«Эксперт РА» подтвердил рейтинг компании «Славнефть» на уровне ruАА

Москва, 14 октября 2020 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Славнефть» на уровне ruАА. Прогноз по рейтингу стабильный.

ПАО «НГК «Славнефть» (далее – «Славнефть», группа) – вертикально-интегрированная нефтяная компания с полным производственным циклом, включающим разведку месторождений, добычу нефти и газа, нефтепереработку и нефтесервис. «Славнефть» является совместным предприятием ПАО «НК «Роснефть» (ruAAA, стаб.) и ПАО «Газпром нефть» (далее для целей настоящего пресс-релиза – акционеры), которые определяют стратегию развития, реализуют корпоративное управление посредством паритетного представительства в совете директоров, согласовывают ключевые параметры инвестиционной программы и бюджетирования в целом. Система управления ключевыми активами группы основана на соглашении, в соответствии с которым распределяются зоны операционного контроля между акционерами по добывающим и перерабатывающим кластерам. Красноярский блок нефтедобычи находится под операционным управлением ПАО «НК «Роснефть», Мегионский блок – под управлением ПАО «Газпром нефть». Управление перерабатывающим активом, ПАО «Славнефть-ЯНОС», осуществляется на паритетной основе. Акционеры вовлечены не только в операционное управление группой, но также являются основными покупателями и заказчиками, приобретая 100% добываемой группой нефти по рыночным ценам и обеспечивая загрузку перерабатывающих мощностей на паритетных началах по процессинговой схеме. По совокупности критериев агентство продолжает оценивать значимость «Славнефти» для акционеров как высокую и учитывает в уровне рейтинга сильный фактор поддержки.    

Агентство оценивает риск-профиль отрасли группы как умеренно благоприятный. Исторически около 80% EBITDA группы приходилось на сегмент нефтедобычи. Несмотря на необходимость беспрецедентного сокращения добычи нефти в России 2020 году по соглашению ОПЕК+ (около 9% г/г) в ответ на падение спроса из-за пандемии коронавируса и периодическую ценовую волатильность, устойчивость российской отрасли нефтедобычи оценивается агентством на среднем по экономике уровне, благодаря хеджирующим свойствам системы прогрессивного налогообложения, относительно низкой в мировом масштабе себестоимости добычи и склонности национальной валюты к обесценению в периоды кризисов. 20% EBITDA группы исторически приходится на сегмент по переработке нефти. ПАО «Славнефть-ЯНОС» работает на давальческом сырье, цена формируется по принципу «затраты плюс». Такая модель работы обеспечивает НПЗ значительно большую устойчивость к изменениям рыночной конъюнктуры в сравнении с аналогами, что учитывается агентством в оценке фактора. Барьеры для входа в оба отраслевых сегмента оцениваются агентством как высокие.   

Конкурентные позиции группы оцениваются агентством умеренно позитивно. Объем добычи нефти по итогам 2019 года составил около 14 млн тонн (+1,4% г/г), объем доказанных запасов по классификации PRMS обеспечивает группе добычу на этом уровне до 18 лет. Преимуществом группы является наличие эффективной интеграции в переработку. За 2019 год ПАО «Славнефть-ЯНОС» переработал 15,1 млн тонн нефти. НПЗ группы характеризуется повышенной технологической сложностью в сравнении со среднеотраслевыми аналогами, относительно выгодным логистическим расположением, а также гарантированным доступом к сырью акционеров.

Сдерживающим фактором рейтинга в бизнес-блоке является умеренно высокий уровень концентрации группы на ключевых активах. Так, более 90% добычи нефти приходится на Мегионский блок месторождений группы в Западной Сибири, представляющий собой «зрелый» нефтедобывающий актив с устойчиво сокращающимися объемами добычи. При этом агентство принимает во внимание диверсификацию добычи группы по разным месторождениям внутри этого блока. Второй блок месторождений группы, Красноярский, находится в активной стадии разработки и будет впоследствии замещать выбывающие объемы Мегионского блока.     

Факторы ликвидности группы оцениваются агентством как благоприятные. Прогнозная ликвидность группы оценивается умеренно позитивно. Операционный денежный поток на горизонте года от 30.06.2020 (далее – отчетная дата) полностью покрывает платежи по долгу и поддерживающие капитальные затраты. Масштабная инвестиционная программа группы, направленная на развитие добывающих активов и модернизацию НПЗ, была в некоторой степени оптимизирована в части бурения на Мегионском блоке из-за ужесточения соглашения ОПЕК+, но по-прежнему финансируется частично с использованием долга. По качественным параметрам ликвидность группы оценивается как сильная, отражая диверсифицированную по срокам, инструментам и кредиторам структуру долгового портфеля, тесную связь группы с акционерами и в целом низкие риски рефинансирования. Спецификой группы исторически является наличие значительных (более 50% EBITDA) объемов краткосрочной дебиторской задолженности операционного характера от акционеров, что объясняется политикой управления ликвидностью последних. Средние сроки погашения этой задолженности не превышают двух кварталов. Одним из инструментов управления ликвидностью группы последние годы стал безрегрессный факторинг. Доступные лимиты группы по этому инструменту примерно соответствуют потенциальным объемам задолженности от акционеров. 

Факторы долговой нагрузки группы оцениваются агентством умеренно позитивно. Отношение скорректированного долга без учета обязательств по выводу активов из эксплуатации (далее - ARO) и пенсионных обязательств (ранее не учитывались) на отчетную дату к EBITDA LTM составило по оценке агентства 2,9х (1,7х на 30.06.2019 LTM). С учетом ARO и пенсионных обязательств - 3,3х (2х на 30.06.2019 LTM). В составе долга агентство не учитывало дополнительно капитализированные аудитором в 2020 году на балансе по новому стандарту МСФО обязательства по аренде оборудования у нефинансовых контрагентов (подрядчиков), принимая во внимание гибкий характер подобных платежей. При этом в оценке долга агентство по методологии учло лизинговые обязательства от финансового кредитора, существенный объем ARO и пенсионные обязательства. Долг группы оценивался на нетто-основе (за вычетом денежных средств и эквивалентов). Ухудшение метрики долговой нагрузки было обусловлено преимущественно ухудшением рыночной конъюнктуры на рынке нефти в 2020 году. Так, средняя цена на нефть марки Urals в первом полугодии 2020 года составляла менее 40 долларов за баррель против 65,5 долларов за аналогичный период прошлого года. Средний курс рубля к доллару при этом обесценился за эти же периоды не так значительно, в том числе из-за действия бюджетного правила: с 65,3 рублей до 69,3. Кроме того, негативно на показатель повлиял существенный вклад «Славнефти» в сокращение добычи нефти вследствие перераспределения квот в рамках соглашения ОПЕК+, что обусловлено, среди прочего, геологической спецификой месторождений. Долг группы за период также вырос ввиду исполнения инвестиционной программы. Агентство не ожидает, что отношение скорректированного долга группы к EBITDA будет устойчиво превышать 3х в ближайшие годы, несмотря на ожидаемое привлечение дополнительного долга на капитальные затраты, ввиду прогнозируемого частичного восстановления цен на нефть и уровня добычи на фоне роста спроса на углеводороды. При этом агентство отмечает не до конца определенное на текущий момент влияние на прогнозные показатели группы недавних изменений в налогообложении нефтяной отрасли, связанных как с ростом НДПИ для выработанных месторождений, так и с ужесточением режима взимания налога на добавленный доход.

Относительно невысокий объем необходимых поддерживающих затрат на активах группы обусловливает более высокую оценку по бенчмаркам агентства показателя Долг / (FFO – maint capex). Среднее значение метрики за базовый период оценки (30.06.2018-30.06.2021) составило около 6х. Уровень процентной нагрузки группы оценивается умеренно позитивно. На отчетную дату LTM покрытие EBITDA выплаченных процентов составило 3,1х (6,2х на 30.06.2019 LTM). Агентство ожидает, что значение метрики улучшится до более, чем 4,5х на 30.06.2021 LTM за счет фактически произошедшего снижения процентных ставок в экономике и упомянутого выше ожидаемого роста EBITDA. При расчете процентов агентство учитывало расходы группы на факторинговые операции. Фактор рентабельности группы оценивается агентством на высоком уровне по обоим критериям в методологии. «Славнефть» практически не имеет открытой валютной позиции. Выручка группы номинирована в рублях, однако цена продажи нефти ПАО «НК «Роснефть» и ПАО «Газпром нефть» привязана к рыночным котировкам Юралс в рублях, на которые в том числе оказывает влияние курс доллара к рублю. Агентство считает, что связанные с этим валютные риски группы во многом компенсируются естественным хеджированием ввиду особенностей налогообложения компаний отрасли, в частности, связанных с формульной зависимостью платежей по НДПИ.

В блоке корпоративных рисков агентство позитивно отмечает высокий уровень информационной прозрачности группы, ее стратегического обеспечения и качества риск-менеджмента. Умеренно высокую оценку имеет фактор корпоративного управления. Ограничением оценки служит отсутствие в составе совета директоров независимых членов и отсутствие сформированного коллегиального исполнительного органа (правления).

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.