«Эксперт РА» подтвердил кредитный рейтинг компании «Агронова-Л» на уровне ruBB+

Москва, 24 декабря 2019 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Агронова-Л» на уровне ruBB+. Прогноз по рейтингу – стабильный.

ООО «Агронова-Л» (далее - Группа) объединяет компании, специализирующиеся на производстве сельскохозяйственной продукции. Группа производит порядка 200 тыс тонн продукции растениеводства в год, а земельный банк составляет около 130 тыс га. Направление растениеводство представлено преимущественно зерновыми (пшеница, ячмень) и масличными (соя, подсолнечник, рапс, лен) культурами. Активы располагаются в центральном федеральном округе Российской Федерации: Тамбовской, Липецкой, Рязанской, Тверской, Владимирской и Московской областях.  Поскольку фактическая операционная деятельность осуществляется в 4 областях, на посевные площади приходится только 70 тыс га. Земельные участки в Тверской и Владимирской областях сдаются в аренду третьим лицам, что объясняется ограниченностью ресурсов Группы для их обработки. Умеренно высокая концентрация производства на одном регионе, Тамбовской области, с долей порядка 50% от суммарной выручки сдерживает рейтинговую оценку. В отличие от крупных вертикально-интегрированных агрохолдингов, обладающих также мощностями по переработке части производимой продукции, Агронова-Л реализует товары с более низкой добавленной стоимостью, что характеризует конкурентные позиции Группы как слабые.

С начала 2018 года наблюдался значительный рост цен на пшеницу: неблагоприятные природные условия, по причине которых были зафиксированы потери урожая как в России, так и во всем мире, способствовали сильному росту внутренних и экспортных цен вплоть до июня 2019 года. В 2018/2019 сельскохозяйственном году наблюдалась противоположная ситуация. Мировой урожай был на среднем уровне, что оказало негативный эффект на экспортную цену. В это же время в России было собрано 121 млн. т. зерновых, что является вторым историческим рекордом. Несмотря на сложившуюся ситуацию внутренняя цена по ряду факторов остается умеренно высокой. По мнению агентства, в ближайшее время цены могут скорректироваться вниз, но будут оставаться на приемлемом для компании уровне.

Околонулевой финансовый результат Группы продолжает сдерживать оценку показателей рентабельности. Высокий уровень амортизационных отчислений, вызванный обновлением парка техники в связи с переходом на ресурсосберегающую технологию «No-till», и процентных расходов относительно EBITDA негативно сказывается на скорректированной на курсовые переоценки и единоразовые события чистой прибыли: чистый убыток за период с 30.06.2018 по 30.06.2019 (далее – отчетный период) составил 30 млн руб. Обладая достаточными мощностями для хранения сельскохозяйственной продукции и наблюдая низкие внутренние цены, во второй половине 2017 года Группа приняла решение отложить сбыт урожая сезона 2016/2017 на следующий год.  В связи с этим уменьшение показателя EBITDA в отчетном периоде с 776 до 602 млн руб., в большей степени обусловлено завышенным финансовым результатом за счет сдвига продаж в прошлые периоды. Кроме этого, в конце 2018 года Группа понесла дополнительные убытки в рамках закрытия животноводческого сегмента. Рентабельность по EBITDA за отчетный период составила 24%, что сопоставимо с прошлым годом.

Волатильность денежных потоков и высокая долговая нагрузка Группы оказывают давление на уровень рейтинга. Смещение продаж либо положительная переоценка запасов вследствие изменения конъюнктуры рынка при прочих равных в деятельности Группы приводит к снижению операционного денежного потока в отдельных периодах. Кроме этого, нестабильность операционного денежного потока в прошлые годы сопровождалась высоким объемом капитальных затрат, связанных как с расширением земельного банка, так и с переходом к ресурсосберегающей обработке земельных участков технологией «No-till», в результате чего в 2016-2017 гг. свободный денежный поток был отрицательным. За счет отложенной реализации урожая в первом полугодии 2018 года CFO и FCF в прошлом отчетном периоде находились на высоком для Группы уровне: 1,3 млрд руб. и 0,8 млрд руб. соответственно. Нормализованные денежные потоки в отчетном периоде, как и ожидалось, оказались значительно ниже, чем в прошлом году, что привело к ухудшению метрик долговой нагрузки, но не повлияло на уровень рейтинга, поскольку при прошлой оценке агентство учитывало эффект завышенного результата от сдвига продаж на рейтинговую оценку. Общее долговое обременение незначительно увеличилось и на отчетную дату составило 4,1 млрд руб., чистый долг сохранился на прежнем уровне – 3,5 млрд. руб. Отношение чистого долга к EBITDA за отчетный период составило 5,8х, что оценивается агентством как высокий уровень долговой нагрузки. Операционный и свободный денежные потоки покрывают только 13% и 16% чистого долга соответственно.

Группа активно участвует в государственных программах по развитию сельского хозяйства, что позволяет привлекать значительный объем кредитов на льготных условиях. Базовый сценарий развития Группы предполагает постепенное расширение деятельности за счет приобретения новых земель по 3-7 тыс. га посевной площади в год.  Сохраняя доступ к дешевому фондированию Группа в качестве равновозможного сценария также рассматривает более ускоренные темпы роста путем осуществления нескольких M&A сделок, благодаря которым прирост посевных площадей в 2020-2021 гг. может составить порядка 70 тыс. га суммарно. Для реализации последнего сценария Группа будет вынуждена увеличить объем заимствований, что в моменте ещё больше ухудшит долговые метрики. Учитывая достаточно высокую операционную эффективность Группы на имеющихся земельных площадях и сохранение льготного кредитования, финансовые показатели смогут вернуться к значениям не хуже текущих уже на следующий год после покупки активов при успешном масштабировании деятельности. Тем не менее, большинство льготных кредитов (за исключением инвестиционных) предполагают срок использования не более одного года, а возможность их рефинансирования в следующем году на таких же условиях зависит от объема бюджетных средств, направляемых государством на поддержку отрасли, и квот (в разрезе регионов и компаний), которые пересматриваются на ежегодной основе. Таким образом, в случае реализации стратегии агрессивного роста и одновременно снижении операционной эффективности или сокращении доли льготных кредитов в структуре долгового портфеля Группы, агентство может пересмотреть рейтинг или прогноз по нему. Агентство предполагает, что в любом случае свободные денежные средства будут направляться либо на снижение долговой нагрузки, либо на капитальные расходы, сохраняя при этом минимально необходимый запас ликвидности. Способность компании к мгновенному погашению краткосрочных обязательств оценивается агентством на высоком уровне - на отчетную дату показатели абсолютной и текущей ликвидности составили 0,3 и 1,4 соответственно.

Благодаря субсидированию процентных ставок и возможности по рефинансированию краткосрочных обязательств за счет невыбранных кредитных линий со сроком более одного года, показатели текущей долговой нагрузки находятся на умеренно высоком уровне, что положительно отразилось на уровне рейтинга. Отношение EBITDA за отчетный период к выплатам по долгу в ближайшие 12 месяцев от отчетной даты, включающих тело долга и проценты, составило 0,6х.

Блок корпоративных рисков оценивается агентством на умеренно высоком уровне. Компания в открытом доступе раскрывает годовые и ежеквартальные отчеты, отчетность по РСБУ и МСФО, что свидетельствует о высоком уровне информационной прозрачности. Наличие контролирующего бенефициара и высокое качество корпоративного управления также положительно влияют на рейтинговую оценку.

По данным консолидированной отчетности МСФО выручка Группы за первое полугодие 2019 года составила 1,5 млрд руб., чистая прибыль – 0,3 млрд руб., активы Группы на 30.06.2019 составили 6,1 млрд руб., собственный капитал – 1,6 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.