«Эксперт РА» подтвердил рейтинг компании En+ Group на уровне ruA- и установил статус «под наблюдением»

Москва, 23 марта 2018 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности холдинговой компании En+ Group на уровне ruA- и установило статус «под наблюдением». Прогноз по рейтингу - стабильный.

En+ Group является вертикально-интегрированной индустриальной группой, которая объединяет компании, работающие в сфере производства алюминия и энергетики, а также стратегически связанных с ними отраслях. En+ Group является контролирующим акционером (48,13%) компании UC RUSAL, одного из крупнейших мировых производителей алюминия, владеет одной из крупнейших российских электроэнергетической компанией АО «ЕвроСибЭнерго», угольными месторождениями и логистическим бизнесом, а также производителем ферромолибдена компанией SMR. По расчетам агентства, пакет акций UC RUSAL составляет более 80% всех активов En+ Group, что не позволяет высоко оценить уровень диверсификации объектов вложений. Тем не менее, у En+ Group нет гарантий по обязательствам UC RUSAL, а дивидендный поток от UC RUSAL в полном объеме распределяется акционерам En+ Group, согласно дивидендной политике. В связи с этим определяющими кредитоспособность холдинга, по мнению агентства, являются распределения от энергетического дивизиона, составляющие преимущественную долю во входящем денежном потоке En+ Group.

Агентство оценивает уровень финансовой устойчивости АО «ЕвроСибЭнерго» в совокупности с ее дочерними компаниями как умеренный. «ЕвроСибЭнерго» является одной из крупнейших энергетических компаний страны, при этом около 77% суммарной установленной мощности приходится на гидростанции группы, что представляет конкурентное преимущество компании за счет положительного влияния на показатели прибыльности. Согласно проспекту эмитента, в периметре группы 22 электростанции, включая 5 гидростанций, а также охватываются все ступени производства электроэнергии от добычи угля до поставок конечным потребителям. Для компании характерна высокая рентабельность при высоком уровне долга: по оценкам агентства, по итогам периода 30.06.2016-30.06.2017 рентабельность по EBITDA превысила 35%, при этом отношение долга на 30.06.2017 к EBITDA за аналогичный период превышает 4х по консолидированной отчетности по стандартам МСФО. По мнению агентства, поддержку рентабельности продолжит оказывать полная либерализация мощностей Сибири, а также пересмотр условий ценообразования по реализации электроэнергии крупнейшему покупателю - компаниям, входящим в UC RUSAL. По оценкам агентства, ожидаемый операционный денежный поток покрывает расходы компании по долгу, капитальные затраты и дивидендные выплаты.

При этом позитивное влияние на оценку качества активов оказал умеренно высокий уровень кредитоспособности основного объекта вложения холдинга, UC RUSAL. На конец первого полугодия 2017 года отношение скорректированной на кредитное качество стоимости активов к их балансовой стоимости составило, по оценкам агентства, порядка 74%, что оценивается как умеренно высокий уровень.

Решение об установлении статуса «под наблюдением» обусловлено возможным запуском одним из акционеров механизма «русской рулетки», который предусмотрен акционерным соглашением между UC RUSAL и Whiteleave Holdings Ltd в отношении акций ПАО ГМК «Норильский никель». На текущий момент агентство не может оценить вероятность запуска механизма, а также его потенциальное влияние на уровень кредитоспособности UC RUSAL и En+ Group в силу высокой степени неопределенности развития ситуации, тем не менее, полагает, что возможна реализация сценариев, которые могут повлиять на оценку агентством кредитных рисков холдинга.

При последнем мониторинге рейтинга агентство учитывало ожидаемый позитивный эффект от IPO для En+ Group. Общий объем привлеченных средств в ходе IPO En+ Group, проведенного в ноябре 2017 года, составил порядка 1,5 млрд долл., в том числе 1 млрд долл. привлекла сама компания в рамках размещения новых акций. В ноябре 2017 года компания досрочно погасила долг на 942,6 млн долл. за счет поступлений от IPO, также на 41 млн долл. были покрыты расходы, связанные с размещением на Лондонской бирже. Также в рамках подготовки к размещению компания приняла дивидендную политику, в соответствии с которой компания намерена выплачивать с периодичностью не менее двух раз в год дивиденды, которые в годовом выражении будут равны сумме 75% свободного денежного потока энергетического дивизиона (но не менее 250 млн долл. в год) и 100% дивидендов, полученных от UC RUSAL. Хотя агентство учитывает, что дивидендные выплаты могут быть скорректированы в случае недостаточности ликвидности у En+ Group, базовый сценарий расчета прогнозной ликвидности, примененный агентством, предполагает осуществление минимальных выплат в соответствии с принятой дивидендной политикой.  Исходя из этой предпосылки, уровень достаточности денежных потоков компании был оценен на умеренно консервативном уровне. Согласно оценке аналитиков, покрытие на горизонте следующих 18 месяцев составит 1. При расчетах показателя достаточности денежных потоков ожидаемый денежный поток корректировался на кредитное качество генерирующих активов.

Положительное влияние на уровень рейтинга оказало высвобождение из залога акций UC RUSAL после погашения долга. Показатель текущей ликвидности, рассчитанный с учетом объема ликвидных активов, доступных для привлечения залогового финансирования, был оценен аналитиками как высокий. Значение коэффициента «стрессовой» ликвидности, учитывающего кредитное качество активов и балансовые обязательства за вычетом квазикапитала, на отчетную дату составило 5,45, что также оценивается как высокий уровень.

После погашения долга по результатам IPO на конец 2017 года долговые обязательства компании были представлены только внутригрупповыми займами. В течение 2018 года компания рассматривает возможность выхода на рынки долгового капитала. Агентство считает, что размещение облигационного займа на сумму не более 550 млн долл. США не окажет негативного влияния на уровень рейтинга, так как полученные средства планируется направить в энергетический дивизион с целью рефинансирования его обязательств. Тем не менее, по мнению агентства, в случае выпуска публичного валютного инструмента с уровня холдинга ухудшится его валютная позиция, так как валютные обязательства планируется обслуживать денежным потоком от рублевых активов. При этом планируемый объем выпуска позволяет оценивать прогнозный уровень диверсификации пассивов по кредиторам как высокий.

Позитивно были оценены показатели рентабельности группы. По оценкам агентства, за последние 12 месяцев до отчетной даты рентабельность активов по чистой прибыли составила 7%, активов и капитала по скорректированной чистой прибыли – 7% и 12% соответственно, что положительно оценивается в рамках действующей методологии.

Также аналитики позитивно оценили качество стратегического обеспечения и корпоративного управления компании. Сдерживающее влияние в блоке бизнес-рисков оказывает невысокий уровень информационной прозрачности в силу непубличности финансовой отчетности компании на уровне stand-alone.

На 30.06.2017 активы En+ Group plc. по индивидуальной отчетности составили 4,1 млрд долл., капитал – 2,3 млрд долл.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.