«Эксперт РА» присвоил кредитный рейтинг компании «Агронова-Л» на уровне ruBB+

Москва, 25 декабря 2018 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» присвоило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Агронова-Л» на уровне ruBB+. Прогноз по рейтингу – стабильный.

ООО «Агронова-Л» (далее - Группа) объединяет компании, специализирующиеся на производстве сельскохозяйственной продукции. Группа производит порядка 200 тыс тонн продукции растениеводства в год, а земельный банк составляет около 130 тыс га. Обладая незначительными активами в сегменте животноводства, Группа также занимается разведением крупного рогатого скота мясных пород. Более 90% выручки за первое полугодие 2018 года приходится на направление растениеводство, представленного преимущественно зерновыми (пшеница, ячмень) и масличными (соя, подсолнечник, рапс, лен) культурами. Активы располагаются в центральном федеральном округе Российской Федерации: Тамбовской, Липецкой, Рязанской, Тверской, Владимирской и Московской областях.  Поскольку фактическая операционная деятельность осуществляется в 4 областях, на посевные площади приходится только 60 тыс га. Земельные участки в Тверской и Владимирской областях сдаются в аренду третьим лицам, что объясняется ограниченностью ресурсов Группы для их обработки. Умеренно высокая концентрация производства на одном регионе, Тамбовской области, с долей порядка 60% от суммарной выручки сдерживает рейтинговую оценку. В отличие от крупных вертикально-интегрированных агрохолдингов, обладающих также мощностями по переработке части производимой продукции, Агронова-Л реализует товары с более низкой добавленной стоимостью, что характеризует конкурентные позиции Группы как слабые.

С начала 2018 года наблюдался значительный рост цен на пшеницу: неблагоприятные природные условия, по причине которых были зафиксированы потери урожая как в России, так и во всем мире, способствовали сильному росту внутренних и экспортных цен. В связи с неопределенной ситуацией на рынке зерновых в новом сельскохозяйственном году, агентство ожидает слабую, близкую к околонулевой в денежном выражении, динамику на рынках функционирования Группы в ближайшие 18 месяцев.

Околонулевой финансовый результат Группы сдерживает оценку показателей рентабельности. Высокий уровень амортизационных отчислений, вызванный обновлением парка техники в связи с переходом на ресурсосберегающую технологию «No-till», и процентных расходов относительно EBITDA негативно сказывается на скорректированной чистой прибыли.  Скорректированная на курсовые переоценки и единоразовые события чистая прибыль за период с 30.06.2017 по 30.06.2018 (далее – отчетный период) составила 19 млн руб. и сопоставима с результатом прошлого года за аналогичный период. Рост урожайности в 2016/2017 сельскохозяйственном году и высокий объем продаж позволили нарастить показатель EBITDA за отчетный период до 776 млн руб., что на 40% выше уровня аналогичного периода в прошлом. Вместе с этим на фоне рекордного урожая в России во втором полугодии 2017 года произошло резкое снижение внутренних цен на пшеницу. Обладая достаточными мощностями для хранения сельскохозяйственной продукции, Группа приняла решение отложить сбыт урожая прошлого года. Несмотря на то, что переходящий запас удалось реализовать на более привлекательных условиях в первом полугодии 2018 года, цена продаж была ниже, чем средние рыночные цены в период с 30.06.2016 по 30.06.2017, в связи с этим рентабельность по EBITDA за отчетный период уменьшилась c 34% до 26%.

Сильная волатильность денежных потоков и высокая долговая нагрузка Группы оказывают давление на уровень рейтинга. Смещение продаж либо положительная переоценка запасов вследствие изменения конъюнктуры рынка при прочих равных в деятельности Группы приводит к снижению операционного денежного потока в отдельных периодах. Кроме этого, нестабильность операционного денежного потока в прошлые годы сопровождалась высоким объемом капитальных затрат, связанных как с расширением земельного банка, так и с переходом к ресурсосберегающей обработке земельных участков технологией «No-till», в результате чего в 2016-2017 гг. свободный денежный поток был отрицательным. За счет значительного объема продаж в первом полугодии 2018 года CFO и FCF в отчетном периоде находились на высоком для Группы уровне: 1,3 млрд руб. и 0,8 млрд руб. соответственно.  Общее долговое обременение за первое полугодие 2018 года снизилось более чем на 0,8 млрд руб. и на отчетную дату составило 3,9 млрд руб. Принимая во внимание планы Группы по погашению в будущем части обязательств за счет запаса денежных средств, агентство рассчитывало долговые метрики на основе чистого долга. Отношение чистого долга к EBITDA за отчетный период составило 4,5х, что оценивается агентством как высокий уровень долговой нагрузки. В то же время отрицательная оценка показателей общей долговой нагрузки частично сглаживается умеренно высоким покрытием чистого долга операционным и свободным денежным потоками. Отношение CFO и FCF за отчетный период к чистому долгу составило 40% и 24% соответственно. Однако, учитывая сильную волатильность оборотного капитала в части запасов и, как следствие, возможное снижение CFO и FCF, оценка обоих коэффициентов может заметно ухудшиться.

Во втором полугодии 2018 года в рамках активного участия в государственных программах по развитию сельского хозяйства Группе удалось привлечь значительный объем кредитов на льготных условиях. В результате доступа к дешевому фондированию планы Группы по снижению долговой нагрузки были пересмотрены в сторону потенциального наращивания кредитов с низкой процентной ставкой при одновременном размещении свободных денежных средств от операционной деятельности на депозитах до наступления срока погашения кредитов с низкой процентной ставкой. Тем не менее, большинство льготных кредитов (за исключением инвестиционных) предполагают срок использования не более одного года, а возможность их рефинансирования в следующем году на таких же условиях зависит от объема бюджетных средств, направляемых государством на поддержку отрасли, и квот (в разрезе регионов и компаний), которые пересматриваются на ежегодной основе.  Агентство предполагает, что в случае рефинансирования кредитов по рыночным ставкам и благоприятной ситуации на рынке функционирования Группы, свободный денежный поток и запасы денежных средств будут направляться на погашение долговой нагрузки, сохраняя при этом минимально необходимый запас ликвидности. Способность компании к мгновенному погашению краткосрочных обязательств оценивается агентством на умеренно высоком уровне - на отчетную дату показатели абсолютной и текущей ликвидности составили 0,2 и 1,2 соответственно.

Благодаря субсидированию процентных ставок и возможности по рефинансированию краткосрочных обязательств за счет невыбранных кредитных линий со сроком более одного года, показатели текущей долговой нагрузки находятся на умеренно высоком уровне, что положительно отразилось на рейтинговом балле. Отношение EBITDA за отчетный период к выплатам по долгу в ближайшие 12 месяцев от отчетной даты, включающих тело долга и проценты, составило 0,5х.

Блок корпоративных рисков оценивается агентством на умеренно высоком уровне. Компания в открытом доступе раскрывает годовые и ежеквартальные отчеты, отчетность по РСБУ и МСФО, что свидетельствует о высоком уровне информационной прозрачности. Наличие контролирующего бенефициара и высокое качество корпоративного управления также положительно влияет на рейтинговую оценку.

По данным консолидированной отчетности МСФО выручка Группы за первое полугодие 2018 года составила 2,2 млрд руб., чистая прибыль – 0,4 млрд руб., активы Группы на 30.06.2018 составили 6 млрд руб., собственный капитал – 1,5 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.