«Эксперт РА» подтвердил рейтинг НПК ОВК на уровне ruBB и изменил прогноз по рейтингу на стабильный

Москва, 19 июля 2018 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании НПК ОВК на уровне ruBВ и изменило прогноз по рейтингу с позитивного на стабильный.

НПК ОВК является железнодорожным холдингом в сфере инжиниринга, производства, транспортных и лизинговых услуг, а также сервисного обслуживания грузовых вагонов нового поколения. Реализация вагонов и комплектующих занимает 89% в структуре выручки по итогам 2017 г. Размер парка в собственности, сдаваемого в лизинг, составил на конец 2017 года 13,3 тыс. вагонов.

Изменение прогноза по рейтингу с позитивного на стабильный связано с ухудшением финансовых результатов по итогам 2017 г., акционерным конфликтом, создающим репутационные риски для компании, а также использованием полученной дополнительной ликвидности в 2017 г. на расчеты по обязательствам перед связанными сторонами.

Положительное влияние на уровень рейтинга оказали высокие рыночные позиции компании и позитивная оценка перспектив отрасли.  В 2017 г. реализация вагонов заводами РФ выросла в 1,6 раз до 57,4 тыс. единиц, из которых 19,1 тыс. вагонов производства НПК ОВК.  Объем выпуска НПК ОВК в 2017 г. приблизился к проектным мощностям холдинга. Агентство ожидает сохранение объемов производства на текущем уровне в 2018 г.

Полувагоны нового поколения занимают 77% в структуре продаж НПК ОВК, а также 79% в структуре парка в собственности, сдаваемого в аренду. Агентство отмечает прошедший пик списаний устаревшего парка на рынке и рост производства полувагонов, что обеспечило сбалансированность рынка по итогам 2017 г. Несмотря на то, что растущий грузооборот будет поддерживать спрос в 2018 г., агентство ожидает замедления темпов роста ставки аренды полувагонов, а также стоимости их продажи. По итогам 2017 г. ставка аренды полувагонов увеличилась с 1300 руб. в сутки до 1800 руб., и, вероятно, останется примерно на этом уровне в 2018 г, поддерживаемая главным образом спросом со стороны перевозчиков угля. Специфика рынка обусловливает высокую концентрацию структуры покупателей и арендаторов компании: в сегменте лизинга доля крупнейшего клиента, Восток1520, составила 52% в 2017 г., в сегменте производства, ГТЛК, с долей 56%. Агентство учитывает планы компании по росту специализированных вагонов - хопперов, цистерн и платформ - в структуре производства в 2018-2019 гг., что должно диверсифицировать структуру покупателей и увеличить устойчивость компании к рыночным колебаниям. В 2018 г. доля специализированных вагонов в структуре производства может достигнуть порядка 40%.

Негативное влияние на уровень рейтинга оказало снижение финансовых результатов по итогам 2017 г. Рентабельность компании по EBITDA в 2017 г. снизилась с 28% до 21%. Без учета субсидий снижение рентабельности по EBITDA составило 2,2 п.п. Причиной стали отмена субсидий производителям инновационных полувагонов, увеличение себестоимости производства полувагонов из-за дефицита части комплектующих и роста цен на сталь, а также сделка по продаже 4,4 тыс. вагонов собственному лизинговому подразделению для замещения выбывших из парка типовых вагонов. По итогам 2017 г. компании получила убыток в размере 4,5 млрд руб. ROA по скорректированной чистой прибыли составила -3%, ROE – -29%.

EBITDA компании по итогам 2017 г. не покрывала финансовые расходы. Тем не менее, прогнозное соотношение процентов к уплате в 2018 г. к EBITDA за 2017 г., по расчетам агентства, должно составить 0,9, за счет снижения процентных ставок. В структуре кредитного портфеля 74% кредитов имеют плавающую ставку, что позволяло ранее компании уменьшать процентную нагрузку вслед за снижением ставок в экономике. На текущий момент, по мнению агентства, положительный эффект этого тренда почти исчерпан, и такая высокая доля долга с плавающими ставками создает повышенный процентный риск. Умеренно негативное влияние на уровень рейтинга оказывают показатели текущей долговой нагрузки: выплаты по долгу в 2018 г. к EBITDA за 2017 г. составят 1,4, CFO к выплатам по долгу – 59%.   При расчетах прогнозных выплат по долгу агентство не учитывало выплаты по оборотной линии в Банке ФК Открытие, рассматривая их как возобновляемые и доступные к выборке.

Снижение финансового результата отразилось на ухудшении показателей долговой нагрузки. По итогам 2017 г. отношение долг/EBITDA составило 8,9 против 7,5 годом ранее. Отношение CFO к долгу составило 9%, FCF к долгу – 7%, FFO к долгу – 7,5%. Отношение скорректированных на качество активов компании к обязательствам составляет 0,8, что оценивается агентством умеренно негативно. Тем не менее, агентство отмечает снижение объема поручительства за Восток1520, проданный ПТК–Холдинг (ruBB+), с 53 млрд руб. до 812 млн рублей, в качестве меры по исполнению нарушенной ковенанты, что улучшает профиль финансовых рисков НПК ОВК.

Высокий уровень долговой нагрузки компании характеризуется сильной концентрацией на одном кредиторе, Банке ФК Открытие. Отсутствие имущества, свободного для залога, также увеличивает зависимость компании от крупнейшего кредитора. При этом Банк ФК Открытие является крупнейшим акционером НПК ОВК с долей в 24,2%, его представители вошли в обновленный состав Совета Директоров компании, что позволяет ожидать комплексного подхода в работе с кредитным портфелем НПК ОВК. Кроме того, агентство обращает внимание, что в сентябре 2019 г. компании предстоит погашение облигаций на сумму 15 млрд руб., и компания планирует работу по его рефинансированию.

Агентство ожидает, что по итогам 2018 г. компания улучшит свой финансовый результат за счет реализации отложенного эффекта по фиксации возросших спотовых цен продаж и ставок аренды в действующих контрактах, а также отсутствия продаж вагонов внутреннему лизинговому сегменту. Компания имеет высокий уровень законтрактованности, составляющий по состоянию на май 2018 г. более 1 годового выпуска производства. Тем не менее, по прогнозам агентства при реализации этих позитивных предпосылок  показатели долговой нагрузки по итогам 2018 г. останутся высокими: отношение долга к EBITDA - на уровне 7. Кроме того, агентство озабочено тем, что дополнительная ликвидность, полученная компанией в 2017 г. главным образом за счет авансов по поставке полувагонов, которую агентство рассматривало как источник для погашения обязательств перед внешними кредиторами, была частично направлена на операции по покупке активов, досрочной выплате обязательств и оплате поручительства со связанными сторонами на общую сумму порядка  9 млрд руб.  Такая практика снижает определённость относительно направлений использования будущих денежных потоков. 

Агентство высоко оценило прогнозную ликвидность компании на горизонте 18 месяцев.  Отношение источников ликвидности к планируемым направлениям ее использования составит, по расчетам агентства, 1,3. Поддержку ликвидности окажет ожидаемый рост операционного денежного потока, а также планирующееся рефинансирование крупного кредита под парк в аренде на более комфортных для компании условиях. Также на 31.12.2017 коэффициент абсолютной ликвидности, скорректированный на качество оборотных активов, составил 0,3, коэффициент текущей ликвидности - 0,9. Положительное влияние на уровень рейтинга также оказывают низкие валютные риски, связанные с отсутствием валютного долга и высокой степенью локализации комплектующих.

Кроме того, агентство продолжает негативно оценивать отсутствие контролирующего собственника у компании.  Риск акционерного конфликта был реализован в связи с подачей иска Группой САФМАР о принуждении НПК ОВК к оферте по выкупу пакета ее акций размером 10,42% или 8,2 млрд руб. (10% стоимости чистых активов). Агентство оценивает последствия реализации риска судебного решения, обязывающего совершить выкуп акций, как негативные для ликвидности компании, но не критические. Поддержку ликвидности в случае стресс-сценария может оказать достаточно высокая достаточность операционных денежных потоков компании, а также привлечение финансирования в рамках комплексной работы по оптимизации портфеля крупнейшего кредитора. Независимо от исхода судебных дел агентство склонно трактовать такую ситуацию как открытый акционерный конфликт, который может оказывать негативное влияние на деловую репутацию компании.

Положительное влияние на уровень рейтинга оказали высокий уровень информационной прозрачности компании и организации риск-менеджмента.

Согласно консолидированной отчетности за 2017 г., объем активов компании составляет 153 млрд руб., выручка за 2017 г. - 62 млрд руб., чистый убыток   - 4,5 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.