«Эксперт РА» присвоил рейтинг компании НК «РуссНефть» на уровне ruBBB

Москва, 21 августа 2019 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании НК «РуссНефть» на уровне ruBBB. Прогноз по рейтингу – стабильный.

Группа «РуссНефть» входит в десятку крупнейших нефтегазовых компаний России по объемам добычи нефти. Головная компания, ПАО НК «РуссНефть», является держателем всех основных лицензий группы, ее центром прибыли и балансодержателем долга. Дочерние компании группы оказывают ПАО НК «РуссНефть» операторские услуги по разработке месторождений. В периметр консолидации по МСФО группы также входят компании, участвующие в нефтедобывающих проектах в Азербайджанской республике на основании соглашений о разделе продукции (далее - GEA). По информации агентства GEA не имеет операционных связей с ПАО НК «РуссНефть», по ее долговым обязательствам отсутствует регресс на остальные компании группы, а ее структура управления является относительно обособленной. При анализе агентство опиралось на отчетность группы по стандартам МСФО, но при этом использовало всю доступную информацию для очищения оценок факторов по рейтингу ПАО НК «РуссНефть» от влияния показателей GEA.    

Группа осуществляет добычу нефти преимущественно в Западной Сибири, при этом портфель ее активов в регионе является достаточно диверсифицированным. Крупнейшим проектом является Тагринское месторождение, занимающее около четверти объемов в структуре добычи по итогам 2018 года. Общий объем добычи нефти по группе (без учета GEA) составил за последний год 7,1 млн тонн при обеспеченности запасами около 25 лет. По оценке агентства, средняя себестоимость добычи по группе несколько выше среднеотраслевых значений в России, средний показатель EBITDA на баррель добычи, учитывающий имеющиеся налоговые льготы, несколько ниже среднеотраслевого по России. Совокупность критериев позволяет агентству оценить конкурентные позиции компании как средние. При этом рентабельность по EBITDA группы в 2018 году оценивается агентством на уровне 24%, что трактуется как высокий уровень. Структура клиентов группы является достаточно диверсифицированной, по мнению агентства, что оказывает позитивное влияние на уровень рейтинга. Около двух третей нефти реализуется группой на внутреннем рынке, остальное направляется на экспорт, преимущественно через второго крупнейшего акционера группы, международного трейдера Glencore. На внутреннем рынке крупнейший покупатель нефти группы – связанная компания АО «ФортеИнвест», оперирующая Орским НПЗ, на который приходится около 20% совокупной реализации. Как и все нефтяные компании, группа подвержена валютно-ценовому риску, так как стоимость реализации нефти даже на внутреннем рынке зависит от конъюнктуры на мировом рынке, что частично компенсируется особенностями налогообложения компаний отрасли.

На 31.12.2018 (далее – отчетная дата) долговой портфель группы по отчетности МСФО составил около 98,8 млрд руб., из которых 87,9 млрд руб. – кредит Банка ВТБ (ПАО) в долларах США с амортизационным графиком погашения начиная с 2019 года сроком до 2026 года. Остальной долг по отчетности – займы компаний группы GEA, которые агентство не учитывает при оценке факторов долговой нагрузки ввиду отсутствия регресса по ним на ПАО НК «РуссНефть». В расчете EBITDA и показателей денежного потока агентство также производило деконсолидацию операционных показателей компаний группы GEA. При этом на отчетную дату компания имела долгосрочные предоплаты от Glencore в долларах США в объеме около 23,1 млрд руб. По информации агентства по этим предоплатам регулярно начисляются и уплачиваются проценты, поэтому в целях анализа они были реклассифицированы в состав долга. Также в структуре капитала компании 25% занимают привилегированные акции, единственным держателем которых является Банк «ТРАСТ» (ПАО), на базе которого в 2018 году было завершено создание Банка непрофильных активов под контролем Банка России. По информации агентства эти акции являются кумулятивными, группа планирует выплачивать по ним не менее 40 млн долл. ежегодно, что является максимально возможной суммой выплат по кредитному соглашению с Банком ВТБ (ПАО). Принимая во внимание то, что отказ от выплат дивидендов по этим акциям может привести к размытию доли контролирующего акционера, Михаила Гуцериева, что, в свою очередь может спровоцировать нарушение ковенанта по кредиту Банка ВТБ (ПАО), агентство трактует долю собственного капитала, приходящуюся на эти акции, как долг, что соответствует объему в 21,6 млрд руб. на отчетную дату.

С учетом корректировок, указанных выше, агентство оценивает совокупный объем долга группы на отчетную дату в объеме около 132,6 млрд руб. Отношение долга группы к EBITDA LTM на отчетную дату составило около 3,1х, что оценивается как умеренно высокий уровень общей долговой нагрузки. Агентство не ожидает существенного роста коэффициента на горизонте ближайших двух лет. При этом покрытие FCF долга группы на отчетную дату составило около 4%, что также сдерживает рейтинговую оценку. Основная причина низкого значения FCF – значительный объем капитальных затрат группы, который за 2018 год составил более 24 млрд руб., что составляет около 75% операционного денежного потока группы за период. Также агентство отмечает, что у компании в соответствии с требованиями кредитного соглашения с Банком ВТБ (ПАО) заключены деривативные контракты в рамках хеджирования цен на нефть в объеме около 0,83 млн тонн ежегодно (12% годовой добычи). По итогам 2018 года по этим контрактам компания понесла убытки в размере около 4,4 млрд руб. (более 10% EBITDA, по расчетам агентства). По оценке агентства, в ближайшие два года компания будет терять по этим контрактам не менее 2,7 млрд руб. ежегодно.

Уровень текущей долговой нагрузки группы оценивается позитивно: EBITDA LTM на отчетную дату покрывает прогнозные процентные платежи и совокупные выплаты по долгу более чем на 5,5х и 2,5х соответственно. Фактор «стрессовой» ликвидности оценивается агентством на умеренно низком уровне. Основное давление на фактор оказывают значительные вложения группы в виде выданных займов в контур компаний группы GEA c неопределенными сроками возврата – более 61 млрд руб. на отчетную дату.   

Уровень прогнозной ликвидности группы оказывает сдерживающее влияние на рейтинговую оценку: источники ликвидности по методологии агентства полностью не покрывают направления использования ликвидности группы на горизонте 18 месяцев от отчетной даты. Базовые предпосылки при прогнозировании агентством операционного денежного потока включают в себя цену на нефть сорта Urals – 60 долларов за баррель, курс рубля к доллару – 67. Агентство отмечает, что у группы отсутствуют подтвержденные невыбранные кредитные линии, переговоры с якорным кредитором об изменении графика погашения по основному кредиту на текущий момент продолжаются. Основная часть оттока денежных средств группы в прогнозном периоде, как и ранее, представлена капитальными затратами на бурение. Неосуществление этих затрат, по мнению агентства, может привести к снижению профиля добычи. В соответствии с кредитным соглашением с Банком ВТБ (ПАО) группе за 2019-2020 годы предстоит выплатить банку 365 млн долл. основного долга и процентов. Кроме того, группе предстоит погасить Glencore 93 млн долл. основного долга по предоплатам и 36 млн долл. процентов. По информации агентства по объемам основного долга по этим предоплатам может быть предоставлена отсрочка, что учитывается при оценке фактора. При этом компания рассчитывает закрыть потенциальный разрыв в ликвидности за счет привлечения новых долгосрочных предоплат от Glencore, однако они на текущий момент не законтрактованы и не могут быть учтены в составе источников ликвидности в соответствии с методологией. Факторы абсолютной и текущей ликвидности группы также оказывают сдерживающее влияние на рейтинг. Значительная зависимость ликвидности компании от переговоров с Банком ВТБ (ПАО) отражается агентством в оценке диверсификации пассивов по кредиторам: на отчетную дату доля якорного кредитора в пассивах составляла более 34%.   

В блоке корпоративных рисков сдерживающее влияние на рейтинг оказывает структура бенефициарной собственности группы, в которой доля крупнейшего акционера составляет менее 50%. Позитивно оценивается информационная прозрачность компании и ее стратегическое обеспечение. Некоторое давление на оценку за качество корпоративного управления оказывает присутствие в совете директоров менеджеров связанных с собственником компаний, АО «НК «Нефтиса» и АО «ФортеИнвест». По информации агентства финансовое состояние этих активов нельзя охарактеризовать как высокое, что создает потенциальные риски оттока капитала для их поддержки, в том числе для финансирования инвестиционных программ. Наличие в прошлом прецедентов поддержки группой связанных активов собственника и неопределенность относительно консолидированного финансового состояния активов собственника, по мнению агентства, компенсируется наличием в структуре акционеров международного трейдера Glencore с двумя представителями в совете директоров и жесткими ковенантными ограничениями Банка ВТБ (ПАО). Кроме того, позитивно отмечается наличие в составе совета директоров четырех независимых членов, под руководством которых функционируют комитеты по аудиту и вознаграждениям.   

По данным консолидированной отчетности МСФО выручка ПАО НК «РуссНефть» по итогам 2018 года составила 178 млрд руб., чистая прибыль – 15 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.