«Эксперт РА» подтвердил рейтинг компании «Энел Россия» на уровне ruAA

Москва, 28 апреля 2020 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Энел Россия» на уровне ruAA. Прогноз по рейтингу - стабильный.

ПАО «Энел Россия» (далее – «компания», «Энел Россия») является электрогенерирующей компанией с суммарной установленной мощностью на конец 2019 года 5,6 ГВт. Компания осуществляет эксплуатацию 3 тепловых электростанций в ОЭС Центра, Юга и Урала. Около 80% сбыта электроэнергии осуществляется на оптовом рынке, что свидетельствует о высокой географической диверсификации деятельности и умеренных рисках клиентской базы – основным контрагентом по сделкам выступает АО «ЦФР». По оценке агентства, размерные характеристики компании соответствуют средним рыночным позициям, что оказывает сдерживающее влияние на рейтинг.

По итогам прошлого года выработка электроэнергии станциями Группы «Энел Россия» снизилась на 17% и составила 34 203 ГВтч (чуть более 3% от общего объема выработки электроэнергии в ЕЭС России). Снижение выработки было в значительной степени обусловлено выбытием угольной Рефтинской ГРЭС (далее – «РГРЭС») с 1 октября 2019 года, на которую ранее приходилось 40% от установленной мощности Группы. Ожидается, что сделка по продаже имущества РГРЭС будет окончательно финализирована до октября 2020 года, когда компания получит от покупателя в лице АО «Кузбассэнерго» оставшийся третий платеж в размере 4 млрд руб. Таким образом, общий фиксированный компонент сделки составит 20,7 млрд рублей (без НДС). Во время переходного периода, в течение которого покупатель получит все необходимые лицензии и разрешения для эксплуатации актива, «Энел Россия» будет управлять РГРЭС.  При этом АО «Кузбассэнерго», являясь фактически принципалом по агентскому договору, компенсирует оставшиеся расходы, относящиеся к деятельности РГРЭС.         

Агентство позитивно оценивает тот факт, что значительная часть средств, полученных от продажи имущества РГРЭС (12,0 млрд руб. из 16,7 млрд руб.) в 2019 году, была направлена на снижение долговой нагрузки. Кроме того, в 2019 году был погашен остаток задолженности в евро. По состоянию на 31.12.2019 (далее - «отчетная дата») отношение общей суммы долга к EBITDA составило 1,0х, отношение FFO и CFO к долгу – 90,4% и 97,5% соответственно. Без учета поступлений от деятельности РГРЭС за 9 месяцев 2019 года отношение общего долга к EBITDA составило 1,5х, что также является низким значением.

Долговой портфель Группы «Энел Россия» имеет комфортную структуру погашения и по состоянию на 31.12.2019 был преимущественно представлен 15 - летним проектным финансированием, привлеченным в ПАО «Сбербанк» и в Евразийском банке развития под строительство двух ветропарков в Ростовской и в Мурманской областях общей мощностью 291 МВт, а также двумя выпусками биржевых облигаций c погашением в конце 2021-2022 гг. При этом агентство отмечает, что на отчетную дату долг к погашению в текущем году был незначительным (1,67 млрд руб.) и полностью нивелировался значительным объемом накопленных денежных средств и их эквивалентов на балансе (11,1 млрд руб.). По расчетам агентства, на 31.12.2019 отношение процентных платежей в течение ближайших 12 месяцев к EBITDA составляло 0,13, что свидетельствует о низком уровне процентной нагрузки.

В то же время, в соответствии с утвержденным Советом директоров стратегическим планом, на горизонте до 2022 года компании предстоит осуществить значительные инвестиции в развитие активов (32,3 млрд руб.) - преимущественно в проекты возобновляемых источников энергии (ВИЭ), отобранные в рамках соответствующих тендеров в 2017 г. и в 2019 г. Рост инвестиций приведет к наращиванию долговой нагрузки Группы, которая достигнет своего пика в 2021 году и, по оценкам агентства, составит порядка 3,5х в терминах долг/EBITDA. При этом плановый ввод объектов ветрогенерации призван компенсировать снижение EBITDA как результат прекращения платежей по ДПМ (тепловые энергоблоки выходят в КОМ в январе 2021 года). Ожидается, что Азовская ВЭС (90 МВт) начнет первые поставки мощности в рамках ДПМ в декабре 2020 года, Кольская ВЭС (201 МВт) – в декабре 2021 года. В 2022 году, по оценкам компании, оба ветропарка будут генерировать более 40% EBITDA. Ввод в эксплуатацию Родниковской ВЭС (71 МВт) намечен на постпрогнозный 2024 год.

Техническим заказчиком по объектам ветрогенерации выступает российское подразделение компании Enel Green Power, глобального подразделения Группы Enel, чьи генерирующие мощности под управлением на основе возобновляемых источников энергии составляют порядка 46 ГВт. Вследствие этого, несмотря на высокую степень неопределенности в связи с пандемией коронавируса, агентство в настоящий момент не видит существенных операционных рисков при строительстве ветропарков, которые могли бы повлиять на график ввода объектов ветрогенарции. В рамках действующих договоров с основными поставщиками более 90% капитальных расходов привязаны к рублям после хеджирования с использованием производных финансовых инструментов, кроме того, в отношении отобранных проектов действуют требования по локализации производства ключевых компонентов ВЭС, что также минимизирует потенциальные валютные риски.

Поддержку рейтингу компании оказывают достаточно высокие показатели рентабельности. По итогам 2019 года рентабельность по EBITDA составила 22,9%, в 2018 году - 22,5%, в 2017 году – 23,6%; рентабельность активов по скорректированной чистой прибыли в 2019 году была на уровне 12,7%, в 2018 году – 9,5%. Ожидается, что повышенные платежи за мощность по новым блокам ДПМ, действующие с 2017 года, поддержат маржинальность бизнеса на сопоставимом уровне и в 2020 году, несмотря на плановый рост удельных затрат из-за изменения топливного баланса в связи с выбытием угольной генерации, а также наблюдаемое снижение цен на РСВ («рынок на сутки вперед») на фоне слабого спроса и избытка мощностей в системе.

Значительный запас ликвидности на балансе компании по состоянию на 31.12.2019, а также доступный объем невыбранных кредитных линий, открытых для финансирования текущей деятельности компании и проектов ВИЭ, позволяют оценить прогнозную ликвидность на горизонте 18 месяцев от отчетной даты на уровне паритета источников ликвидности и направлений ее использования, несмотря на ожидаемое существенное снижение операционного денежного потока в прогнозном периоде и переход на фиксированные выплаты дивидендов. При расчете показателя прогнозной ликвидности агентство не учитывает условный компонент вознаграждения по сделке с АО «Кузбассэнерго» на общую сумму до 3 млрд рублей в течение 5 лет (выплачивается при выполнении определенных условий в части превышения полезного отпуска и цен на РСВ индикативных значений), а также дополнительные платежи от реализации АО «Кузбассэнерго» части складских запасов РГРЭС по окончании переходного периода.

В блоке корпоративных рисков агентство продолжает высокого оценивать качество корпоративного управления и концентрированную структуру собственности - 56,4% капитала принадлежит группе Enel. Кроме того, агентство положительно оценивает информационную прозрачность компании, учитывая ее публичный статус в качестве эмитента облигаций; высокий уровень организации риск-менеджмента, а также вхождение «Энел Россия» в глобальную программу страхования группы Enel, которая позволяет размещать бОльшую часть застрахованного риска на международном рынке.

По данным консолидированной отчетности ПАО «Энел Россия» по стандартам МСФО активы компании на 31.12.2019 составили 70,0 млрд руб., капитал – 38,2 млрд руб. Выручка за 2019 год составила 65,8 млрд руб., скорректированная чистая прибыль – 9,8 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.