«Эксперт РА» подтвердил рейтинг компании «Уралвагонзавод» на уровне ruBBB и изменил прогноз по рейтингу на позитивный

Москва, 28 декабря 2017 г.

Рейтинговое агентство «Эксперт РА» подтвердило рейтинг кредитоспособности нефинансовой компании «Уралвагонзавод» на уровне ruBBB и изменило прогноз по рейтингу на позитивный.

Акционерное общество «Научно-производственная корпорация «Уралвагонзавод» имени  Ф. Э. Дзержинского» - российская корпорация, занимающаяся разработкой и производством военной техники, дорожно-строительных машин, железнодорожных вагонов. В корпорацию входят научно-исследовательские институты, конструкторские бюро и производственные предприятия, компания является монополистом в разработке и производстве танков для оборонной отрасли страны.

Решение агентства установить позитивный прогноз по рейтингу обусловлено изменением корпоративного управления, а также новым трендом на снижение долга и увеличение рентабельности. В начале 2017 года в компании поменялось руководство после смены контролирующего акционера на ГК «Ростех». Предварительные планы развития корпорации направлены на интенсивное снижение долга за счет продажи непрофильных активов и мер по увеличению рентабельности в сегментах производства гражданской продукции путем оптимизации базы накладных расходов, увеличения производства цистерн и полувагонов. Агентство позитивно оценивает эффект новых мер, направленных на уменьшение процентной нагрузки на компанию, снижения доли валютных кредитов, и ожидает продолжения на системной основе следования заявленной финансовой политике.

Государство обозначает сферу военных расходов как один из важнейших приоритетов в ближайшие годы. Согласно утвержденному федеральному бюджету на 2018 год, расходы на национальную оборону являются одним из наиболее приоритетных направлений после расходов на социальную политику. Общая доля расходов на национальную оборону в 2018 году должна составить 16,76% всех расходов федерального бюджета. АО «НПК «Уралвагонзавод», как одно из лидирующих предприятий оборонной отрасли и единственный производитель танков в стране, занимает особое положение, что позволяет поддерживать существенный портфель заказов на долгосрочную перспективу. Сформированный портфель заказов и высокая стратегическая значимость предприятия позволяют агентству выделить внешние факторы административной и финансовой поддержки со стороны государства, которые оказали положительное влияние на уровень рейтинга.

В связи с перманентной поддержкой государства, устойчивым спросом на продукцию компании, ее монопольными позициями в сегменте бронетанковой техники и надежными контрагентами, общий профиль бизнес-рисков оценивается агентством позитивно. Несмотря на повышенную зависимость от крупнейших покупателей (АО «Рособоронэкспорт» и Министерство Обороны Российской Федерации) агентство принимает во внимание постоянство заказов от них, что позволяет переоценить риски концентрации контрактной базы в более позитивном ключе.

Помимо этого, также отмечаются новые перспективы развития в сегменте производства продукции гражданского назначения. В ближайшей перспективе компания планирует сделать акцент на увеличении производства цистерн и полувагонов, что позволит сформировать дополнительное предложение под существующие емкости рыночного спроса. В этой связи ожидается улучшение рентабельности сегмента производства железнодорожной техники, что позитивно оценивается агентством, поскольку отрицательный финансовой результат этого сегмента вносил наибольший негативный эффект на консолидированную рентабельность всей компании по МСФО.

На текущий момент убыточность деятельности компании продолжает оказывать сдерживающее влияние на рейтинговую оценку. За период 30.06.2016-30.06.2017 (далее - «отчетный период») показатели рентабельности, рассчитанные по скорректированной на курсовые разницы и убытки прошлых лет чистой прибыли составили: ROA – -2,0%, ROE – -14,7%, ROS – -3,8%, рентабельность по EBITDA – 11,7%. При этом агентство ожидает существенное уменьшение убытка по итогам 2017 года и выход на положительную рентабельность по чистой прибыли уже в 2018 году за счет оптимизации производства и продаже непрофильных активов, заявленных руководством компании.

Ключевое сдерживающее влияние на кредитоспособность компании оказали высокие показатели общей и текущей долговой нагрузки. На 30.06.2017 (далее - «отчетная дата») отношение чистого долга к EBITDA за отчетный период составило 6,5x, отношение денежного потока от операционной деятельности после налогов и до изменений в оборотном капитале к долгу составило 18,3%, что оценивается как низкий уровень. Наиболее существенным источником ликвидности компании продолжает оставаться авансирование с трехлетним циклом в рамках выполнения государственного оборонного заказа. В 2016 году полученные авансы оказали ключевое влияние на формирование положительного денежного потока от операционной деятельности. Для целей оценки показателей долговой нагрузки, и элиминирования эффекта цикличности авансов, агентство амортизирует часть операционного денежного потока по долгосрочной части авансов, работы по которым будут выполнены после 12-ти месяцев от периода получения авансов. В этой связи отношения скорректированных операционного и свободного денежного потоков к выплатам по долгу в ближайшие 12 месяцев от отчетной даты составили 61,6% и 27,3%, что оценивается как умеренно низкие уровни покрытия.

Отношение процентных платежей по долгу в ближайшие 12 месяцев от отчетной даты к EBITDA составляет 0,7, что означает относительно малую степень финансовой маневренности компании в условиях высокого бремени процентной нагрузки. При этом агентство приняло во внимания усилия компании в 2017 году, которые в том числе были направлены на снижение процентных ставок и рефинансирование наиболее дорогих кредитов. По оценкам агентства, за период с 09.01.2017 по 01.12.2017 средневзвешенная процентная ставка по портфелю банковских кредитов сократилась с 13,9% до 10,8%. C учетом решения Банка России от 15.12.2017 о снижении ключевой ставки до 7,75%, тренд на удешевление стоимости фондирования для компании должен продолжится. Также, на фоне сохраняющегося давления процентных расходов, имеющих тенденцию на уменьшение (за 2017 год) позитивно оценивается высокая диверсификация долевой структуры кредиторов и переговорные позиции компании с кредиторами.

Определенное давление на рейтинговую оценку создает отсутствие прогнозного профицита ликвидности на горизонте в 18 месяцев от отчетной даты. По расчетам агентства, отношение источников ликвидности к направлениям ее использования приближено к паритетному уровню, что также означает повышенную зависимость от краткосрочного фондирования в условиях текущей инерции убыточности по сегментам производства гражданской продукции. При этом агентство закладывает в расчет этого показателя планы руководства по чистому погашению долга в объеме 8 млрд руб. до конца 2018 года и ожидаемые поступления от продажи оператора «УВЗ Логистик» и иных непрофильных активов.

Низкий уровень «стрессовой» ликвидности (отношение скорректированных на качество активов к обязательствам компании на отчетную дату составляет 0,75) также сдерживающим образом сказывается на рейтинговой оценке, прежде всего это связано с низким уровнем достаточности капитала - 14,3% на отчетную дату. Также сдерживающее влияние на уровень рейтинга также оказывают высокие валютные риски. В основном это связано с тем, что существенная часть выручки - экспортная, а компания не использует специальные инструменты хеджирования валютных рисков.

По данным консолидированной отчетности МСФО, выручка компании за период 30.06.2016-30.06.2017 составила 154,4 млрд руб., чистый убыток – 5,7 млрд руб., активы компании на 30.06.2017, составили 273,9 млрд руб.

Контакты для СМИ: pr@raexpert.ru, тел.: +7 (495) 225-34-44.