Рейтинговые действия, 27.12.2019

«Эксперт РА» понизил рейтинг компании РУСАЛ Братск до уровня ruAA-
Поделиться
Facebook Twitter VK

PDF  

Москва, 27 декабря 2019 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» понизило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании РУСАЛ Братск до уровня ruAA-. Прогноз по рейтингу стабильный. Ранее у компании действовал рейтинг на уровне ruAA со стабильным прогнозом.

ПАО «РУСАЛ Братск» является 100% дочерней компанией ОК «РУСАЛ». Основной деятельностью ПАО «РУСАЛ Братск» является производство алюминия. По итогам 9 месяцев 2019 года объём выплавки алюминия Братского алюминиевого завода составил 754 тыс. тонн, что составляет около 27% производства алюминия ОК «РУСАЛ» за этот период, ещё 316 тыс. тонн (11%) приходится на Иркутский алюминиевый завод, деятельность которого консолидируется в анализируемую отчетность ПАО «РУСАЛ Братск» по МСФО.

ПАО «РУСАЛ Братск» является единственным на момент рейтинговой оценки эмитентом рублевых облигаций среди всех компаний группы ОК «РУСАЛ». Долговые обязательства ПАО «РУСАЛ Братск» по собственной отчетности МСФО на 30.06.2019 (далее – отчетная дата) за исключением займа от связанных сторон на 1.1 млрд рублей представлены выпущенными рублевыми облигациями на сумму 27.6 млрд рублей, после отчетной даты компания разместила дополнительные облигации на сумму 45 млрд рублей.

Выпуск облигаций ПАО «РУСАЛ Братск» осуществляется в интересах всей группы ОК «РУСАЛ», в связи с чем в отношении всех облигаций ПАО «РУСАЛ Братск» существует безотзывная оферта от холдинговой структуры - ОК «РУСАЛ», а в отношении облигаций серий 08 и БО-01 дополнительно имеются поручительства от Красноярского алюминиевого завода (АО «РУСАЛ Красноярск») и Ачинского глиноземного завода (АО «РУСАЛ Ачинск»). На Красноярский алюминиевый завод пришлось 760 млн тонн выплавки алюминия за 9 месяцев 2019 года (27% производства группы ОК «РУСАЛ»), на Ачинский глиноземный завод – 599 тыс. тонн производства глинозема (11% производства группы ОК «РУСАЛ»). Таким образом, на эмитента и поручителей приходится 65% производства алюминия и 11% производства глинозема Группы.

Помимо безотзывной оферты по внешним долговым обязательствам объекта рейтинга существует ряд иных моментов, отражающих степень взаимосвязи с группой ОК «РУСАЛ», за которые в совокупности выделяется фактор поддержки со стороны материнской структуры (ruAA, стабильный):

- по еврооблигациям ОК «РУСАЛ» эмиссионная документация устанавливает кросс-дефолт по обязательствам эмитента Rusal Capital D.A.C. и поручителей, одним из которых является ПАО «РУСАЛ Братск»;

- на 30.09.2019 ПАО «РУСАЛ Братск» выдал поручительства ОК «РУСАЛ» и иным связанным сторонам на сумму 343 млрд рублей;

- в случае неисполнения обязательств по кредитным соглашениям, заключенным ОК «РУСАЛ» и компаниями, находящимися под общим контролем, с банками-кредиторами, вступают в силу заключенные ПАО «РУСАЛ Братск» соглашения с банками-кредиторами группы РУСАЛ о предоставлении банкам прав безакцептного списания денежных средств с расчетных счетов компании, открытых в этих банках;

- по решению акционера компании полномочия единоличного исполнительного органа ПАО «РУСАЛ Братск» переданы управляющей организации – Акционерному обществу «РУССКИЙ АЛЮМИНИЙ Менеджмент»;

- в Группе ОК «РУСАЛ» действует единое казначейство, которое управляет денежными потоками производственных активов Группы, включая ПАО «РУСАЛ Братск». Таким образом, на счетах рейтингуемого лица находится объём денежных средств, необходимый для операционной деятельности, избыток или недостаток ликвидности управляется с помощью механизма выдачи и возврата займов. Так на 30.06.2019 объём выданных ПАО «РУСАЛ Братск» займов компаниям, находящимся под общим контролем, составлял 19.2 млрд рублей или 22% валюты баланса. Агентство оценивает кредитное качество этих выданных ПАО «РУСАЛ Братск» займов исходя из действующего рейтинга ОК «РУСАЛ» на уровне ruAA со стабильным прогнозом.

Показатели ликвидности ПАО «РУСАЛ Братск», рассчитанные на основе консолидированной МСФО отчетности, находятся на высоком уровне: коэффициенты абсолютной, текущей и «стрессовой» ликвидности составили 0.95, 2.01 и 1.7 соответственно на отчетную дату.

Агентство учитывает, что практически весь объём выпущенных после отчетной даты облигаций был транслирован в виде выданных займов в ОК «РУСАЛ». Соответственно, агентство исходит из того, что обслуживание этих обязательств будет осуществляться прежде всего в виде возврата выданных займов от компаний группы ОК «РУСАЛ». Собственный денежный поток ПАО «РУСАЛ Братск» является в значительной степени управляемым. Так, отрицательные значения операционного (CFO) и свободного денежного потока (FCF) ПАО «РУСАЛ Братск» за анализируемый период 30.06.2018-30.06.2019 были обусловлены изменением в оборотном капитале от материнской компании и компаний, находящихся под общим контролем. Отношение долга на 30.06.2019 к собственной EBITDA за период 30.06.2018-30.06.2019 составляло 2.91. Вместе с тем, с учетом выпущенных после отчетной даты облигаций на 45 млрд рублей агентство отмечает существенный рост общей величины чистого долга, и как следствие - показателя отношения долга ПАО «РУСАЛ Братск» к собственной EBITDA к концу 2019 года. Рост уровня долговой нагрузки привел к пересмотру рейтинга компании в сторону его снижения.

Сдерживающее влияние на рейтинг оказывают показатели текущей долговой нагрузки вследствие отрицательных значений CFO и FCF, при этом отмечается, что из всех выпущенных облигаций в течение ближайших 18 месяцев только по одному выпуску - облигациям серии БО-01 - предусмотрена оферта в апреле 2020 года. По состоянию на 30.06.2019 в обращении находились облигации этой серии номинальной стоимостью 6.2 млрд рублей. При этом из этой суммы 5.8 млрд рублей на момент рейтинговой оценки находились на балансе других компаний группы ОК «РУСАЛ», таким образом, задолженность группы ОК «РУСАЛ» по этому выпуску перед третьими сторонами составляла 0.4 млрд рублей.

Показатели рентабельности ПАО «РУСАЛ Братск», рассчитанные по консолидированной МСФО отчетности компании, также оказывают сдерживающее влияние на рейтинг: рентабельность активов, капитала и продаж по скорректированной чистой прибыли за 30.06.2018-30.06.2019 составила 1%, 2.6% и 1% соответственно, рентабельность по EBITDA - 9.3%. При этом агентство отмечает, что выручка компании и показатели рентабельности не имеют корреляции с соответствующими показателями ОК «РУСАЛ» в связи с тем, что большая часть выручки ПАО «РУСАЛ Братск» относится к внутригрупповым операциям (оказание услуг по переработке первичного алюминия и вторичных алюминиевых сплавов) и не имеет привязки к цене металла на LME. Вознаграждение по этим операциям рассчитывается исходя из понесенных затрат и заложенной маржи.

В блоке корпоративных рисков агентство учитывает изменения, произошедшие в структуре собственности материнской компании ОК «РУСАЛ» и En+ Group, в результате которых у материнской компании отсутствует контролирующий акционер, а большинство в советах директоров En+ Group и ОК «РУСАЛ» составляют независимые директора. В числе позитивных факторов блока корпоративных рисков были отмечены высокий уровень стратегического обеспечения и информационной прозрачности, а также качество риск-менеджмента.

По мнению агентства, являясь частью группы ОК «РУСАЛ», ПАО «РУСАЛ Братск» может рассчитывать на экстраординарную поддержку со стороны материнской структуры и всей группы.

По данным консолидированной отчетности МСФО выручка ПАО «РУСАЛ Братск» за период с 30.06.2018 по 30.06.2019 составила 107 млрд руб., чистая прибыль – 0.8 млрд руб., активы на 30.06.2019 составили 88.4 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.

Кредитный рейтинг ПАО «РУСАЛ Братск» был впервые опубликован 27.09.2011. Предыдущий рейтинговый пресс-релиз по данному объекту рейтинга был опубликован 20.09.2019.

Кредитный рейтинг присвоен по российской национальной шкале и является долгосрочным. Пересмотр кредитного рейтинга и прогноза по нему ожидается не позднее года с даты выпуска настоящего пресс-релиза.

При присвоении кредитного рейтинга применялась методология присвоения рейтингов кредитоспособности нефинансовым компаниям https://raexpert.ru/ratings/credits/method (вступила в силу 10.09.2019).

Присвоенный рейтинг и прогноз по нему отражают всю существенную информацию в отношении объекта рейтинга, имеющуюся у АО «Эксперт РА», достоверность и качество которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими. Ключевыми источниками информации, использованными в рамках рейтингового анализа, являлись данные Банка России, ПАО «РУСАЛ Братск», а также данные АО «Эксперт РА». Информация, используемая АО «Эксперт РА» в рамках рейтингового анализа, являлась достаточной для применения методологии.

Кредитный рейтинг был присвоен в рамках заключенного договора, ПАО «РУСАЛ Братск» принимало участие в присвоении рейтинга.

Число участников рейтингового комитета было достаточным для обеспечения кворума. Ведущий рейтинговый аналитик представил членам рейтингового комитета факторы, влияющие на рейтинг, члены комитета выразили свои мнения и предложения. Председатель рейтингового комитета предоставил возможность каждому члену рейтингового комитета высказать свое мнение до начала процедуры голосования.

АО «Эксперт РА» в течение последних 12 месяцев не оказывало ПАО «РУСАЛ Братск» дополнительных услуг.

Кредитные рейтинги, присваиваемые АО «Эксперт РА», выражают мнение АО «Эксперт РА» относительно способности рейтингуемого лица (эмитента) исполнять принятые на себя финансовые обязательства и (или) о кредитном риске его отдельных финансовых обязательств и не являются установлением фактов или рекомендацией покупать, держать или продавать те или иные ценные бумаги или активы, принимать инвестиционные решения.

Присваиваемые АО «Эксперт РА» рейтинги отражают всю относящуюся к объекту рейтинга и находящуюся в распоряжении АО «Эксперт РА» информацию, качество и достоверность которой, по мнению АО «Эксперт РА», являются надлежащими.

АО «Эксперт РА» не проводит аудита представленной рейтингуемыми лицами отчётности и иных данных и не несёт ответственность за их точность и полноту. АО «Эксперт РА» не несет ответственности в связи с любыми последствиями, интерпретациями,  выводами, рекомендациями и иными действиями третьих лиц, прямо или косвенно связанными с рейтингом, совершенными АО «Эксперт РА» рейтинговыми действиями, а также выводами и заключениями, содержащимися в пресс-релизах, выпущенных АО «Эксперт РА», или отсутствием всего перечисленного.

Представленная информация актуальна на дату её публикации. АО «Эксперт РА» вправе вносить изменения в представленную информацию без дополнительного уведомления, если иное не определено договором с контрагентом или требованиями законодательства РФ. Единственным источником, отражающим актуальное состояние рейтинга, является официальный интернет-сайт АО «Эксперт РА» www.raexpert.ru.

Публикации по тематике


Как за 20 лет телекоммуникации в России совершили революцию

Ведомости

Российская экономика 1999–2019. Спецпроект «Ведомостей» и «Эксперт РА»
02.12.2019

Как Россия 20 лет восстанавливала авиационный и железнодорожный транспорт

Ведомости

Российская экономика 1999–2019. Спецпроект «Ведомостей» и «Эксперт РА»
25.11.2019

20 лет ритейла в России – от толкучек и ларьков до современных магазинов

Ведомости

Российская экономика 1999–2019 гг. Спецпроект «Ведомостей» и «Эксперт РА»
18.11.2019

Как за 20 лет Россия похоронила старый и построила новый автопром

Ведомости

Российская экономика 1999–2019 гг. Спецпроект «Ведомостей» и «Эксперт РА»
11.11.2019

Реалистичность проектов ГЧП на железных дорогах неочевидна

Долгосрочная программа развития ОАО «РЖД» до 2025 года изобилует описанием инвестиционных проектов по развитию инфраструктуры для потребностей ресурсных и стивидорных компаний. 03.04.2019