Энел Россия» по стандартам МСФО активы компании на 31.12.2020 составили 76,7 млрд руб., капитал – 40,6 млрд руб. Выручка за 2020 год составила 44,0 млрд руб., чистая прибыль – 3,6 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.