Нефтегазовый сектор, 28.11.2017

Стабильный прогноз по уровню кредитоспособности компаний российской нефтедобывающей отрасли
Поделиться
Facebook Twitter VK


Добыча нефти в России сконцентрирована в пяти крупнейших вертикально интегрированных компаниях, на которые по итогам 2016 года пришлось около 79% добычи: «Роснефть» (с учетом «Башнефти»), «Лукойл», «Сургутнефтегаз», «Газпром нефть» и «Татнефть».

Замедление темпов роста капитальных затрат (далее – CAPEX) пятерки крупнейших нефтяных компаний России, наблюдавшееся в период низкой стоимости бочки нефти, остается в прошлом. В 2017 году CAPEX пятерки крупнейших нефтяных компаний России, скорее всего, преодолеет планку в 2 трлн рублей с динамикой +3,9% к 2016-му. Он в основном будет обеспечиваться «Роснефтью»: ее CAPEX в 1-м полугодии 2017-го составил 407 млрд рублей против 308 млрд за аналогичный период прошлого года.

Увеличение инвестиционной активности крупнейших компаний коррелирует с ростом их операционных показателей: в 2017 году денежный поток от операционной деятельности пяти крупнейших компаний после снижения в 2016-м продемонстрирует положительную динамику (+3,2% к 2016 году), свободный денежный поток (далее – FCF) компаний за 6 месяцев 2017-го вырос на 13,8% по сравнению с 6 месяцами 2016 года и достиг отметки в 392 млрд рублей. На фоне остальных за этот период отличилась «Газпром нефть», чей отрицательный FCF за 6 месяцев 2016-го стал положительным и зафиксировался на уровне 27 млрд рублей за тот же период 2017-го. Прирост FCF крупнейших компаний по 2017 году составит около 1%.

До конца 2018 года агентство ожидает сохранения объемов добычи в России на текущем уровне (11–11,1 млн баррелей в сутки) и консервативно ориентируется на нижнюю границу обозначенного ОПЕК коридора в 50–55 долларов за баррель. Как было обозначено в августовском макроэкономическом обзоре, средняя цена на нефть марки Brent в 2017 году ожидается на уровне 52 долларов за баррель, в 2018-м – 50 долларов за баррель. При этом ожидаемое даже в официальном прогнозе МЭР укрепление доллара к рублю до 63 рублей к концу 2017 года и до 64,7 рубля в течение 2018-го окажет позитивное влияние на рублевую выручку компаний.

Российские нефтяные компании, с одной стороны, традиционно характеризуются низкими затратами на замещение резервов по сравнению с другими мировыми нефтяными компаниями (кроме участниц ОПЕК). Основная причина заключается в том, что большая часть резервов в России по-прежнему открывается в традиционных месторождениях. Также влияют относительно льготные, слабо конкурентные, в частности, в сравнении с США условия предоставления государством лицензий на разработку. Затраты на добычу нефти у российских компаний также значительно ниже, чем у зарубежных аналогов. С другой стороны, большое транспортное плечо до ключевых регионов сбыта, а также экспортные пошлины приводят к тому, что цены нэтбэк российских компаний почти в 1,5–2 раза ниже, чем у зарубежных аналогов. Это дополнительно осложняется относительно более высоким уровнем налоговой нагрузки на отрасль.

До конца 2018 года агентство не ожидает роста себестоимости добычи, реализации инвестиционных программ, которые могли бы существенным образом снизить кредитоспособность отдельных компаний отрасли. При этом при прочих равных ожидается продолжение роста налоговой нагрузки на отрасль, связанного с введением дополнительного коэффициента в формуле расчета НДПИ (Кк), который увеличил платеж по НДПИ на 306 в 2017 году и еще на 51 рубль в 2018-м. На графике 8 показаны два сценария развития при разных рыночных условиях. В первом сценарии (заштрихованные столбцы) рассматривается динамика выручки на тонну реализованной нефти за вычетом НДПИ и экспортной пошлины при сохранении среднего курса доллара и средней цены на нефть на уровнях 2015 года и изменяющихся налоговых условиях (в том числе налоговом маневре). Выручка на тонну нефти падает с 10 324 рублей в 2015 году до 10 113 рублей в 2018-м, что сопровождается ростом доли НДПИ и экспортной пошлины в выручке с 56,35% в 2015 году до 57,24% в 2018-м. Резкое снижение показателя в 2016 году обусловлено однобокостью проведения налогового маневра: базовая ставка НДПИ была повышена до 857 рублей на тонну, при этом плановое снижение ставки экспортной пошлины с 42 до 36% не состоялось. Экспортная пошлина, однако, была планово снижена до 30% в 2017 году.

Во втором сценарии рассмотрена динамика рублевой выручки на тонну нефти за вычетом налогов при средних фактических и прогнозных (для 2017 и 2018 годов) валютном курсе и цене на нефть. Несмотря на падение средних мировых цен на нефть с 52,4 доллара за баррель в 2015 году до 43,7 доллара в 2016-м, падение удельной посленалоговой выручки в 2016 году было обусловлено исключительно однобокостью проведения налогового маневра. В случае планового проведения налогового маневра в этом году показатель бы, наоборот, вырос, так как падение цен на нефть было бы более чем компенсировано обесценением рубля и снижением удельных налогов, так как формулы расчета НДПИ и экспортной пошлины подразумевают зависимость налоговых платежей от цены на нефть и валютного курса. Все это обеспечивает повышенную устойчивость выручки российских нефтедобывающих компаний от изменений рыночной конъюнктуры в сравнении с международными конкурентами. В этой связи основным фактором риска для отрасли видится не снижение цен на нефть, а целенаправленный дальнейший рост налоговой нагрузки.

В 2017 году рост выручки на тонну нефти не прогнозируется, несмотря на снижение ставки экспортной пошлины до 30% в рамках завершения налогового маневра. Основная причина – внеплановое введение дополнительного коэффициента по НДПИ. В 2018 году МЭР ожидает обесценения рубля до 64,7 рублей за доллар, что при наших предпосылках о падении цены на нефть марки Brent с 52 долларов в 2017 году до 50 долларов в 2018-м приведет к росту посленалоговой выручки на тонну нефти до 10 498 рублей. Отношение НДПИ и экспортной пошлины к выручке при этом останется практически неизменным с 2015 года (56,2%). Таким образом, обесценение рубля в краткосрочной перспективе (до конца 2018 года) позволит российским нефтяникам до 6% в сравнении с 2016-м нарастить посленалоговую выручку, что в совокупности со стабильными объемами добычи и отсутствием предпосылок по росту удельных затрат на добычу обусловливает стабильный прогноз агентства по уровню кредитоспособности компаний нефтедобывающей отрасли.